中国建筑国际(03311.HK):高周转求新卓有成效,装配式赋能价值重估,给予“买入”评级

中国建筑国际(03311.HK):高周转求新卓有成效,装配式赋能价值重估,给予“买入”评级
2020年10月23日 09:18 格隆汇APP

机构:国盛证券

港澳内地驱动,“央企+外资”双重背景,尽享粤港澳大湾区建设红利。司前身是中国建筑总公司在1979年于香港设立的中国海外建筑工程有限公司,2005年在港上市。目前由中国建筑旗下中国海外集团直接持股64.7%,具备央企+外资双重背景,竞争优势突出。公司业务主要分布在港澳和内地,在港澳地区主要开展基建、房建等施工业务,过去10年连续成为香港和澳门政府最大的承建商;在内地主营基建投资建设及运营、装配式建筑等业务,累计投资超4200亿港元。目前内地业务收入占比在50%以上,贡献毛利占比70%。粤港澳大湾区上升为国家战略,建设提速带来广阔机遇,深圳改革深化进一步释放红利,公司作为大湾区领先企业有望充分受益。公司2019年收入617亿港元,归母利润54亿港元,上市以来CAGR分别为17%/31%。

高周转业务占比提升,未来ROE与现金流有望持续改善。公司自2015年起顺应行业趋势大规模承接PPP项目,但2017年起由于内地PPP项目监管与融资收紧,PPP项目落地放缓,叠加项目周期长(10年以上),导致资产周转明显放慢,带动ROE持续下行。公司2019年积极拓展政府保障房定向回购等新类项目,业务结构调整取得明显成效。新项目周期短(一般4年回收全部投资),现金流更好(第二年累计现金流可回正)。2019年内地高周转新项目占比已达43.4%,2020上半年进一步上升至60%,PPP则下降至9%。随着高周转项目落地,公司未来ROE与现金流情况有望持续改善。

装配式技术龙头,科技赋能助力未来高质量发展。公司旗下拥有专业装配式平台海龙科技,在香港已有二十多年的项目经验储备,后将技术引入内地,1997年就获得深圳PC构件最高资质,客户包括香港政府部门,大型开发商等,累计完成房屋1900万平米,并拥有集成度与装配率更高的MiC技术,代表未来装配式发展趋势,形成差异化技术优势。公司在内地有6家现代化PC工厂,合计产能约145万方,位于全国前列,未来随着内地业务发展有望加速产能扩建。2020年前三季度实现收入/利润分别为15.51/2.27亿港元,同比分别增长134.6%/183.8%。除装配式外,公司还拥有涉及污水处理、隧道沉管、大型医院、大型酒店、BIM幕墙等多项核心建筑技术,科技赋能有望助力公司在目标市场市占率持续提升,带动未来更高质量发展。

投资建议:我们预计公司2020-2022年归属母公司股东净利润分别为59.6/66.3/73.4亿港元,EPS分别为1.18/1.31/1.45港元,当前股价对应PE分别为4.5/4.0/3.6倍。公司装配式技术实力强劲,竞争优势突出;高周转订单占比大幅提升,未来ROE与现金流有望改善,当前估值处于历史低位,股息率达6%。参考建筑龙头及装配式龙头估值情况,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。

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