机构：中银证券
评级：强于大市
速冻行业进入整合后期，行业格局初步形成，后疫情时代新动力新趋势。
支撑评级的要点
速冻食品行业空间广阔，火锅料制品集中度低。（1）速冻食品行业属于终端日常消费品行业，其消费具有很强的刚性，目前行业仍处于高速发展期，我们判断 2019 年速冻食品市场规模超过 1400 亿。（2）从全国范围看，火锅料行业龙头与大量中小企业并存，市场较为分散，主要品牌为安井、海霸王、惠发等，CR5 仅有 26%。速冻面米制品行业发展较为成熟，行业竞争格局清晰，集中度较高，馒头、手抓饼等发面类产品的升级趋势将带来需求增量，高端米面会有成长空间。
行业驱动力：疫情加快 C 端产品升级，B 端场景扩充带来新增量。（1） C 端：疫情改变家庭消费长期观念，追求健康、新鲜成为速冻发展新趋势。
疫情爆发之前，国家消费内需拉动政策、单身经济、冷链物流以及外卖平台发展，都给速冻行业带来了前所未有的红利。疫情期间人们发现速冻可更好的解决在家消费便利性问题，速冻企业业绩在疫情期间大幅增长，我们判断行业内龙头企业将受益集中度提升和渠道红利释放优势，如安井食品、海欣食品、广州酒家等上市公司将受益。（2）B 端：火锅从传统餐饮迈入新零售赛道，利好上游火锅料龙头企业。火锅作为最受欢迎的餐饮品类，疫情期间“禁足”在家催生“火锅到家”需求，是传统火锅外卖场景的延伸，火锅食材超市业态迎风起飞。同时，盒马入局火锅赛道，主攻“一站式到家”服务，切入到家场景，对上游食材供应要求更为严格，利好龙头。
参照邻国日本，人均消费量可提升空间大，行业集中度提升。（1）我国当前与 80 年代日本接近，经济中高速发展，城镇化率持续提升，催生便利性需求，方便成为了年轻人新趋势。（2）目前日本国内生产、消费量均处于高位且保持稳定，企业集中度较高，中国龙头集中度有望提升。 （3）按照日本人均消费量计算，中国速冻食品空间有望翻倍。? 速冻企业竞争要素：规模效应+产品结构。（1）速冻行业低资产周转率、高经营杠杆特征适合规模扩张、成本优势领先策略。目前全国销地产发展的公司仅有安井和三全。对比安井和海欣，规模效应影响 3-4pct 运输费用。（2）行业已进入整合后期，安井、海欣等龙头企业具有市场份额领先优势，丰富的产品结构可为客户带来全套解决方案。海欣食品收购百肴鲜布局速冻米面领域，增加产品协同效应。
重点推荐
海欣食品：公司产能快速增加，通过规模效应解决产能不足&品类不全两大问题，依托渠道优势复制安井食品成功故事。
广州酒家：公司短期看点月饼行情走强+速冻高增长+传统产品腊味支持，长期看点餐饮塑品牌、食品制造创规模，老品牌焕发新活力。
风险提示
原材料成本涨幅超预期，龙头产能扩张不及预期，行业竞争加剧等。
