机构：华西证券
评级：推荐
逻辑一：金融 or 科技公司？考虑监管定位+集团转型路径，蚂蚁为典型科技生态公司，估值中枢超两万亿。
“金融归金融、科技归科技”是当前监管主基调，此番上市中蚂蚁金服“更名”与监管绿灯（报稿到上会仅 25 天）的默契正是明确信号。未来蚂蚁集团将进一步淡化金融、深耕科技，科技股定位下 2020 年 PE 区间 48-60 倍的，对应市值 2.0-2.5 万亿元，打开蚂蚁生态及金融科技估值天花板。
逻辑二：成长边界何在？业务边界将从数字支付/金融外扩，C 端本地生活和 B 端技术输出将是重要方向，美团和京东数科将是微信以外新对手。
过去蚂蚁专注于数字支付（手续费/备付金利息）和数字金融（撮合小贷、理财、保险技术平台收入），未来集团战略重心将迁移至数字生活，即 C 端全面入局本地生活战略（协同饿了么+口碑+飞猪等），B 端全面开放平台并转向数字经济技术输出。
逻辑三：市场空间多大？进入战略 3.0 阶段，四大大赛道：数字支付（千亿级）、数字金融（万亿级）、数字生活（数万亿级）、数字经济（或达数万亿级）齐头并进，形成增长接力。
2020-2024 的五年维度间，1）数字支付空间 1060 → 2014 亿元，收入 CAGR 增速为 18%；2）数字金融空间 0.5 → 1.3 万亿元，小贷/理财/保险收入 CAGR 均低于 45%，转入稳增长；3）本地生活空间 1.6 → 2.8 万亿元，收入 CAGR 超 100%；4）技术输出空间对应数字经济升级大势，或超 10 万亿，OB+蚂蚁链领头，后续收入将迎爆发式增长。
逻辑四：是否大而不倒？集团业务根基仍是支付，央行数字货币（DCEP）或带来 M0 数字化冲击。
投资建议：关注三条投资主线，一是蚂蚁集团本身，对应市值2.0-2.5 万亿元，科技生态新战略下坚定看好集团前景；二是蚂蚁生态，看好 B 端布局下各细分领域桥头堡，推荐金融 IT 恒生电子和生活支付朗新科技（通信组联合覆盖）；三是金融科技，恒生电子以外，宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。
风险提示：金融创新政策推进不及预期、创新业务不及预期。
