机构：东吴证券
建议关注：盈峰环境，北控城市资源，中再资环，龙马环卫，玉禾田，洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，深圳燃气，海螺创业，上海环境
核心观点
五中全会提出 2035 年基本实现社会主义现代化与“十四五”发展生态环保目标。全会提出： 1）到 2035 年基本实现社会主义现代化远景目标，其中生态环保相关目标包括“广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现”；2）“十四五”发展主要目标，其中生态环保相关目标包括“生态文明建设实现新进步，国土空间开发保护格局得到优化，生产生活方式绿色转型成效显著，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放总量持续减少，生态环境持续改善，生态安全屏障更加牢固，城乡人居环境明显改善”；3）全会还提出推动绿色发展，促进人与自然和谐共生，加快推动绿色低碳发展，持续改善环境质量，提升生态系统质量和稳定性，全面提高资源利用效率。
生态环境部等五部门大力推进应对气候变化投融资发展。生态环境部联合国家发改委、人民银行、银保监会、证监会联合发布《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》，主要目标为 1）到 2022 年，营造有利于气候投融资发展的政策环境，气候投融资地方试点启动并初见成效，气候投融资专业研究机构不断壮大，资金、人才、技术等各类要素资源向气候投融资领域初步聚集；2）到 2025 年，促进应对气候变化政策与投资、金融、产业、能源和环境等各领域政策协同推进，引领构建具有国际影响力的气候投融资合作平台，投入应对气候变化领域的资金规模明显增加。
持续推荐环卫大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计 2025 年环卫市场化空间增长 134%：预计 2025 年中国环卫服务市场 4685 亿元，市场化率80%，市场化空间 3748 亿元，较 19 年增长 134.11%。2）标准化&机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势 3 大因素促进龙头份额提升，预计 2025 年 6 家环卫上市龙头营收可扩张至 5.58 倍。3）建议关注具有差异化管理优势的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。4）建议关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。
中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复 3 个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。
最新研究：行业事件点评：重点区域公共领域新能源汽车新增替代不低于 80%，环卫装备龙头迎成长良机；北控城市资源深度研究：背靠龙头聚焦环服&危废，资源&管理优势助力腾飞。
风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期
