机构：招商银行
评级：买入
目标价：2.50 港元
新天绿能公布第三季度业绩，净亏损（扣除永续权益分配后）2500 万元人民币。前九个月盈利 8.84 亿元人民币，同比下跌 12.0%。第三季度业绩不佳主要由于天然气销售与 LNG 激烈竞争导致天然气销售毛差下降，而一些新的风电场在小风季节投产运营也推高了整体折旧成本。在发布第三季度业绩后，公司股价明显下挫。根据公司过往表现，第三季度是风电和天然气销售业务的传统淡季。我们认为市场反应过度。公司当前股价仅为 4.4/3.7 倍 20/21 财年预测市盈率，但 20 财年预测股息率为 8.0%，具有吸引力。我们下调目标价至 2.50 元港币。维持买入评级。? 前九个月盈利同比下跌 12.0%。第三季度入增长仅为 1.2%，与电力/天然气销售增长 13.93%/6.36%相比并不匹配。总经营成本同比增长 9.4%，导致当季经营亏损 6,500 万元人民币。其他经营费用基本符合预期。前九个月，公司录得净利润（扣除永续权益分配后）为 8.84 亿元人民币，同比下降 12.0%。业绩低于预期。
由于竞争激烈，天然气销售利润率受压。根据河北省发改委减轻疫情影响的要求，公司天然气批发价下调 1.10 分人民币，对应管输费的 5%。对于零售气 量，由于 LNG 价格在三季度处于低位，价格竞争激烈。公司为留住工业客户提供了交大幅度的气价折扣。我们估计零售天然气的毛差折让幅度可能高达15%，导致天然气板块综合毛差从 0.332 元人民币大幅下降至约 0.28 元人民币。展望第四季度，随着 LNG 价格回升至正常水平，我们预计公司利润率将有所回升。
新增风电装机促进第四季度发电量。管理层维持约 100 亿千瓦时发电指引不变，目标利用小时数为 2,300-2,350。公司还确认，鉴于装机进度顺利，全年风电装机将超过 500MW。第三季度，部分新增装机在小风季投运，导致折旧成本有较为显著的上涨。在第四季度，随着新产能的增加，我们预计风电板块将恢复正常并为新产能也将盈利增长做出贡献。
估值极具吸引力。经过最近的回调，公司当前股价为 20/21 财年预测市盈率 4.4 倍/3.7倍，而股息率分别为8.0%/9.6%。我们认为市场的过度反应为买入提供了良好的机会。我们将目标价下调至 2.50 港元。维持买入评级。
