机构：中泰国际
评级：买入
目标价：14.5 港元
首次覆盖，目标价 14.5 港元，27.0%潜在升幅
我们看好永达汽车以销售豪华和超豪华汽车为主的策略，把握豪华车渗透率持续提升以及居民消费升级的趋势，以及宝马和保时捷最大经销商的地位，保持净利润持续高增长。 预期 2020E/2021E/2022E 净利润为人民币 15.6 亿/19.5 亿/25.8 亿元。永达现时估值与港股同业中升控股(881 HK)和美东汽车(1268 HK)仍有 40%-60%折价，考虑到公司于疫情后业绩迅速反弹，以及未来保持高增长，我们认为永达现在估值被低估。我们给予公司 13 倍前瞻市盈率，首次覆盖目标价为 14.50 港元，‘买入’评级。
三季度业务复苏 季度利润创新高
三季度永达各项业务一洗上半年的疲弱状态，迅速中疫情中恢复过来。三季度新车销售销售量同比上升 30.8%，环比上升 12.3%。收到消费复苏的提振，豪华品牌车销量更是同比增加了 32.3%。公司前 9 个月累计新车销量 14 万辆，较去年同期增加 0.8%；豪华车 9个月累计销量同比增加 7.3%，占总销量的 68.6%。公司第三季净利润人民币 4.8 亿元，同比增长 41.2%，创季度净利润新高。前 9 个月累计净利润人民币 10.1 亿元，同比下降6.0%。我们预期第四季度将保持第三季度的强势增长。
豪华车市场方兴未艾，新车销量大幅提振
中国是全球最大的豪华车市场，但豪华车渗透率与发达国家比较仍有提升空间。三个因素将持续提升豪华车市场增长：1）居民可支配收入增长；2）汽车金融业务的发展降低了购车门槛；3）主流豪华车厂家不断引入价格更亲民的入门级车型。豪华车销量将继续跑赢其他乘用车板块。未来宝马和保时捷的产品周期持续向上，推出新车型，产品组合进一步丰富，满足消费者需求。
售后服务业务保持坚挺
新车销售业务为售后服务业务累计了庞大的客户基础 。2019 年售后服务只占公司收入14.2%，但贡献了 69.3%的毛利润。豪华车用户对于价格相对不敏感，但对服务的品质有要求。这类业务的特性在经济下行周期显得更为明显，售后服务成为经销商拉动利润的主要动力。预测售后服务占毛利润的比例于 2022 年提升至 72.0%。前 9 个月售后服务收入累计同比增加 2.9%。预计第四季度收入保持环比增加，2020E 全年增加 9.0%。
