机构：国元证券
目标价：8.5港元
投资要点
收入保持双位数增长，毛利率略有降低：
3Q2020， 公司收入同比+11.8%至 9.5亿港元， 保持稳健增长； 毛利率 32.4%，较1H2020的33.9%有所下降， 主要因从事分销业务的合营公司已开始贡献，其毛利率相对较低影响综合毛利率表现，且产品结构的变化以及中国西部市场的开拓也对毛利率造成一定影响；期内，实现归母净利润 0.86亿港元，同比+9.2%，如撇除 2000万港元的捐款，归母净利润同比增长超过 30%。
中国香港二次疫情爆发，再次提振方便食品消费需求：
3Q20 香港业务增速虽较 2Q 有所回落，但受益于香港疫情的二次爆发，依然维持较快增长。 期内， 实现收入3.63亿港元， 同比+8.7% （2Q同比+15.4%） ，占公司总收入的 38.2%。经营利润同比+82%至 0.39亿港元，经营利润率同比+4.4pct至 10.9%， 主要得益于广告和促销费用的减少及生产效率的提高。前三季度，公司来自于香港地区的业务收入及经营利润同比分别变动+11.6%/+71.0%。
中国内地增速放缓，合营公司及西部市场均已开始贡献：
前三季度，中国地区业务收入同比+16.3%，如按当地货币计，同比+19.9%。3Q20,伴随国内疫情的逐步缓解，公司收入增速放缓，同比+13.7%至 5.87亿港元（1H20同比+23.8%）;经营利润同比-15%至 0.67亿港元，主要因 1、做分销业务的合营公司以及西部市场的开拓影响整体毛利率水平；2、3Q增加广告及促销开支（约较去年同期翻倍）；3、JV 员工人数增加，员工薪资等相关管理费用上升。
维持“买入”评级，目标价 8.5港元：
4Q20 公司预期还将有两千万港元的捐赠费用，考虑到合营公司的发展、西部市场的开拓以及捐赠费用对收入和盈利的影响，我们调整原预测，预期2020-2022 年 EPS 分别为 0.29/0.34/0.38 港元，我们持续看好公司在中国内地的业务拓展、稳健的经营管理风格、以及突出的成本管控下盈利能力的持续提升，目标价 8.5港元，对应 2021年 25倍 PE，维持“买入”评级。
