《金证研》沪深资本组 白泽/研究员 清和 沐灵 洪力/风控研究员
近年来，随着中国工业化、城镇化进程不断推进，社会经济得到飞速发展，但随之而来的污染问题也成为亟待解决的重要问题。作为水环境治理服务商，安徽华骐环保科技股份有限公司（以下简称“华骐环保”）也开启了上市募资扩张之路。
观其身后，华骐环保的智能化污水处理设备起步较晚，毛利率“不敌”同行同类产品。而贡献主营业务三成营收的产品的核心技术，存氨氮超标排放风险，不仅遭遇同质化，甚至在技术上或存在缺陷和可替代性。不止如此，华骐环保聘请的环评机构，曾因编制的报告书存在问题被通报批评，而其选择与“问题”单位合作，募投项目的环评文件编制质量如何？不得而知。
一、智能化污水处理设备遇“劲敌”，毛利率“不敌”金达莱同类产品
作为一家从事水环境治理服务商，华骐环保主要提供BAF工艺技术及核心产品、智能化污水处理设备、水环境治理工程服务以及污水处理投资运营服务。
其中，华骐环保产品的智能化污水处理设备，主要应用在村镇污水处理领域和黑臭水体处理领域。
从产品看，华骐环保的智能化污水处理设备有魔方舟、魔方格、魔方磁和魔方尊。其中，魔方舟和魔方格是华骐环保在村镇污水处理领域的系列产品，魔方磁和魔方尊是黑臭水体处理领域的系列产品。
在污泥处理能力方面，魔方舟泥渣量小，魔方格泥渣量小，魔方磁渣量小，魔方格无污泥膨胀现象。
在村镇污水处理领域，江西金达莱环保股份有限公司（以下简称“金达莱”）是华骐环保的主要竞争对手之一，也是华骐环保智能化污水处理设备的竞争对手。
据《中国水务行业市场分析报告》，截至2019年3月31日，金达莱村镇污水处理项目总规模居全国第6位。
分析金达莱业务特点，其水污染治理装备是依托FMBR工艺，集反清洗、曝气、产水、液位等于一体的PLC智能控制系统，应用规模可大可小、分布可集可散、地域可城可乡，市场适应性和竞争力强，在村镇污水处理、黑臭水体治理、市政污水处理、工业废水处理等领域快速推广，促进了多地水环境治理事业提质增效。
FMBR即兼氧膜生物反应器污水处理工艺，该工艺成功构建了微生物平衡共生、内源循环的生态系统，利用微生物作用实现同一单元、同步降解污水中的碳、氮、磷等污染物，大幅提升出水水质，且最大限度减少了系统内有机污泥的增殖，源头削减污泥产量，无需日常排泥。
也就是说，金达莱的水污染治理装备在应用领域上，比华骐环保的智能化处理设备要更广。在村镇污水处理领域，金达莱位于行业领先，华骐环保则是在2016年才开始涉足村镇污水处理领域，智能化污水处理设备于2018年才开始进入规模化生产阶段。
可以说，与金达莱相比，华骐环保的智能化污水处理设备起步晚、应用范围窄、行业地位低等问题。
从营收规模看，2017-2019年，金达莱的水污染治理装备销售收入分别为30,037.58万元、57,002.27万元、45,361.29万元。
2017-2019年，华骐环保智能化污水处理设备的销售收入，分别为0元、5,352.31万元、7,651.67万元。
2018-2019年，华骐环保智能化污水处理设备的毛利率，分别为50.4%、47.52%。
2017-2019年，金达莱水污染治理装备毛利率分别为69.81%、69.89%、72.95%。
没有对比，就没有“伤害”。华骐环保的智能化污水处理设备毛利率，一直低于金达莱的水污染治理装备毛利率，并且金达莱水污染治理装备毛利率逐年走高，而华骐环保智能化污水处理设备的毛利率在2019年有所下降。
值得注意的是，金达莱的FMBR工艺产品附加值高，且水污染治理装备已经实现规模生产，有效降低了成本。
根据《金证研》沪深资本组对比分析，金达莱的水污染治理装备业务成熟，在村镇污水处理领域，位于行业第六名，而华骐环保才刚起步，魔方系列产品从2018年才开始走进市场。“狭路”相逢，对华骐环保而言，金达莱不得不说是一位“劲敌”。
二、贡献三成营收的核心技术存氨氮超标排放风险，或存可替代性
高级氧化+曝气生物滤池（BAF）耦合工艺是华骐环保的核心技术之一，然而尽管拥有该项技术，华骐环保仍存在氨氮排放超标的情况。
曝气生物滤池是华骐环保的核心领域，该产品主要包括生物滤料、布水布气系统、供氧系统。
根据招股书，2017-2019年，华骐环保主营业收入分别为33,728.91万元、52,280.62万元、55,076.3万元。其中，与曝气生物滤池工艺直接相关的收入分别为16,255.72万元、13,347万元、16,495.18万元。
据《金证研》沪深资本组统计，2017-2019年，与曝气生物滤池工艺直接相关收入，占华骐环保当期主营业收入的比例，分别约为48.2%、25.53%、29.95%。
从技术特点看，高级氧化+曝气生物滤池（BAF）耦合工艺是华骐环保的核心技术之一，该工艺是通过臭氧、Fenton、铁碳等高级氧化技术增加废水的可生化性，然后通过生物滤池组合工艺深度处理。
其中，高级氧化+曝气生物滤池（BAF）耦合工艺主要分为两部分，一部分是臭氧氧化过程，一部分是曝气生物滤池。
对比同行业可比上市公司，中持水务股份有限公司（以下简称“中持股份”）的业务领域为城镇污水处理、工业污水处理、污泥处理处置等。
据国家知识产权局，中持股份拥有一项发明专利，名为“一种臭氧-BAF联用污水应急处理的方法及其设备”，专利号为CN201310345471.1。该专利提供了一种改进的臭氧-BAF联用污水应急处理的方法以及用于实施该方法的设备。
据中持股份在国家知识产权局的专利备注中显示，臭氧-BAF联用逐渐广泛应用于污水处理中，臭氧的强氧化性可提高污水的可生化性，与BAF联用可大幅提高BAF的处理效率。但现有的臭氧-BAF污水处理装置存在缺陷，当进水水质发生波动时，可能发生臭氧投加量过低或过高的情况。当臭氧投加量过高时，会导致出水COD、NH3-N超标，从而也影响整个装置的处理效果。
据招股书，华骐环保全资子公司宜兴市华骐污水处理有限公司（以下简称“宜兴华骐”）运营的宜兴市丁蜀镇污水处理厂（以下简称“丁蜀镇污水处理厂”）出水排放的氨氮值超过国家规定的排放标准，于2017年3月13日被宜兴市环境保护局处以责令改正违法行为、同时缴纳排污费数额两倍的罚款计18.267万元。2018年8月3日，宜兴华骐缴纳了罚款36.534万元（其中包括逾期缴纳罚款的加罚款18.267万元）。
氨氮是水中以游离氨（NH3）和铵离子（NH4+）形式存在的氮，华骐环保在生物滤料生产过程中产生水污染物包含的氨氮物为NH3-N。
在上述丁蜀镇污水处理厂中排放的氨氮主要为NH3-N，华骐环保曾出现过排放NH3-N超标的现象。臭氧-BAF污水处理装置存在臭氧投加量过低或过高的情况，或导致出水COD、NH3-N超标。
这也恰好印证，华骐环保的高级氧化+曝气生物滤池（BAF）耦合工艺，或存在出水物中NH3-N排放超标的缺陷。
也就是说，华骐环保声称的高级氧化+曝气生物滤池（BAF）,其实就是行业中广泛使用的“臭氧-BAF联用”污水处理工艺，这项技术却存在氨氮排放超标的风险。而其同行业可比上市公司中持股份，通过研发专利在一定程度上规避了该风险，做到了工艺升级。
与中持股份相比，华骐环保的该项技术不仅遭遇同质化，甚至在技术上或存在缺陷和可替代性。
三、募投项目披露产能与环评文件矛盾，环评机构因报告质量问题遭通报
问题尚未结束，华骐环保在招股书中披露的募投项目拟达成的产能，与环评文件所披露的产能“对不上”。
据招股书，华骐环保拟募资35,000万元用于马鞍山城镇南部污水处理厂扩建工程项目、智能化污水处理设备产业化项目（以下简称“智能设备项目”）和补充水环境治理工程业务营运资金。其中，智能设备项目投资总额为1.15亿元、募资金额为1亿元，项目备案文号为马慈经发[2019]95号，环评批复文号为马环审[2019]97号，建设地点为“马鞍山市慈湖高新区曙光路与电业路交叉口东北角”。
而据马鞍山市人民政府公示的项目批准文号为马慈经发[2019]95号文件，《安徽华骐环保科技股份有限公司智能化污水处理设备产业化项目环境影响报告表》中显示，项目名称为“智能化污水处理设备产业化项目”，批准文号为“马慈经发[2019]95号”，建设单位为“安徽华骐环保科技股份有限公司”，投资总额为“11,454.76万元”，建设地点为“马鞍山市慈湖高新区曙光路与电业路交叉口东北角”。
也就是说，马鞍山市人民政府网站公示的马慈经发[2019]95号文件，与华骐环保在招股书中提到的智能设备项目的环评备案文件项目备案文号、项目名称、建设单位、投资总额、建设地点均一致。那么马鞍山市人民政府网站公示的马慈经发[2019]95号文件，也就是招股书中智能设备项目的环评文件马慈经发[2019]95号文件。
据招股书，华骐环保的智能设备项目的建设内容为年产240台魔方舟、25台魔方磁以及30台魔方尊智能化污水处理设备生产能力的厂房、生产线及配套工程。
据马慈经发[2019]95号文件，华骐环保的智能设备项目建成后可实现年产240台魔方舟、30台魔方磁、30台魔方尊的生产规模。
相比之下，马慈经发[2019]95号文件中的魔方磁设备，比招股书中要多出5台。
据招股书，2019年7月9日，马鞍山市生态环境局下发了《关于智能化污水处理设备产业化项目环境影响报告表的批复》马环审[2019]97号文件。
据马环审[2019]97号环评批复文件，华骐环保的智能设备项目建成后拟达年产魔方舟240台、魔方磁（3000T）15台、魔方磁（5000T）10台、魔方磁（10000T）5台、魔方尊（1500T）20台、魔方尊（2000T）10台。
无论是环评备案文件还是环评批复文件，华骐环保智能设备项目拟达成的魔方磁产能都是30台，与招股书存在出入。
不止如此，其聘请的环评机构，曾因编制的报告书存在问题被通报批评。
据马慈经发[2019]95号文件，时代盛华科技有限公司（以下简称“时代盛华”）是华骐环保智能设备项目的环评机构。
据辽宁省生态环境厅官网公开信息，时代盛华编制的《辽阳万利矿业有限公司年处理100万吨菱镁选矿项目环境影响报告书》存在以下问题：遗漏地下水评价范围内环境敏感目标调查，缺少地下水水文地质调查，遗漏球磨机入口物料粉尘产生、治理及排放统计，遗漏物料输送、转运点等扬尘产生及控制措施，选矿尾矿浸出实验缺少特征因子COD、石油类的检测数据。
辽宁省生态环境厅对时代盛华及该报告书编制人员刘非洲予以通报批评，并将此不良信用记录上报生态环境部，而华骐环保选择与“问题”单位合作，募投项目的环评文件编制质量如何？不得而知。
合抱之木，生于毫末。此番冲击上市之际，华骐环保如何破解以上重重问题？《金证研》沪深资本组后续进一步研究。
