机构：银河证券
评级：增持
目标价：6.70港元
中国建筑国际 20 财年三季度经营表现符合市场预期。三季度总收入同比增长 9.4％，首三季总收入同比增长 4.2％。营业利润（包括来自合资企业的利润）同比增长 15.3％，上半年同比增长 12.4％。
我们维持公司 2020-2022 年盈利预测不变，并重申对股份的「增持」评级。我们预计其盈利增长将在 2020-2022 年保持在每年 10％以上。考虑到公司盈利增长可见度较高，加上其股息率超过 6％，我们预计股份将在四季度继续获得重新估值。
根据彭博数据，我们估计美国投资者持有公司约 7％权益。如果由于市场忧虑美国行政命令而导致股份遭到抛售，将带来买入机会，因为当前 20 财年市盈率仅为 4.9 倍。
三季度经营业绩符合市场预期
中国建筑国际三季度收入同比增长 9.4％，首三季总收入同比增长 4.2％。随着收入组合改善推动利润率提高，公司计及合资公司利润在内的营业利润同比增 15.3％，高于上半年的12.4％。三季度的新签合同额同比增长 16.2％，首三季的新签合同额同比降幅收窄至 5.4％。三季度的经营现金流有所改善，主要受到香港/澳门现金工程业务带动。管理层仍然预计，公司将在 2020 年实现不低于 10％盈利增长。
中国业务增长可见度高，同时盈利质素改善
2020 上半年，中国业务收入同比增长 4.1％。随着三季度整体收入增长加快，我们认为上半年其中国业务收入增长将超过总体收入增长。随着收入结构改善，估计公司毛利率在三季度继续提高。基建投资业务的项目结构也继续得到改善，新合同中来自现金回收周期较快的项目的比例更高。踏入十四个五规划，我们预期将有数个重大基建项目重新启动。考虑到公司的领先地位，以及其获得母公司的支持，相信公司将是这趋势的主要受益者，并获得市场份额和合同。随着中央政府推动装配式建筑发展，相信中国建筑国际应该能够在中国的基建项目承接中赢得份额。总体而言，预计公司 2020-2022 年中国业务收入的复合年增长率达10.5％。
港澳业务增长复苏也步入正轨
中国建筑国际的香港业务收入在上半年同比增长 4.6％，但澳门业务收入同比下降 26.7％，主要受到新冠肺炎疫情影响。我们认为，其香港和澳门业务的总收入增长将在三季度回升。由于新冠肺炎疫情给经济增长带来了下行压力，香港和澳门政府都推动基建投资以确保经济增长。中国建筑国际凭借在香港和澳门市场的悠久历史，有望成为主要受益者。随着香港和澳门进一步融入大湾区，预计将有更多新的基建开发项目上马，以促进与大湾区的跨境合作。鉴于中国建筑国际独特的地位，公司有望从大湾区融合中赢得更多合同。我们预计公司 2020年至 2022 年香港/澳门业务收入将录得 15.0％复合年增长率。
重申增持
我们的目标价是根据市净率估值法得出（图 4）。基于公司未来的股本回报率，我们估计合理的目标市净率为 0.73 倍。当前股份的 2020 年市净率为 0.52 倍。
