作者：卢一
来源：证券市场周刊
11月16日，即到期日（11月17日）前夕，“15国广债”（118430.SZ）——发行人是央企国广环球传媒控股公司——发布公告称，根据11月11日及12日召开的债券持有人会议审议通过的《关于延期兑付本息的议案》，剩余3亿元债券期限将延期一年，并釆取分期兑付的方式进行兑付。
至此，2020年以来发生信用债违约的国企（包括央企和地方国企）已经达到20家，涉及的信用债为73只，违约日债券余额合计达到836.58亿元，逾期本金及利息分别合计510.98亿元和36.04亿元，合计547.02亿元。
其中，截至11月17日，仅第四季度，信用债违约国企即有7家，涉及的信用债则达到29只，违约日债券余额为270.80亿元，逾期本息合计41.14亿元。
若将所有性质企业考虑在内，则截至11月17日，2020年以来发生信用债违约的企业已经达到46家，涉及的信用债则达到114只，违约日债券余额合计达到1320.56亿元，逾期本金及利息分别合计854.38亿元和83.44亿元，合计937.82亿元。
而重仓信用债的公募基金也损失惨重，华泰证券（上海）资产管理公司（下称“华泰资管”）就是一家。根据Wind资讯，自10月23日至11月17日，在收益率排名倒数前10位的债券基金中，华泰资管占到5位，分别排名倒数第一、倒数第二、倒数第五、倒数第六及倒数第十，收益率依次是-13.38%、-11.35%、-7.23%、-6.65%及-4.75%。这种收益率在公募债券基金中是非常罕见的，华泰资管怎么了？
国企违约增多
显然，从数据上看，国企今年违约事件多了起来，虽然只占到违约企业数量的43.48%，却占到违约日债券余额的63.35%，占到逾期本息的58.32%。
而在整个2019年，出现信用债违约的国企只有10家，涉及的信用债有16只，违约日债券余额合计为187.29亿元，逾期本息合计112.88亿元。若将所有企业类型考虑在内，则违约企业数量有71家，涉及的信用债为184只，违约日债券余额合计1494.04亿元，逾期本息合计995.09亿元。
在某种程度上，正是因为国企信用债违约频发，而且其中有的国企甚至表现出“逃废债”的嫌疑，因此，尽管在信用债整体存量余额（49.51万亿元）中，所有违约信用债债券余额占比不到3‰，信用债市场仍然受到较大冲击。
尤其自10月22日“17华汽05”（145860.SH）违约以来，更是如此。Wind资讯显示，自10月23日至11月17日，上证信用100（000116.SH）下跌了2.90%，上证信用100（净价）（H00116.SH）下跌了3.23%（以上数据皆据Wind资讯）。
那些违约债持有人，以及因违约事件而“殃及池鱼”的持有人，更是损失惨重。Wind数据显示，从10月23日至11月17日，表现最差的华泰紫金丰利中短债A录得了-13.38%的收益率。
如果仅考察上述华泰资管旗下五只债券基金截至三季度末的持仓情况，投资者会发现，它们并未直接持有违约信用债，其之所以损失惨重，一方面是被违约事件波及，另一方面也“踩雷”违约主体发行的其他债券。
“踩雷”信用债
定期报告显示，截至三季度末，上述五只基金中，有三只重仓“13平煤债”（122249.SH），即华泰紫金丰利中短债（007821.OF）、华泰紫金丰益中短债（007819.OF）及华泰紫金智鑫3个月定开（008982.OF）。
而“13平煤债”——发行人为平顶山天安煤业股份公司（下称“平煤股份”，601666.SH）——之所以会被波及，是因为永城煤电控股集团有限公司（下称“永城煤电”）发行的“20永煤SCP003”（012000356.IB）11月10日出现实质性违约，并使其发行的另外20只信用债触发交叉违约。
平煤股份的控股股东是中国平煤神马能源化工集团公司，永城煤电则是河南能源化工集团公司的下属企业，它们的终极实际控制人都是河南省国资委，而后者在整个事件中的消极表现备受质疑，以至于影响到投资者对整个河南省国有企业的信心。
根据Wind资讯，自11月10日至11月18日，“13平煤债”（122249.SH）的收盘价由97.50元重挫至77.90元，跌幅达到20.10%。
定期报告显示，截至三季度末，华泰紫金丰利中短债（007821.OF）、华泰紫金丰益中短债（007819.OF）及华泰紫金智鑫3个月定开（008982.OF）等三只基金分别持有160万张、70万张和50万张“13平煤债”（122249.SH），公允价值分别为15771.20万元、6899.90万元和4928.50万元，分别占到资产净值的6.77%、5.72%和4.83%，分别是其第二、第二和第三大重仓债券。
除了波及之外，华泰资管旗下基金还“踩雷”信用债。定期报告显示，截至上半年末，华泰紫金智鑫3个月定开（008982.OF）持有60万张“19华汽01”（152134.SH），公允价值5715万元，占到资产净值的5.61%，是其第一大重仓债券。
如前述，10月22日，“17华汽05”（145860.SH）——发行人同为华晨汽车集团控股公司——未能按时兑付本息，构成实质性违约。次日，包括“17华汽05”（145860.SH）、“19华汽01”（152134.SH）在内，华晨汽车集团控股公司发行的19只信用债开始停牌。
10月24日，华泰资管发布公告称，对华晨汽车集团控股公司发行的“17华汽01”（143017.SH）等债券进行估值调整。这意味着，“19华汽01”（152134.SH）并非华泰资管旗下公募基金唯一持有的由华晨汽车集团控股公司发行的信用债。
债券基金风格激进
在持有公募牌照的机构中，华泰资管可归为“券商系”，却以固收业务为主。
根据Wind资讯，截至三季度末，华泰资管公募规模为344.85亿元，其中债券基金规模为281.15亿元，占比81.83%；货币基金规模为41.38亿元，占比12%；两项合计占比93.83%。
事实上，自华泰资管获得公募牌照以来，在其产品类型中，固收业务也一直占主导地位。
在某种程度上，这或许与华泰资管高层的背景有关。
华泰资管成立于2014年10月，是华泰证券（601688.SH）的全资子公司，初始注册资本3亿元，2016年7月增至26亿元，也正是在这个月获得公募牌照。
2017年4月，华泰资管董事长张海波辞职之后，崔春兼任董事长与总经理之职，几个月之后，朱前一直以副总经理的身份主持工作，直至2020年5月，原华菁证券副总经理王锦海被聘为总经理。
崔春则在2015年入职华泰证券之前，在中国建设银行总行担任过计划财务部副处长、金融机构部副处长等职，并曾在嘉实基金当过固定收益部总监，在银行系统人脉很广。或许正因为如此，身为“券商系”的一员，华泰资管公募业务的风格却与“银行系”同行相似。
离开嘉实基金后，崔春进入中金公司，在资产管理部担任过董事总经理。上述以副总经理身份一度主持工作的朱前，是崔春在中金公司任职时的同事，当过资产管理部的执行总经理。
崔春与朱前——华泰资管的大掌门与二掌门——皆为女性。华泰紫金丰利中短债（007821.OF）、华泰紫金丰益中短债（007819.OF）及华泰紫金智鑫3个月定开（008982.OF）等上述五只基金的基金经理，例如陈晨、李博良等，也是女性，陈晨还担任华泰资管固收部负责人。
2017年8月，即崔春主政之后，华泰资管了成立第一只公募基金，即货币基金华泰紫金天天金（511670.OF）。
Wind资讯显示，2017年至2019年，在各报告期末，华泰资管公募规模依次为52.19亿元、58.64亿元、227.37，固收业务规模依次为50.40亿元、56.68亿元、225.65亿元，其中债券基金规模依次是零、8.28亿元、199.85亿元。
不难看出，进入2019年，公司债券基金规模突然爆发式增长，不仅一举取代货币基金，成为固收业务的主力，也成为整个公募业务的主力。
根据中国基金业协会的数据，同期整个市场上的公募债券基金规模由22628.80亿元增至27660.83亿元，增幅为22.24%。
2020年一季度，华泰资管债券基金规模进一步扩大，期末增至421.49亿元，较年初增长1.11倍，由此也使得公募规模增至461.15亿元，在众多持牌机构中，第一次进入前60名，排在第58位。
在此期间，整个市场上的公募债券基金亦由27660.83亿元增至30836.64亿元，增幅为11.48%。
与其规模爆发式增长相应的是，华泰资管旗下债券基金的投资风格也颇为激进。
如前述，截至三季度末，在华泰资管344.85亿元的公募规模中，债券基金（规模281.15亿元）占比即达到81.83%。而在其债券投资组合中，企业债与企业短期融资券的权重，也是远高于同行平均水平。
根据Wind资讯，截至三季度末，华泰资管持有的企业债及企业短期融资券市值分别合计69.75亿元和52.18亿元，分别占到公募资产净值的20.23%和15.13%，同期同行平均水平则分别为5.32%和4.76%。
至于国债，同期华泰资管所持市值为2.04亿元，占到公募资产净值的0.59%，同行平均水平为1.45%。
对于持牌时间不长的机构来说，抓住机遇，通过较为积极甚至是激进的策略以达到“弯道超车”的目的，是完全可以理解的做法，不过，随之而来的代价可能就是风险的降临，特别是当“黑天鹅”出现之时。
值得一提的是，第二季度重仓“19华汽01”（152134.SH）的华泰紫金智鑫3个月定开（008982.OF）2020年2月底才成立。换句话说，这只基金成立之后，很快即大笔买入“19华汽01”。
根据《基金合同生效公告》，这只基金的发行规模为10.10亿份，有效认购户数仅有2户，其中华泰资管以自有资金认购了1000万份。
