机构：中信证券
核心观点
公司 2020 年三季度收入同比+77%，扣非利润同比+1022%，表现超预期。电视作为公司王牌业务，受疫情刺激、渠道调整、产品结构优化等多因素影响，海内/外电视收入+21/+72%，全球市占率稳居第三；互联网业务迎来爆发式增长，雷鸟运营效率提高，ARPU 同比+37%，收入+79%。随着 TCL 通讯业务并表，公司逐步打造智能生态圈，覆盖硬件+内容业务，向互联网公司转型。
扣非利润同比+1022%，业绩超预期。2020 年前三季度公司营收 318.3 亿港元（同比+22.0%），扣非后归母净利润 8.1 亿港元（同比+56.6%）；其中 2020 Q3单季实现营收 146.8 亿港元（同比+76.6%），扣非后归母净利润 3.6 亿港元（同比 1021.9%）。公司在疫情期间抓住海外机遇、OTT 运营效率提高，三季度表现超预期。
电视销量高增速，稳居全球第三。受疫情刺激叠加低基数因素，海外市场单三季度销量 552 万台（+81.3%），收入 84.8 亿港元（+71.5%），全球销量市占率第三（+2.7pcts） 。 受产品结构调整的影响，毛利率同比增长 1.3pcts 至 17.3%。国内方面，公司及时调整渠道策略，行业销量下滑 11%的情况下，单三季度销量 172 万台（同比-3.9%）；高端产品占比提升，收入 34.4 亿港元（+20.9%），销额市占率（13.4%）居国内第二。由于面板涨价、线上占比提高等因素影响，毛利率同比下滑 1.6pcts 至 22.7%。
互联网业务爆发，收入增长 62%。海外互联网方面，单三季度收入 0.56 亿港元（+32.3%），主要系海外电视高增长带动。随着 Roku、Google 等互联网龙头合作升级，海外收入持续向好。国内互联网由雷鸟科技运营，单三季度收入 1.8亿港元（+78.7%），其中增值服务+300.0%，会员业务收入+82.3%，预计未来保持 40%以上增速。雷鸟科技盈利能力显著增强，ARPU 同比增长 36.5%，除税后净利率提高 17pcts 至 31%。
TCL通讯业务并表，打造智能生态圈。2020 年 9 月智能移动业务首次并表。单9 月份，手机及消费电子产品收入 9 亿元，同比+8.0%。其中 TCL 品牌智能手机销量同比+22.3%，收入+215.5%，系产品结构升级所致。目前公司已布局“电视+手机+消费电子”三大主营业务，覆盖范围包括硬件及内容，逐步打造智能生态圈。
风险因素：面板价格提升造成成本压力；海外电视行业竞争加剧；OTT 业务发展不及预期。
投资建议：公司作为全球电视龙头，市占率稳居前三。随着 OTT 业务高速发展，逐步向互联网公司转型。9 月 TCL 通讯业务并表，现已布局“电视+手机+消费电子”三大主营业务，打造智能生态圈。维持公司 2020-2022 年 EPS 预测0.58/0.73/0.88 港元，当前股价对应 PE为 11/9/7 倍，维持“买入”评级。
