机构：国信证券
目标价：303 港元
行业竞争激烈，净利同比小幅下滑
2020年三季度公司实现包裹量46.23亿件，同比+51.2%；营业收入为66.4亿元，同比+26.1%；调整后净利润为12.0亿元，同比-8.2%。由于今年行业竞争明显加剧，公司三季度业绩同比出现小幅下滑。
掌握价格战主动权，市占率快速提升
今年 4 月份以来中低端快递市场价格战明显加剧的原因主要是：(1) 一季度快递行业受到国内疫情影响，二季度快递龙头公司均希望抢更多的量来弥补一季度的亏空；（2）极兔快递和众邮快递两个新快递企业加入竞争，尤其是极兔快递，采取了激进的低价抢量政策；（3）中通主动发起价格战，以期加速竞争格局分化。在这场价格战中，中通作为龙一，一直掌握着主动权，三季度单票快递收入同比下降 18%（其他竞争对手下降幅度略高于中通） 。公司通过低价抢量，三季度业务量实现了 51%的高增长，与龙二业务量增速相近，且明显高于其他快递企业。公司三季度市占率达到 20.8%，同比提升 1.9 个百分点。
盈利能力保持领先地位，加大产能投入构筑护城河
受益于规模效应和运营优化，中通三季度单票快递成本同比下降 9%，由于受价格战影响，单票快递毛利（仅剔除货代业务）为 0.29 元，环比继续下滑。公司今年加大了资本开支，前三季度资本开支达到 62 亿元（明显高于竞争对手），保证了产能充裕，考虑到价格战持续、投入产能较多、外汇损失等因素影响，我们预计公司四季度业绩同比降幅会扩大。
风险提示
价格战进一步恶化，成本优化低于预期，行业景气度低于预期。
投资建议：
给予“买入”评级我们预计 2020-2022 年归母净利润 44.6/46.2/63.2 亿元，同比增速-21%/+3%/+37%；当前股价对应 PE分别为 40/39/28x。考虑到公司具有明显的领先优势，成长为物流巨头的确定性很高，我们给予公司 22年 35 倍的目标 PE，得到目标价 303 港元，给予“买入”评级。
