机构：广发证券
评级：买入
目标价：11.78 港元
核心观点：
前 3 季度收入增长 14.6%，归母净利润增长 25.1%，业绩符合预期。公司披露 3 季报，前 3 季度收入 192 亿元（YoY+14.6%），毛利 145亿元（YoY +21.6%），归母净利润 35.2 亿元（YoY +25.1%）。
恩必普持续高增长，肿瘤和心血管领域增速靓丽。前 3 季度成药收入157 亿元（YoY +17.4%），其中神经系统疾病产品收入 59.87 亿元（YoY+9.6%），核心品种恩必普保持 32.1%的高增长；抗肿瘤产品收入 47.17亿元（YoY +35.4%），重点产品多美素、津优力、克艾力分别同比增长 36.3%、45.2%、33.1%；抗感染产品收入 20.43 亿元（YoY -13.8%）；心血管疾病产品收入 17.62 亿元（YoY +68.0%），重点产品玄宁同比增长 38.1%，集采中标产品氯吡格雷销售额达 4.15 亿元；呼吸系统收入 3.54 亿元（YoY +44.2%），阿比多尔销售额 1.4 亿元；糖尿病产品收入 2.52 亿元（YoY +26.9%）。维 C 原料收入 14.38 亿元（YoY -9.9%），抗生素原料收入 7.62 亿元（YoY +6.6%），咖啡因及其他收入 13.02亿元（YoY +22.5%）。成药占比提升至 82%，收入结构持续优化。
研发管线迅速拓展，临床转化值得期待。公司不断加强研发布局，前 3季度研发费用 22.66 亿元，占成药收入 14.4%，研发团队超 2000 人，在研项目超 300 个，其中创新药项目超 100 个。2020 年 1-11 月公司已获 14 个临床批件。目前临床阶段的产品已有 18 项小分子创新药、13 项大分子创新药及 11 项新型制剂产品。未来 1-2 年两性霉素 B、米托蒽醌等脂质体产品的上市将为公司业绩增长注入新动力。
盈利预测和投资建议：预计 20-22 年 EPS 为 0.37/0.43/0.51 元/股，当前股价对应 PE 18.5/15.9/13.6x。采用 DCF 方法得到公司合理价值为11.78 港元/股，对应 2021 年 PE 23.1x，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；临床进展不达预期。 （*如非特殊说明，本报告货币单位为人民币元）
