金山云2020Q3季报点评:Q3企业云高速增长,盈利能力持续改善,维持“超配”评级

金山云2020Q3季报点评:Q3企业云高速增长,盈利能力持续改善,维持“超配”评级
2020年11月25日 14:36 格隆汇APP

机构:国信证券

评级:超配

事件:

金山云(纳斯达克:KC.O)近期发布 2020 年第三季度财报显示,三季度总营收人民币 17.29 亿元,同比增长 72.6%,其中公有云业务收入 13.10 亿元,同比增长 48.1%,企业云业务收入 4.09 亿元,同比增长 257.3%;调整后 EBITDA-0.26 亿元,EBITDA 率-1.5%。

核心观点:

 2020Q3 企业云实现高速增长,盈利能力持续改善

2020Q3 营收 17.29 亿元(同比+72.6%),其中公有云总收入 13.10 亿元(同比+48.1%),企业云业务收入 4.09亿元(同比+257.3%),毛利润 1.13 亿元(同比+5.95%),毛利率 6.5%(较 2019Q3 增加 4.6pct)。EBITDA -0.26亿元,EBITDA 率-1.5%(较 2019Q3 增加 8.7pct)。本季度公司业绩表现符合市场预期,企业云增速超市场预期,取得较大进展,盈利能力持续改善。 

收入结构持续优化,重点客户多元化增加

2020Q3 重点客户数进一步增长至 251 家,新增知乎等重点企业客户,客户多元性增加。在基础业务上,公司云分发业务占比下降、云计算及存储业务占比提升,整体盈利能力增强。行业上,公司仍然专注于视频、游戏、在线教育等公有云领域,并在公共服务、金融、医疗三大企业云服务领域取得突破,塑造行业竞争优势。

规模效应提升,成本费用率同环比下降

2020Q3,IDC 成本 10.6 亿元,占总成本 65.6%(较 2019Q3 下降 5.7pct);折旧与摊销成本 1.57 亿元,占总成本 9.7%(较 2019Q3 下降 5.9pct),本季度公司部分电子产品的折旧年限由 3 年调整为 4 年期;其他直接相关成本约 3.99 亿元,占总成本 24.7%(较 2019Q3 提升 11.7pct)。本季度扣除折旧政策改变的影响后,公司盈利能力仍然得到较大的提升。三大费用率环比显著降低,同比持续改善。

产能稳健扩张,塑造垂直领域核心竞争力

公司自建 IDC,天津数据中心一期将于 2021 年交付,产能稳步扩张,将继续坚持服务优质企业客户、专注垂直领域的发展战略。在公有云服务上,公司目前已经打造了视频+VR、视频沉浸式体验等产品,并与绝大多数 TOP 20视频企业建立密切合作关系;游戏业务上,目前已经具备底层技术能力,随着游戏云业务模式的改变,有望迎来突破。企业云服务上,公司充分发挥在公共服务领域的传统优势,开展智慧城市、智慧中台项目建设;金融行业上,公司加大和重点金融集团的合作,并通过投资偶数科技,打造数据库核心竞争力;医疗云业务上,公司把握住了医疗云发展的契机,打造了行业标杆项目建设,长期看仍具有较好的发展前景。

相对估值:低于云计算厂商整体估值水平,长期看仍有较好增长空间

维持盈利预测区间,预计 2020-2022 年营业收入 65.4/103/160 亿元,同比增速 65/57/55%,当前股价对应EV/SALES=7.7/4.9/3.1X。市场预期,阿里巴巴 2020 年营收 6813 亿元,当前股价对应 EV/SALES 为 6.8X,市场预计阿里云对应 PS 倍数为 10-15X;市场预期,腾讯云 2020 年营收 4868 亿元,当前股价对应 EV/SALES 为 9.8X,市场预计腾讯云对应 PS 倍数为 9-10X;市场预期,优刻得 2020 年营收 21 亿元,当前股价对应 EV/SALES为 11X。金山云估值水平低于云计算厂商整体估值水平。公司作为国内领先的独立第三方云平台,在互联网领域和几大垂直领域具有核心竞争力,将继续享有云计算、互联网行业高速发展红利,受益于企业多云部署需求,公司长期策略稳定、运营能力良好、盈利能力持续改善,长期看仍有较好增长空间。

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