机构：兴业证券
评级：审慎增持
目标价：10.42港元
投资要点
业绩符合预期，三季度进一步恢复：公司 2020 年前三季度实现营业收入192.15亿元人民币（下同），同比增长14.6%；归母净利润35.18亿元，同比增长 25.1%。2020 年一季度公司出售附属公司产生了一次性收益约 3亿元，对归母净利润产生了一定的影响。若仅考虑经营溢利，2020 年前三季度同比增长 17.8%，与收入增速相当。分季度来看，第三季度营业收入为66.26亿元，同比增长18.7%；归母净利润12.04亿元，同比增长29.1%，营业收入和归母净利润环比均进一步上升。
产品逐步进入收获期，有望改善收入结构：从目前已上市的产品来看，几款核心产品整体有望继续维持较好的增长。在研发方面，今年以来公司也取得了较多进展。其中，16 款产品在国内外获批，米托蒽醌脂质体的新药上市申请获CDE受理并纳入优先审评，14个产品顺利进入临床试验，18 款产品通过仿制药一致性评价。目前公司在研项目 300 多项，包括 40多个小分子创新药项目、50多个大分子创新药项目以及 20多个新型制剂项目。根据目前的研发管线推算，两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物预计近期获批；米托蒽醌脂质体已申报上市，将于 2021 年获批；Duvelisib、SYSA1802、RANKL 单抗、两性霉素 B 脂质体、伊立替康脂质体、利拉鲁肽等多款创新药或新型制剂产品有望于 2022 年密集获批。随着创新产品的不断上市，公司产品结构将迎来进一步的优化，助力业绩的持续增长。
盈利预测与估值：公司各项业务推进符合预期，我们维持公司 2020-2022年营业收入预测为 264.05、 313.09和 368.30 亿元，同比增长19.5%、 18.6%和17.6%；预测归母净利润为44.58、 52.18和 61.79亿元，同比增长20.0%、17.1%和18.4%。维持目标价 20.0港元，但考虑到公司派发红股导致股本扩大至119.74亿股，目标价相应调整为 10.42港元，对应2020-2022年分别为25.14、21.48和 18.14倍市盈率，20PEG为 1.36，维持“审慎增持”评级。风险提示：产品降价幅度超预期，新产品研发进度和销售不及预期，医保控费力度加大，市场竞争加剧。
