机构：国信证券
业绩靓丽，超出预期
宇华教育 FY2020 收入 24.09 亿元（+40.5%）；调整后毛利润 15.22亿元（+45.1%）；调整后归母净利润 10.41 亿元（+31.3%）。三项费用率共计 16.5%（+0.8%） 。公司收入和盈利均超出预期。优异的业绩主要来源于优秀的管理、稳健的内生增长、并购标并表及其良好的整合成效。
外延并购资产质量佳，投后管理强
公司三所国内大学均位于人口和经济大省的省会。三所高校单校规模大、办学品质好、区位优势强，在各自省内民办大学排行均位居榜首，在全国民办大学排行均位列前十一位。斯坦福国际大学在 171 所泰国大学中排名第四，国际化程度高、协同效应好。整合成果方面，山东英才学院并购一年内净利润提升 89.0%；斯坦福大学实现扭亏为盈。
负债率健康资金充足，助力公司持续扩张
截至 2020 年 8 月 31 日，公司有息负债规模 11.42 亿元（-27.3%） ，有息资产负债率 11.8%（-4.3%） 。现金及现金等价物 21.75 亿元（+2.3%） 。健康的负债率和充足的现金流将助力公司进一步扩张。高等教育未来仍将作为公司重点发展方向。公司有望凭借自有资金和利率较低的境内银行贷款，通过并购“大城市、强本科、大规模、高增长潜力”的高校实现规模的进一步扩张。
上调盈利预测，维持合理估值区间和“买入”评级
我们小幅上调对公司的盈利预测。预计 FY2021-2023 的收入分别为27.82、29.97 和 32.26 亿元；调整后核心净利润分别为 13.29、15.07和 16.96 亿元。公司 11 月 24 日的收盘价 7.41 港元对应的 2021-2023年预测 PE 分别为 15.81、13.94 和 12.39 倍。我们认为分类管理未来长期推动高教行业市场化，将促进板块结构分化。公司的办学层次、管理能力和投资并购能力，有望助其长期获得优秀的业绩和股价表现。维持 “买入”评级和合理估值区间 8.00~9.56 港元。
风险提示
学校业绩增长情况不及预期；法律政策落地情况不及预期。
