机构：东吴证券
投资要点
疫情“新常态”下餐饮复苏，连锁龙头逆势扩张。
餐饮景气低谷已过，环比复苏持续。自 20 年 4 月以来，餐饮行业收入累计同比降幅持续收窄，前 10月累计餐饮收入达 2.96万亿，单 10 月餐饮收入 4372 亿元（+0.8%，增速环比+3.7pct），10 月餐饮增速首次转正，行业景气度持续提升。疫后连锁餐饮有望继续加速布局，品牌化、连锁化率将进一步提升。
龙头逆势扩张超预期，业绩加速释放。受疫情影响非连锁中小餐饮企业加速出清，行业分化进一步加剧，火锅龙头海底捞扩张加速：1）门店扩张有超预期：预计前三季新开店数超360家，上调20 及21 年新开店预期至 500 和 600 家；2）整体翻台率稳健：预计 Q3翻台率复苏至去年同期80%以上，伴随天气转凉进入火锅旺季， Q4翻台率有望进一步复苏；3）客单价稳步提升：伴随产品结构调整，假设20/21年各线城市门店客单价提升3%/8%，我们预计公司20/21年营收分别达到296.4亿（+11.6%）和578.1亿（+95.0%），较原预测+2.8%、+0.7%；20/21年归母净利达到 9.5亿（-59.7%）/53.3亿，较原预测-9.4%/+4.3%。
赛道多元布局，打开成长新空间。公司内部创业团队孵化“十八汆”等多个面馆品牌。近期还布局“饭饭林”、“秦小贤”等川式、陕西等地快餐品类，预计未来单店模型打磨成熟品牌有望复制公司成功经验，借助高效标准化管理和供应链突围中式快餐行业。
智能数字化降本增效，着力提升服务品质。海底捞前厅部署超 1000 台传菜机器人、后厨通过IKMS系统、 机械臂、 清洗设备等提升运营效率。经测算，单店初中级员工规模减少 20%/50%/90%时，经营利润率将提升3.28/8.21/14.77pct。新技术在改变成本结构的同时，更能将员工从机械操作中解放，以便投入个性化、高品质的客户服务，提升消费黏性。
盈利预测与投资评级：根据开店及经营情况动态调整盈利预测，预计公司 2020-22年收入分别为296.4、578.1、830.0亿元，同比增长11.6%、95.0%、43.6%，预计20-22年归母净利分别 9.5、53.3、75.4 亿元，同比增长-59.7%、463.8%、41.4%，当前股价对应动态PE为246、44、31倍。公司作为餐饮赛道的优质龙头在中长期仍将快速扩张，多元赛道及智能化布局或将打开增量业绩空间，我们持续看好公司发展， 上调至 “买入”评级。
风险提示：疫情反复导致消费需求下滑；经营效益不及预期风险，食品安全风险。
