招商香港:重申中国科培(1890.HK)“买入”评级 目标价8.1港元

招商香港:重申中国科培(1890.HK)“买入”评级 目标价8.1港元
2020年12月18日 12:28 格隆汇APP

招商香港发布研究报告称,重申中国科培教育(1890.HK)“买入”评级,目标价从8.7港元下调至8.1港元。

报告指,2020/21学年总学生人数达91686人,同比增长58%:本科项目人数达25762, 同比增长9%,专升本项目人数达3500,而相比去年同期仅有83人,报到率为94-95%。成人项目学生人数达37895,同比增长93%,主要受益于四类人员高职扩招等政策利好。

该行预计,受哈尔滨学校并表前景稳定驱动,科培20-22财年收入/核心盈利年复合增速达33%/25%。集团20财年毛利率将接近69%,21-22财年因为新校园扩建的影响,毛利率会下降至67%左右的水平。

21-22财年多重驱动因素有以下几个方面:

一,科培对于成人项目2021/22学年学生人数同比增长25-30%、专升本项目学生人数同比增长90%有信心,将驱动总体学生人数同比增长17%;

二,广东理工学院高要校区以及哈尔滨石油学院这两个校园的扩建;

三,哈尔滨石油学院将于2020/21学年第二学期并表,届时将贡献44%的21财年增量收入;

四,科培能够把哈尔滨石油学院的核心净利润率从19财年44%提升到22财年的 60%;

五,科培的资产负债表依然稳健。科培目前在手现金为15亿元人民币左右,为未来的并购做好了准备,中期或将有一个潜在收购项目落地。科培目前主要关注独立学院标的。

招商香港认为,科培目前21财年市盈率水平为12倍(接近1年均值的-1个标准差水平),PEG为0.48,相比于同行业第一梯队均值为0.61。该行将目标价从8.7港元下调至8.1港元,基于未来12个月18倍市盈率(考虑到行业自暑期开始的估值下调,从先前21倍市盈率下调,给予15%的折让),对应24倍/18倍20/21财年市盈率。

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