机构：方正证券
评级：推荐
投资建议：公司主营业务聚焦灵活用工，依靠先发/技术/资金/组织架构等多层次优势打造竞争壁垒。同时，公司着重发展多行业通用岗位，提升员工使用率，获得稳定较快业务增长。此外，公司发展重心逐步转移至中国大陆，有望享受更显著的需求增长红利。预计公司2020-2022年营业收入分别为32.6亿/39.2亿/47.3亿，同比分别增长7%/20%/21%；归母净利润分别为1.21亿/1.45亿/1.70亿，同比分别增长10%/20%/17%。EPS为0.58/0.70/0.82元，当前市值下对应PE为17.7x/14.7x/12.6x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
公司是大中华区人力资源服务龙头，背靠全球巨头，灵工驱动营利增长，产品服务提供全面
公司背靠全球人服巨头Manpower，于1997年开始在中国香港和中国台湾地区开展人力资源服务，2003年进入大陆，是大中华区人力资源服务龙头。公司逐渐专注以大陆灵工业务为发展重心，近年来营收业绩增速整体稳定较快。此外，公司还有包括猎头、RPO、人力咨询等服务提供，可以满足客户多方面需求，综合服务能力较强。
人力资源服务行业规模大增速快，灵工在行业发展及市场集中度提升上均有广阔空间，龙头护城河优势明显，有望享受行业规模增长+市场份额提升双重利好
我国人服行业发展速度快，2019年规模达4874亿元，预计至2023年规模破万亿。细分领域中，灵工行业规模较大增速最快，同时具有逆周期属性，发展节奏相对平稳。目前国内灵工渗透率仅不到1%/美国10%/日本4%/欧盟3%；国内灵工CR3为6.6%/全球人服行业CR3近16%，灵工行业成长空间及市场集中度提升空间广。龙头企业在先发/技术/资金等方面具有显著优势，凭借高质量服务和科技产品积累BC两端资源，深挖护城河，有望同时享受行业增长+集中度提升双重红利。此外，猎头与RPO行业发展速度也很快，顺周期属性在宏观景气度提升时可以为公司业绩增添弹性；RPO业务对公司服务能力要求较高，可以增加客户粘性。
