机构：兴业证券
评级：审慎增持
目标价：98.95 港元
投资要点
运营规模翻倍扩张站稳国内数据中心龙头，未来交付机柜份额持续扩大，短期云厂商 capex 增加驱动需求。截至 2020 年 Q3 公司运营 IDC 面积 28 万 m2，规模居国内运营商中立 IDC 首位，近 4 年公司运营面积增长 CAGR为 54.7%。在建 IDC 13 万 m2，交付计划约为国内同业 2 倍左右，公司运 营市场份额将持续扩大。2019 全球云服务市场增速 23%，同期国内市场增速为 57%，伴随国内云服务商资本开支回暖，利好上游数据中心行业需求，公司短期业绩增长将由市场份额扩大和云厂商资本开支增加拉动。
IDC 行业中长期持续受互联网数据流量持续高速增长拉动，公司营收增速高于行业整体水平，公司享受行业增长红利同时实现市场份额增长。工信部数据显示，国内移动互联网接入累计流量 1338 亿 GB，同比增长+34%，10 月当月户均 DOU 11.46GB/月，过去 3 年国内移动数据流量增长 CAGR 为 60%，2025 年亚洲地区移动数据流量将达户均 28.9GB/月，作为数据计算和存储载体的 IDC 将长期受益下游数据流量高速增长。根 据 IDC 预测，中国 IDC 行业市场规模 2021 年将同比增长 29%，预计公 司 2021 年营收增速为 34%，高于行业规模增速。
一线市场供应占比超 30%，存量待完成订单稳定，在核心城市资源、客户、品牌和资金上建立起先发优势。由于一线城市新建 IDC 严格审批监 管以及头部客户需求集中，一线城市 IDC 供需缺口加剧，公司在一线城市中立 IDC 运营机柜数供应占比超过 30%，规模优势和品牌优势逐渐凸显，同时与核心云厂商客户的关系稳定，阿里腾讯签约占比达 58.2%，公司通过前期高速扩张已建立起先发优势。截至 2020 Q3，待完成订单面积14.8 万 m2，同比+41.3%，过往 3 年待完成订单与计费订单比例平均保持在 0.7 以上，通过待完成订单的转化，公司收入增长确定性强。
投资建议：综上公司业绩增长的短期及中长期逻辑，结合公司快速扩张建立的先发优势和规模效应，预计公司未来 3 年收入预计为 58.1 亿、77.9亿元和 100.6 亿元，考虑国内 IDC 行业整体的成长性溢价，参考国内行业 2021 年平均 24x EV/EBITDA，我们给予公司 2021 年 33x 的 EV/EBITDA，对应目标价 98.95 港元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
风险提示：政府监管审批趋严；IDC 资源需求不及预期；上架率不及预期。
