机构：华西证券
评级：买入
目标价：8.81港元
事件概述
公司公告 2020Q4 LILANZ 产品零售金额同比增长 10%-15%，2020 年全年同比下降 10%-15%。
分析判断:
公司 Q4 单季增速较 Q3（5-10%）进一步提升、超出预期，我们分析，主要得益于：（1）10 月入冷较早；
（2）双十一在低基数背景下保持了较高增长，总成交额突破 2 亿、同比增长 55%；（3）公司产品风格调整到位、对产品潮流度把握更加到位，且寻找到更适合的开店模型，即城乡结合部二级 mall、实现了更高的周转率水平。
展望 2021 年，我们分析：（1）公司有望重启开店步伐，估计新开 100-200 家，且新开店以大店、奥莱店、轻商务店为主；（2）更换新代言人后有望加大营销投入，突出“新商务”定位；（3）线上和奥莱渠道有望延续较高增长；（4）轻商务有望保持较快增长。
投资建议
考虑公司 Q4 超预期，将 20/21 年收入上调 7%/17%至 33.29/38.02 亿元，但由于公司收回轻商务业务、费用压力及去库存压力加大，可能一定程度上影响净利率，将 20/21 净利调整-3%/22%至 6.61/8.8 亿元，公司领先于男装行业复苏，且股息率较高，当前股价对应 20/21PE 仅 8/6 倍，维持买入评级，目标价 8.81HKD（对应21 年 10XPE）。
风险提示
疫情影响的不确定性；终端库存高企风险；系统性风险。
