机构：广发证券
评级：买入
核心观点：
公司公告 20Q4 及 2020 全年营运表现。公司预计 2020 全年利郎品牌按零售金额计算，同比下降 10%-15%，其中 20Q1 同比下降 40%-45%， 20Q2 同比下降 15%-20%，20Q3 同比增长 5-10%，20Q4 同比增长10%-15%。公司 2020 年下半年营运表现超预期。根据公司 2020 年中期业绩发布简报，公司之前预期 2020 年下半年总零售额不低于中单位数增长，从 Q3 和 Q4 零售金额同比表现看超预期。我们认为除了受益于国内疫情趋好，消费信心回升，国庆期间服装旺销，包括 2020 年四季度全国天气降温明显，进一步带动冬装销售外，还得益于，首先，产品方面，公司不断提升时尚度和设计感；其次，渠道方面，公司增加在奥莱渠道开店，轻商务转直营，积极推进新零售，双十一全网销售总额2.01 亿元，同比增长 55%；最后，品牌推广方面，公司于 11 月官宣韩寒为品牌全新代言人并启动一系列品牌推广活动。
我们看好公司 2021 年业绩表现。（1）2021 年年初冷冬利于冬装销售，同时春节较晚使得服装旺销季拉长，加之公司 2020Q1 零售流水同比大幅下降 40-45%，2020Q2 同比下降 15%-20%，基数较低。（2）公司渠道库存去化良好，终端平均折扣已恢复至正常水平。（3）公司 2020年预计门店数量和 2019 年相若，2021 年门店数量有望实现净增加，同时积极推动新零售发展，线上业务收入占比有望快速提升。（4）公司在“面向 Z 世代”的战略指引下，宣布韩寒为新代言人，有望焕发品牌活力，加强品牌在年轻消费者心中的品牌地位，开启二次成长曲线。
20-22 年业绩分别为 0.54/0.69/0.80 元/股。参考公司过去 3 年 PE（TTM）均值，给予公司 20 年 10xPE，人民币/港币汇率取 0.8335，对应合理价值 6.47 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，渠道库存压力大，消费需求低迷等风险。
