本文来自格隆汇专栏： 张忆东，作者：宋婧茹
投资要点
1. 接种率持续上升，后续经济增长仍有动力：截至2021年6月11日，全球每百人新冠疫苗接种数量达到30.3人，美国、英国的百人新冠疫苗接种均已超过90人，预计全民接种随之而来的全面复工复产、国际航班恢复将带动经济新一轮增长。疫情带动美国新房销售持续走强，复盘过往新房销售呈现上半年旺盛、下半年减弱的趋势，而自2020年4月起新房销售呈现新一轮增长，跳脱出原有的平稳波动周期。量缩价升，我们预期仍将有新需求持续入场。
2. 家电消费刚刚起步，后续仍韧劲十足：家电消费自2020年3月后趋势性恢复，截至2021年3月美国家电零售额较2019年增长46.9%，在山火、疫情居家等多重因素影响下，家电消费不再集中于传统的圣诞节、感恩节前后，季节波动更加平滑。地产消费后周期对家电的影响有一定滞后性约为1-2年，从目前来看家电销售趋势处于刚刚起步阶段，我们认为后续家电相关消费仍韧劲十足。2021年一季度中国家电出口数量同比增长63%，4月家电出口数量同比增长28%，继续反弹趋势。细分品类一季度空气净化器、冰箱、微波炉表现亮眼。
3. 国内消费稳步恢复，看好日化赛道：国内日用品零售额及化妆品零售额已逐渐恢复至疫情前水平。2021年4月日用品零售额同比增长23%、化妆品类零售额同比增长35%、家具类零售额同比增长19%、家电类零售额同比增长20%，日化消费呈现更快增长趋势。疫情以来主要平台移动APP活跃用户数迎来新一轮增长，线上流量带动消费品增长复苏。
4. 建材零售与新房销售强相关：过往建材零售额走势大约滞后新房销售2-3个月，疫情带动居家DIY需求提升短暂改变这一趋势，但仍不改二者强相关关系。我们预期美国房屋销售持续旺盛将带动建材零售额呈现持续波动上行趋势。
5. 家具家居受地产销售热带动需求提升：家具家居零售增长较为稳定，但过往大趋势与新房销售稳步上行的大趋势一致。疫情后的美国地产市场旺盛也促进了家具家居零售额增长，2021年1-4月较2019年增速达到14%，其中2021年4月较2019年4月增速达到19.4%。
6. 我们的观点：我们持续看好美国地产后周期持续带动家电出口行业的复苏，及国内消费复苏中日化赛道的弹性。推荐标的VESYNC（2148.HK）、维达国际（3331.HK）。
风险提示：1）行业竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）新店扩张运营不及预期；5）产品质量事件。
1、海外可选消费行业2021中期总结
截至2021年6月11日，恒生指数收于28842点，YTD上涨5.92%，恒生非必需消费品指数收于4239点，YTD上涨2.76%。2021年以来恒生行业指数YTD涨幅中可选消费行业排名第八。
截至2021年6月11日，港股上市家电公司有7家，分别是创科实业、海尔智家、JS环球生活、VeSync、海信家电、TCL电子、创维集团，海外上市主要家电公司有8家，分别是Phillips、Ingersoll Rand、惠而浦、SEB、A.O.史密斯、Electrolux、Helen of Troy、IROBOT。
港股上市家居日化公司有8家，分别是恒安国际、玖龙纸业、敏华控股、红星美凯龙、理文造纸、维达国际、L'OCCITANE、国美零售。海外上市主要轻工日化公司有9家，包括宝洁、欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛、金佰利、高乐氏、纽威、良品计划、名创优品。
2、美国地产持续走强，家电消费走出新趋势
2.1、接种率提升，地产消费持续旺盛
接种率持续上升，后续经济增长仍有动力：截至2021年6月11日，全球每百人新冠疫苗接种数量达到30.3人，美国、英国的百人新冠疫苗接种均已超过90人，预计全民接种随之而来的全面复工复产、国际航班恢复将带动经济新一轮增长。
美国新房销售持续走强：疫情带动美国新房销售持续走强，复盘过往新房销售呈现上半年旺盛、下半年减弱的趋势，而自2020年4月起新房销售呈现新一轮增长，跳脱出原有的平稳波动周期。
量缩价升，我们预期仍将有新需求持续入场：新房库存也达到近15年来的底部，购房价格指数持续走强。在当前销售旺盛、库存不足的情况下，房屋成交价格预计持续走强，在该预期下我们认为前期持币观望的消费者将加速入场，带动美国房屋销售持续增长，需求同时将向二手房交易市场溢出。
2.2、耐用消费品与新房销售相关度分析
建材零售与新房销售强相关：过往建材零售额走势大约滞后新房销售2-3个月，疫情带动居家DIY需求提升短暂改变这一趋势，但仍不改二者强相关关系。我们预期美国房屋销售持续旺盛将带动建材零售额呈现持续波动上行趋势。
家具家居受地产销售热带动需求提升：家具家居零售增长较为稳定，但过往大趋势与新房销售稳步上行的大趋势一致。疫情后的美国地产市场旺盛也促进了家具家居零售额增长，2021年1-4月较2019年增速达到14%，其中2021年4月较2019年4月增速达到19.4%。
家电消费刚刚起步，后续仍韧劲十足：家电消费自2020年3月后趋势性恢复，截至2021年3月家电零售额较2019年增长46.9%，在加州山火、疫情居家等多重因素影响下，家电消费不再集中于传统的圣诞节、感恩节前后，季节波动更加平滑。地产消费后周期对家电的影响有一定滞后性约为1-2年，从目前来看家电销售趋势处于刚刚起步阶段，我们认为后续家电相关消费仍韧劲十足。
2.3、家电消费走出新趋势
美国家电订单及出货量走出增长新趋势：观察美国家电出货量及订单数量，可以看出疫情以来均呈现出显著上升趋势。2015-2019年美国家电订单及出货量大约在17-18亿美元/月范围波动，截止2021年3月出货量达到23.6亿美元/月，同比增长22.8%。
家电出口数量持续反弹，空调、净化器等品类类表现较好：2021年4月家电出口数量同比增长28%，继续反弹趋势。细分品类上半年空调、净化器等品类表现较好，最近一月同比增长分别为20%、14%。
中美航线运价变化相对温和，跨境电商出口金额持续增长：截止2021年5月，美西、美东航线运价变化较1月增长幅度约为30%，海关总署统计跨境电商B2B简化申报商品出口金额自三月以来再次恢复增长。
美国产能利用率长期下行，疫情后稳步恢复：观察美国工业部门产能利用率在过往数十年呈现稳步下行趋势，近十年产能利用率中枢为70%-80%。截至2021年4月美国耐用品制造业产能利用率为73%，家电、家居产能利用率分别为74%、69%，中国作为家电家居全球主要产能国，承接了来自全球约50%的产能。
3、原材料温和上涨，上游纸厂确定性强
3.1、家电原材料分析
家电原材料端亦呈现上行趋势，铜价铝价走强：截至2021年6月，LME3个月铜价及LME3个月铝价分别为1.01万美元/吨及2478美元/吨，较年初已上涨约27%、23%。冷轧板卷价格较年初上涨7%。
关税影响叠加，龙头公司对年度毛利率展望呈现谨慎乐观：2021年家电行业在收入端呈现高增长趋势，但成本及关税压力对利润端也将产生影响。展望全年，龙头公司对年度毛利率展望呈现谨慎乐观：JS环球生活认为2021年度毛利率在公司全球供应链、全球研发的优势下仍能保持不降；VeSync认为2021年度毛利率预计将下降2pct，但在管理费用节约的基础上净利率预期降幅较小。
3.2、家具家居原材料分析
家具家居原材料端涨幅相对较为稳定，原材料主要为真皮、钢材、木制品、布、包装纸与化学品。2021年初以来，皮同比上涨18-20%，钢铁上涨30%，布持平，木方上涨30%，化工品聚醚上涨80%。
针对原材料价格上涨，龙头公司在提价方面也有进一步动作：敏华控股此前20年十一已提价5%有对冲去年原材料变化，针对今年1月以来毛利率压力计划3月1日起内外销同步二次提价5%，FY22毛利率还会保持不错水平。
3.3、纸厂及生活用纸原材料分析
白板纸大厂出厂价持续走高，需求端强劲与限产带动出厂价难下跌：截至2021年5月主要纸厂的白板纸出厂价持续走高，达到5100-5700元/吨价，自2019年低位以来持续两年上涨。文化纸需求端在3-4月持续旺盛，及纸厂限产举措带动出厂价较难下跌。
浆价持续上行，利于龙头生活用纸厂商：纸浆作为全球性大宗商品，受到全球疫情恢复后消费者需求影响，以及中国上海期货交易所部分投机行为的影响，价格有所上升。维达目前拥有6个月左右的纸浆库存，在当前浆价上行基础上有利于控制毛利率，带动市场份额提升。龙头公司亦有提价能力，维达指引Q2提价目标定在高单位数内。
4、 国内消费稳步复苏，看好日化赛道
国内消费稳步恢复：日用品零售额及化妆品零售额已逐渐恢复至疫情前水平。2021年4月日用品零售额同比增长16%、化妆品类零售额同比增长22%、家具类零售额同比增长9%、家电类零售额同比增长5%，日化消费呈现更快增长趋势。
化妆品RPI上行趋势持续：化妆品零售价格除疫情外始终呈现正增长趋势，在当前流量端爆发前提下该赛道成长空间持续。截至2021年4月化妆品RPI指数同比在过去一年1%-1.5%增速的基础上接近持平，环比增速1.4%。
家具家电零售额较为稳定，国内稳步增长。2021年1-4月家具、家电零售额同比分别增长9%、7%。
家具商品RPI上行，整体保持稳增长：过往家具RPI同比保持上行趋势，2021年4月增速达到1.4%，国内家具行业整体呈现缓慢量价齐升状态。
家电国内零售价格指数呈现边际改善趋势：国内家电行业整体竞争环境激烈，带动行业价格指数过往趋势向下。近期家电RPI呈现边际改善趋势。
5、投资评级及策略
1. 接种率持续上升，后续经济增长仍有动力：截至2021年6月11日，全球每百人新冠疫苗接种数量达到30.3人，美国、英国的百人新冠疫苗接种均已超过90人，预计全民接种随之而来的全面复工复产、国际航班恢复将带动经济新一轮增长。疫情带动美国新房销售持续走强，复盘过往新房销售呈现上半年旺盛、下半年减弱的趋势，而自2020年4月起新房销售呈现新一轮增长，跳脱出原有的平稳波动周期。量缩价升，我们预期仍将有新需求持续入场。
2. 家电消费刚刚起步，后续仍韧劲十足：家电消费自2020年3月后趋势性恢复，截至2021年3月家电零售额较2019年增长46.9%，在加州山火、疫情居家等多重因素影响下，家电消费不再集中于传统的圣诞节、感恩节前后，季节波动更加平滑。地产消费后周期对家电的影响有一定滞后性约为1-2年，从目前来看家电销售趋势处于刚刚起步阶段，我们认为后续家电相关消费仍韧劲十足。2021年4月家电出口数量同比增长28%，继续反弹趋势。细分品类上半年空调、净化器等品类表现较好，最近一月同比增长分别为20%、14%。
3. 国内消费稳步恢复，看好日化赛道：日用品零售额及化妆品零售额已逐渐恢复至疫情前水平。2021年4月日用品零售额同比增长16%、化妆品类零售额同比增长22%、家具类零售额同比增长9%、家电类零售额同比增长5%，日化消费呈现更快增长趋势。疫情以来主要平台移动APP活跃用户数迎来新一轮增长，线上流量带动消费品增长复苏。
4. 建材零售与新房销售强相关：过往建材零售额走势大约滞后新房销售2-3个月，疫情带动居家DIY需求提升短暂改变这一趋势，但仍不改二者强相关关系。我们预期美国房屋销售持续旺盛将带动建材零售额呈现持续波动上行趋势。
5. 家具家居受地产销售热带动需求提升：家具家居零售增长较为稳定，但过往大趋势与新房销售稳步上行的大趋势一致。疫情后的美国地产市场旺盛也促进了家具家居零售额增长，2021年1-4月较2019年增速达到14%，其中2021年4月较2019年4月增速达到19.4%。
6. 我们的观点：我们持续看好美国地产后周期持续带动家电出口行业的复苏，及国内消费复苏中日化赛道的弹性。推荐标的VeSync（2148.HK）、维达国际（3331.HK）。
风险提示
1）行业竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）新店扩张运营不及预期；5）产品质量事件。
