导语：中国进入消费大崛起时代，将孕育一批千亿甚至万亿市值的超级公司。
中高端服饰领域需要具备国际影响力的超级公司2021年，中国经济在稳健的财政和货币政策护航下全球“一枝独秀”。中国银行研究院预计全年GDP增长8.8%左右，内需对中国经济支撑作用将进一步提高。伴随疫苗接种范围的扩大以及外部政策环境的支持，预计全年消费增长14.6%左右。
参考2020年消费总额数据，预计2021年社会消费品零售总额可达449,210亿元，占GDP总值比重进一步加大，中国消费空前崛起，消费类企业已经迎来绝佳的历史机遇。
在众多的消费品类中，服装鞋帽类增势强劲。国家统计局数据显示，2021年1-5月，社会消费品零售总额17.4 万亿元，累计同比上升25.7%，其中服装鞋帽类商品零售额累计上升39.1%，居于板块前列。如果消费品类公司将出现新的千亿级企业，那么服饰领域必定不会缺席。
事实上，不久前发布的《纺织行业“十四五”发展纲要》已经明确提出2035年远景目标，要形成一批对全球时尚发展具有引领力、创造力和贡献力的知名品牌，跻身世界品牌第一梯队的制造品牌规模进一步扩大。实现百亿以上品牌价值企业数超过40家，重点集群区域品牌影响力持续提升。
纵观国内外服饰行业竞争历史，能够走出来的主要有三大类企业：功能性服饰龙头、平价快时尚品牌、以及高端/奢侈品牌。
功能性服饰具备较高的研发壁垒，头部企业凭借技术优势和品牌力可持续抢占客户，代表有Nike、安踏、波司登等；快时尚品牌高周转快更新，海量SKU也能持续吸引大众消费者关注，ZARA、以及国内新锐SHEIN可为典范；高端品牌满足小众需求，享受极高的品牌溢价，Gucci 、Burberry 、Valentino等众多国际品牌在全球范围内攻城略地，中国却在该领域缺乏话语权，不仅失去了一块丰厚的利润蛋糕，也明显与市场行情和行业倡导相悖。
中国高端品牌领域迫切需要有出现具备国际影响力的超级公司，这是市场经济的导向也是国家文化软实力竞争以及输出的要求。
这样的背景之下，一家业绩强势的中高端女装公司闯入笔者的视野。7月8日晚间，赢家时尚发布中期盈喜公告，预期上半年营收同比增长不少于50%，净利同比增长不少于100%。公告次日，赢家时尚盘中涨幅最高达13%，收报11港元，涨幅达10%。
公开资料显示，赢家时尚成立于2007 年，专注中高端女装市场，2014年公司成功登录香港主板成为深圳首家上市的高端女装公司。旗下拥有Koradior、La Koradior、Koradior elsewhere、NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO、CADIDL、FUUNNY FEELLN八个自主品牌。公司多个品牌先后受邀登陆米兰时装周、纽约时装周，在国内外具有较强的品牌知名度和国际影响力。
从公司定位和品牌影响力看，赢家时尚的角色恰好适应了市场和行业未来发展的要求，那么它能够成为中高端服饰行业的超级公司吗？
基本面优质，中高端女装龙头兼具盈利能力和高成长性赢家时尚是中高端女装行业的“头雁”，创始人金明在服装和零售行业拥有数十年工作经验，在其带领下，公司上市后连续7年实现双位数增长，营收规模由2013年的7.02亿元增长到2020年的53.25亿元。当前公司已形成“多品牌、全渠道、数字化”的发展格局，在多个维度上展现出可拓展空间和增长前景。
业绩层面，2018-2020年，公司营收由25.21亿元人民币（单位下同）增至53.25亿元，近三年营收年复合增长率45.33%。2018-2020年净利润由2.72亿元提升至4.39亿元，若不考虑股权激励相关费用，2020年净利润可达约5.45亿元，净利年复合增长42.72%。
与同业公司相比，赢家时尚的营收规模和增速均处于行业领先水平，营收与净利的一致高增长在疫情之下仍不减速，凸显出公司强大的经营韧性。此外，得益于公司旗下产品较高的溢价能力，赢家时尚的毛利率始终保持在71%水平线以上，呈现逐年稳定增长态势。出色的盈利能力和长期成长性奠定了赢家时尚的行业龙头地位。
靓丽业绩数据背后，公司“多品牌、全渠道、数字化”发展战略起到支撑作用，令公司巩固既有市场领地的同时，不断挖掘出新的增长动能。
品牌端，通过内生孵化和外延收购并举，公司逐步搭建多元化品牌矩阵，以满足多样场景下的女性中高端着装需求。
公司两大主品牌Koradior、NAERSI长期盘踞上海服装行业协会通路的月度销售前三名，2020年销售收益均超12亿元，在当前的国内中高端女装行业中具有唯一性。新创品牌FUUNNY FEELLN肩负打开中端市场的重任，借助渠道扩苏扩张，2020年下半年增长近9倍，全年销售规模接近5000万元，品牌影响力逐渐成型，将为赢家时尚打开新的市场空间。
（来源：申万宏源研究）多个品牌的成功培育，意味着赢家时尚将享有不同品牌发展阶段差异带来的长期增长动能，激发成熟品牌增长活力的同时，借助新品牌带来的增量空间，持续增厚业绩表现。随着品牌孵化能力不断成熟，可以看出赢家时尚正在向平台化架构的品牌管理公司转变，公司成长天花板已经打开。
渠道端，公司坚定投入直营门店，加盟、电商及私域流量等渠道为补充，目前赢家时尚全渠道布局已经成型，新兴渠道的迅猛增长为线上线下的贯通提供保障，有效提升了公司运营效率。
截止2020年底，赢家时尚直营门店净增165家达到1422家，成为业内直营门店数最多的公司，贡献了全年业绩的82%；电商渠道营收增长52.88%,达到6.12亿元，新推出的EEKA时尚商城小程序,开放了库存、会员、营销资源等关键要素的共享机制，第一年已实现营收3267万元。经销商渠道在疫情影响下略有下滑但不具有持续性，随着疫情有效防控，今年该渠道的表现将有效改善。
对中高端女装客户群体来说，消费体验是驱动购买的重要一环，直营店的规模将直接影响到公司的行业竞争力，全渠道布局将提升公司整体服务响应效率，带动用户粘性提升和存货周转率降低。数据显示，2020年底赢家时尚全国门店累积注册会员人数达226万，同比增长约16%，门店活跃会员人数达84.2万，同比增长12.6%，同时推动赢家时尚存货周转天数进一步下降至170天，经营效率明显改善。
数字端，公司的数字化应用已经覆盖用户生命周期的各个环节。从数据资料精准用户画像，赋能产品设计开发，到智能化中台系统和数据化供应链体系，实现底层商业资源的共享，降低各个品牌运营成本，保证产品品质和交付周期，产品投入市场后还可以根据全渠道数据反馈调整方向，改善经营费用和销售效果。
精细化运营方式全面贴合中高端女装产品款式多、批量小、上市周期短的特点，赋能公司运营，巩固品牌的竞争优势。
总的来说，赢家时尚基本面优质，拥有强大的营收和利润增长活力，公司通过高直营、全渠道、数字化的方式全面联接消费者，在多品牌，多场合，多品类都有明显的拓展空间和增长前景。值得注意的是，赢家时尚成熟且可复制的高效运营能与运动龙头安踏存在相似之处，这将推动赢家时尚向平台化架构的品牌管理公司转变，为公司未来的跨越式发展奠定基础。
多重驱动因素显现，赢家时尚亟待价值重估通过上述分析，我们可以判断赢家时尚是一只绩优龙头股，但与此形成反差的是，资本市场并没有给出与其优质业务表现和未来成长潜力相匹配的认可。
站在相对估值的角度，当前赢家时尚的总市值约74.73亿港元(约62.21亿人民币)，公司市盈率仅13.86倍，市销率仅1.16倍，明显低于可比中高端女装赛道上市公司的平均估值水平。无论是行业还是企业自身角度，赢家时尚都存在低估的可能。此时必须思考公司是否陷入了“低估值陷阱”，即公司的估值水平已经被重新定义，但仍被过往的标准判断企业价值。
从行业内部看，中高端女装的赛道价值需要被重新认知。新零售和疫情影响下，用户的消费习惯出现不可逆的改变，消费升级，悦己消费等概念盛行，中高端女装赛道对接的消费者天然对品质化、消费体验、个性化以及文化认同有着直接要求，完全契合新的消费模式，也一定程度上形成进入壁垒，行业集中度相较其他女装板块更高。
与此同时，中国建设银行和波士顿咨询公司(BCG)发布的数据显示，预计2019-2023年中国高净值人群数量年复合增速约为8%，到2023年将增长至241万人。国内高净值人群的增加将强化消费者的购买力，保障中高端女装终端需求提升，延续行业景气度。
从公司来看，赢家时尚行业保有量第一的直营门店数量优势，以及初具规模的平台运营模式，具备更大的价值释放潜力。由于中高端品牌定位，赢家时尚的消费者圈子本身就具有一定的文化认同和粉丝属性，存在打造强大社群文化的基础，可以更高效地推进体验式营销及品牌输出，在私域流量的打造上大有可为。
此外，需要注意到公司已经成功孵化8个自主品牌，或已初步掌握平台运营的秘钥，这意味着公司可以通过自主创立或在市场寻觅合适标的等方式，迅速有效地切入更大的市场，持续驱动业绩高速增长。随着公司平台化运营模式的不断成熟，其评估标准不应该单一地以传统女装的眼光去评判，需要充分考虑其平台化属性。
从外部因素看，赢家时尚在资本市场的曝光度有待提升。相较其他可比公司均位于A股，赢家时尚较早地在港股主板上市，而受外部环境的波动性影响，近年港股新能源车、光伏、芯片、生物医药等享受国家政策红利的板块，短期成长弹性更高，抢夺了资本的关注。
而赢家时尚此前受限于股权集中问题并没有被纳入港股通，也一定程度上影响了自身的流动性。可喜的是，公司股权集中的问题目前已经妥善解决，作为港股市场中的优质中高端女装标的，其大概率会被纳入港股通，带来更多的曝光度，增量资金以及更高流动性，公司或将迎来估值修复。
消费者和市场环境的演变，以及中高端女装公司的自我进化带动行业蝶变。早在2018年国内中高端女装市场规模就已经达到约2,777.46亿元，且整体增长趋势快于整个女装行业，能在剧烈的市场变化中依旧稳立潮头，中高端女装龙头的价值亟待重估。
结尾部分快节奏的现代生活方式下，不必开口就能传递个性追求和情绪暗号的服饰，实质上已经成为心理上的刚需产品。
消费大崛起时代，服装行业百花齐放。运动服饰龙头安踏在2020年超越阿迪达斯，成为全球第二大运动品牌，公司股价年初至今涨幅超51%，市值超过5000亿；功能性服饰代表波司登2020/21财年重回羽绒服行业世界第一，最新市值近572亿；跨境快时尚女装独角兽SHEIN，力挫ZARA、H&M，最新一轮融资估值已超3000亿元。各个细分类别龙头持续崛起，在国内外绽放华彩，是市场发展的必然，也是顶层设计剑指之向。
中高端女装行业的超级公司或许会迟到，但永不会缺席。目前来看，赢家时尚的机会很大。
