国盛策略：微观视角下，基金二季度配置有何变化？_

本文来自格隆汇专栏：国盛策略，作者：张启尧王程锦

前言：对于公募基金持仓分析，不仅要关注“总量视角”，还要兼顾“微观视角”。在今年一季度，国盛策略团队就从微观视角出发，首次提出“净调仓频次”这一观测指标，并基于此监测到了中小规模基金与大基金之间的调仓意愿分歧，为基金一季报的“总量视角”解读提供了有益补充（详见报告《基金一季报：微观视角下不一样的解读》20210429）。未来我们也将延续“总量”与“微观”相结合方式，以期为市场提供更为完备的基金调仓跟踪与解读。

一、微观视角下，基金二季度调仓有何变化？

观测指标定义：站在某个给定的基金产品视角看，该基金主要的持仓变化共有四类情形：1）获基金持续重仓且位次环比提升（记为环比加仓）、2）获基金持续重仓但位次环比回落（记为环比减仓）、3）新进入该基金前十大重仓、4）被挤出该基金前十大重仓。由于环比加仓或新进入前十大重仓均表征基金加仓信号，环比减仓与被挤出前十大重仓也同时反映了基金减仓信号，因而我们在此重点关注标的获净加仓的频次，具体指标公式为：“净加仓频次=环比加仓频次-环比减仓频次+新进入前十大重仓频次-被挤出前十大重仓频次”。若某个标的净加仓频次较高，其实也反映了一种更加普遍的基金加仓意愿，反之则反映更为普遍的减仓意愿。

从微观视角出发，我们将主动偏股型基金按今年一季度末的基金规模划分为三组：1）基金规模达到100亿元以上、2）基金规模介于50-100亿之间、3）基金规模不足50亿元。主要观测指标涵盖行业和个股两个维度，其中行业层面重点关注行业标的在二季度获基金的合计净加仓频次，个股层面主要关注获基金净加仓/净减仓意愿较强的标的名单。

1.1 行业层面：景气成长与周期成为增持共识

百亿规模基金普遍增持电气设备、电子和汽车，而对食品饮料、银行和家电减持意愿较强。结合百亿规模以上基金个股调仓的统计汇总，一级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中在电气设备、电子、汽车三大行业，而净减持意愿较强的个股则主要集中于食品饮料、银行和家用电器三大行业；二级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中于电源设备、医疗服务、半导体、电子制造和汽车整车，而净减持意愿较强的个股主要集中于饮料制造、银行、白色家电、生物制品和化学制药。

规模介于50-100亿的基金普遍增持电气设备、电子和化工，而对家电和食品饮料减持意愿较强。结合规模介于50-100亿的基金个股调仓的统计汇总，一级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中在电气设备、电子、化工三大行业，而净减持意愿较强的个股则主要集中于家用电器和食品饮料；二级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中于电源设备、医疗服务、半导体、化学制品和证券，而净减持意愿较强的个股主要集中于白色家电、饮料制造、房地产开发、保险和银行。

规模不足50亿的基金普遍增持电气设备、电子和化工，而对家电和食品饮料减持意愿较强。结合规模不足50亿的基金个股调仓的统计汇总，一级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中在电气设备、电子、化工三大行业，而净减持意愿较强的个股则主要集中于家用电器、食品饮料和银行三大行业；二级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中于电源设备、半导体、医疗服务、化学制品和证券，而净减持意愿较强的个股主要集中于白色家电、保险、银行、饮料制造和旅游综合。

总结而言，不同规模的基金行业增减持意愿在二季度呈现出较强的共识：一方面，具备产业周期景气支撑的电气设备、电子行业，化工、有色等景气周期行业，以及具备较强成长性的医药生物成为各层次基金的加仓共识；另一方面，遭遇通胀成本制约的家电、估值处于高位食品饮料和休闲服务，以及一季度获明显加仓的银行则成为各层次基金共同的减仓方向。此外，尽管各层次基金在纺织服装、国防军工、军工、非银金融和计算机等行业也存在一定调仓分歧，但相对有限。

1.2 个股层面：宁德时代获普遍增持，贵州茅台减持意愿较强

二季度基金个股调仓同样呈现较强共识，宁德时代、药明康德、爱尔眼科和华友钴业获普遍增持，而贵州茅台、中国平安、长春高新、美的集团和恒瑞医药遭普遍减持。从个股净调仓频次分布看，不同规模基金此前在一季度表现出的调仓分歧明显收敛，新能源、头部标的获一致性增持，贵州茅台、美的集团与中国平安则遭普遍减持，医药板块内部则有所分化，药明康德、爱尔眼科获普遍增持，而恒瑞医药和长春高新则遭集体减持。与此同时，各层次基金二季度的调仓也存在一些细微的差异，这主要体现在百亿基金与其他中小规模基金之间，相比而言，百亿基金更加侧重对科技领域的增持，同时更加侧重减持业绩相对放缓的重仓核心资产，如圣邦股份、亿纬锂能、歌尔股份与海康威视额外获增持居前，而五粮液、顺丰控股、伊利股份等重仓标的则额外遭减持居多。

二、基金二季度调仓：总量视角 VS 微观视角

二季度总量视角与微观视角分歧明显收敛，增配景气成长与周期确实是基金调仓的共识。综合总量视角与微观视角看，相较一季度，无论是整体样本，还是各层次基金样本中，二季度基金的调仓频次与实际仓位变动分歧都明显收敛，微观与总量调仓方向基本一致。这与一季度的显著分歧形成明显对比，不同于一季度对食品饮料、休闲服务和国防军工等行业的调仓存在较大分歧，增配景气成长与周期已成为多数基金二季度的调仓共识。

除此之外，我们依然可以看到，医药和电子行业的仓位调整仍存在一定分歧。一方面，50亿以上规模的基金，尽管在医药行业净调仓频次较低，但仓位提升较为显著，这反映出同等规模基金对医药股增减持仍存在一定分歧；另一方面，相较电子行业的仓位变动，其净调仓频次明显更高，这反映出很多基金对半导体高景气具有一致性预期，普遍进行了一定增持，但增持幅度相对有限。