7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，意见包含中国义务教育系统中的学科在线及线下校外辅导服务的相关要求及限制的高级政策指示。消息一出，资本市场的反应激烈，教培行业巨幅下滑，带动整体教育板块震荡。
但是政策仅对K12阶段有影响，其他优质资产存在错杀的可能。投资者何不在此时寻找国家政策支持的优质教育股？
中国春来正是这样一家中国领先的民办高等教育机构。5月，中国春来公布中报业绩，盈利增长幅度超120%。据公司7月29日公告，其业务并无涵盖任何受规管活动。高等教育及职业教育赛道受国家十四五规划的鼓励与支持。
投资者是否应该重视这只顺政策的龙头股？
华中地区最大民办高等教育提供商
中国春来成立于2004年，是老牌的华中地区高等教育龙头提供商，以高教学质量与高就业率著称。
中国春来旗下拥有位于河南省的三所学校，分别为商丘学院、商丘学院应用科技学院及安阳学院，并且集团亦经营湖北健康职业学院，四所院校提供本科、专科以及专升本课程等服务。此外，公司还参与了湖北省湖北学院、江苏省天平学院的营运。
中国春来的收生能力在行业内居于领先地位。从数量来看，集团在校学生人数体量庞大，2017/2018学年已达4.5万人，在民办高等教育提供商中排名华中地区第一，全国第四；从入学率来看，2020/2021学年四所院校的本科总入学率为96%，呈现高入读水平；从增速来看，2020/2021学年集团在校生人数同比大幅增长31.3%至8.08万人，表现十分亮眼，彰显了较强的收生能力。优质的办学质量以及高就业率，是入读学生及家长最关注的重点，决定了收生能力，是学校成长性的根本来源。
首先，学校的本质核心竞争力来源于教学质量，教师团队是教学质量的重要基础。中国春来较重视教师队伍的建设，严格筛选师资，采用高标准招聘教师，以打造高水平的教师团队。这些优秀的教师，不仅在其教授的学科中开设创新的教学方式，取得卓越的教学效果；而且注重学生的素质化培养。此外，集团的激励制度完善，符合标准的合格教师可以得到更优厚的奖励。
此外，集团的专业规划适应市场，并紧密切合就业市场对于职业及专业技术的需求。以商丘学院为例，该校目前已经开设了46门本科课程、20门专升本课程、32门专科课程、14门五年一贯制大专课程及32门职业教育课程，满足不同类型的学生需求。除此之外，学校还根据最新的市场趋势开设专业，就市场营销、汉语言文学和经济学3个专业开设双学士学位课程。
作为职业院校，就业是衡量教育成果的关键指标。集团的高等教育课程毕业生在2019/2020学年、2020/2021学年的平均初次就业率分别约为85.1%、93.3%，远高于中国高等教育的整体平均水平。
营收利润双爆发，成长性可期
尽管整个教育市场难以避免地受新冠疫情影响，但中国春来业绩实现逆势爆发，这不仅显现出龙头公司的成长韧性，更是说明了中国春来正驶在成长快车道。
根据半年报，中国春来的营业收入和盈利水平双双爆发，增长幅度远超预期。截至2021年2月28日止6个月，中国春来的营业收入达5.01亿元，相较于去年同期的3.51亿元增长达42.9%。学校规模的快速扩大是收入增长的最主要因素。截至2021年2月28日，集团的在校生人数同比增长31.3%至8.08万人；以此可以计算，平均学费上调幅度仅为8.8%，集团未在2020/2021学年对学费做出较大的调整，亦为后续的学费上调预留充足的空间。
民办高校属于重资产行业，初始投入较大，但是随着学生人数的增加，单位固定成本也就会下降，因此行业的典型特征就是规模效应显著。快速成长的学生基数能够直接摊销了公司的固定费用，而且规模优势还能间接带来其他的益处，形成良性循环。规模效应扩大以及成本管控有效的情况下，集团报告期内期间利润1.65亿元，较去年同期的0.72亿元增长高达128.1%。
图：2022财年中期报告摘要
资料来源：中国春来公告，格隆汇整理拉长时间维度，我们更能看到中国春来的“稳增长”的特征，自2018年上市以来，集团每年都交出不错的成绩单。在疫情的阴影之下，2020财年仍表现亮眼，集团实现营业收入为7.02亿，相较于2018财年的4.88亿增幅为43.85％。与平稳增加的营收相对的是，中国春来的学生人数有明显增长的趋势，尤其2019/2020学年入学人数增幅最大，学生人数总计6.1万人同比增长23.1%；其中，商丘学院约2.4万人，同比增长增长22.3%；安阳学院在校人数约为2.8万人，同比增长25.6%；商丘学院应用科技学院在校约为1万人，同比增长为18.4%。
值得注意的是，河南省是培育高等教育及职业教育的沃土。一方面，河南省无论是人均可支配收入的增长还是教育开支皆保持稳定增长，对高等教育的支付意愿和支付能力较强。据河南省统计年鉴，河南省人均个人可支配收入由2014年的1.57万元增加至2019年的2.39万元。与此同时，人均消费支出由1.11万元提高至1.63万元；教育文化娱乐占消费支出的比重也是逐年提高，2019年已达12.3%，较2014年提高了1.7%。另一方面，河南省是人口大省，具备庞大的适龄学生人数，但教育资源供给相对不足，高等教育及职业教育的需求缺口仍较大。2020年，河南省的毛入学率为54%，具备较大的向上空间。
图：2014-2019年河南省收入支出情况
资料来源：河南省统计局，格隆汇整理作为在河南省民办高等教育领域绝对的龙头，中国春来优质的教育资源对学生和家长来说具有极强的吸引力，将长期受益于河南省教育需求的增长。但中国春来的野心并不止步于此。中国春来已经顺利完成了从0到1的开拓，未来从1到多的扩展可期。中国春来完全具备进一步扩张的强劲潜力。
内生成长稳定+外延扩张，成长节奏明确
中短期来看，集团业绩向上因素十分明确———集团在持续通过“自建+收购+扩容”的模式，来扩大业务版图，完善校园网络。
首先，集团正在完善华中地区的校园网络，内生增长将日显强劲。据2021年6月28日公告，集团预计以约2.2亿元在林州收购约2000亩的土地建设新院校，暂定名为安阳理工职业学院。集团预计新院校第一期将于2022年8月底完成兴建，并会于2022年9月或之前完成首阶段招生。新学校定位为一所以理工类学科为特色的职业学院，届时可容纳1.5万名学生。新院校地址选在河南省林州市，与集团位于河南省及湖北省其他学院地理位置较近，未来有望产生协同，实现教师团队、教学资源共享。
其次，集团正在有序推进对外收购事宜。目前集团的成长还是主要通过原有学校入学人数增长叠加学费的增长，属于内生增长。未来，外延有望成为集团成长的主要推动力之一。公司正在收购长江大学工程技术学院及天平学院的举办者权益，未来收购完成并表后将直接增厚公司利润。学校的质地是成长性的根本因素，两所标的学校的质地皆较为优秀，长期应具备充足内生成长性。
其中，长江大学工程技术学院是一所全日制普通本、专科层次学历教育的独立学院。该校考研录取率连续多年居全省同类高校第一名，毕业生就业率连续多年居全省同类高校前列，学校的声誉得到社会广泛认可。在良好的基本面基础上，可以预测学生人数及学费增长情况较为乐观。2014年中国春来已成为该校的举办方之一，因此并购后不存在整合的过渡期，风险较小。
从更长的时间维度看，集团正处于黄金赛道中，并是当中第一梯队玩家。自20世纪90年代初，中国的民办高等教育行业因民办高等教育政策鼓励而得以快速增长。近年，板块一再迎来政策利好。国家十四五规划明确指出需要提升国民素质，促进人的全面发展。政策要求建设高质量本科教育，推进部分普通本科高校向应用型转变，还需要建立学科专业动态调整机制和特色发展引导机制。其中，高等教育毛入学率提高到60%是重要目标。
而今年5月，民促法实施条例落地，打消市场对高等教育及职业教育的疑虑。民促法所坚持的“引导民办教育健康有序发展，作为公办补充满足不同层次需求”这一基本点，是民办教育发展的一剂强心针。
小结
中国春来是一家通过各项检验的绩优龙头公司。公司具备学生基数庞大、教学实力雄厚、盈利能力强劲、国家政策支持等多重优势。长期来看，在政策东风下，越来越多的学生将涌入民办大学，集团有望受益此趋势；中短期来看，随着驱动因素的落地，集团业绩有望迎来爆发。
由于高等教育板块受教育板块震荡波及，截至最新交易日中国春来的市盈率仅为6.215倍，极具长期投资的性价比。
