导语：一只被市场低估的游戏股
最近几个月，二级市场上游戏股风平浪静，一级市场关于游戏行业的投资却始终风起云涌。
这是因为经过多年的野蛮生长，行业格局已处在定型的前夕，正迎来最后的跑马圈地：领头羊继续挖宽护城河，追赶者加速赶超。疯狂投资的原因，是都不想错过下一个爆款。
于是，爆款将会在哪出现就很显而易见了——仔细研究这些被投资的游戏公司就会发现，其中有几个关键词出现频率相当高，分别是二次元、女性向、FPS。
提到专注于女性向、宠物对战和二次元细分领域，港股上市的百奥家庭互动(2100.HK)可以说是其中最具代表性的游戏公司之一。明后两年即将推出的游戏阵容中就包括3款女性向和两款二次元。
当然，这家公司也被腾讯投资了。
到今年2月中旬为止，百奥家庭互动一度在3个多月时间里狂涨近300%。一级市场的风终究会吹到股市，经过快半年时间的回调，现在这个时点的百奥已经可以看一看了。
1、降本增效，加码研发
百奥家庭互动昨天发布了中期财报，从财报数据来看，上半年公司营业额5.2亿元人民币，与去年相比减少21%；经调整净利润0.7亿元，与去年相比减少55%。
这份财报值得深入探讨一下。
首先回顾一下百奥去年上半年的业绩：2020年上半年，百奥家庭互动实现营收6.58亿元人民币，同比增长337%；经调整净利润1.55亿元人民币，同比增长658.4%。
这么看就一目了然了：在去年上半年的疫情特殊条件下，公司业绩大爆发形成的超高基数，是今年上半年公司业绩有所下降的最重要原因。
事实上，如果拿今年上半年的业绩与正常年份的2019年相比，百奥的营收和净利润其实仍然分别取得了246.7%和250%的提升。
另外值得一提的点是，即使与去年同期特殊条件下“爆表”的业绩相比，今年上半年百奥的财务报表依然有不少需要注意的亮眼数据。
首先是最重要的毛利率，2021年上半年，百奥家庭互动的毛利率为46.2%，接近五成。而2020年同期的毛利率为38%。
毛利率的提高说明公司在降本增效方面取得了不错的成绩，这一点主要是通过加强发行能力实现的。
研究游戏股的朋友们都明白，游戏这条庞大的产业链上有三个主要角色：制作方、发行方和渠道方。
制作方和渠道方很好理解，分别是游戏被生产出来和送到玩家手上的环节。发行发则主要是游戏的市场推广及运营，相当于中间商。
也就是说，百奥正在把中间商环节整合进自身的业务范围，这自然会砍掉一大块成本支出。
其次在运营数据方面，上半年百奥的平均季度付费账户达到210万，取得了10.5%的同比增长。
最后，还有一个需要重视的数据是研发投入，这表明了公司花了多少精力在做游戏而不是营销上，对游戏公司而言是最重要的指标之一。
在财报中可以发现，从2019年底到今年上半年，百奥的研发团队从510人扩充至730人。研发人员在全公司中的比重从71%上升到79%。
这两个数据充分表明百奥对研发投入的重视程度，另外财报里还透露百奥在对研发人才进行股权激励方面也做得很到位。
所以在研发能力上，这家公司不用过多去担心。这一点从它的游戏阵容上也可以看出来。
2、爆款IP，超级进化
对游戏板块有深入研究的投资者，可能会发现这样一个现象：拿去年来说，中国游戏市场收入近2800亿元，同比增长超过20%；其中移动游戏市场规模2096.8亿元，同比增速32.6%。
然而A股24家以游戏作为核心业务的上市公司的营收增长却远远落后于整个行业，甚至连一半都不到。这是为什么？
其实很好理解，游戏市场是块大蛋糕，但这个市场的马太效应太明显了：玩家精力有限，大部分利润都会被排行榜前几的游戏收下。
所以，判断游戏股有没有投资价值的标准只有一个：能不能做出来爆款。
明确了这一点，再来看百奥。
IP方面，百奥的积累相当深厚：奥比岛、奥拉星、奥奇传说、食物语，这些是百奥相比其它游戏厂商的最大优势——童年IP的爆发力有多大，看看上半年热度压过《王者荣耀》的《摩尔庄园》就知道了。
百奥新游《奥比岛：梦想国度》有IP不会用是暴殄天物，百奥基于IP的开发思路很正确：通过打造“系列爆款”游戏实现IP“超进化”。
简单来说，就是抛弃其它IP的横向打法，通过专注于游戏本身，不断推出基于IP的系列新品游戏，最大化发挥IP的影响力和生命力。
集中注意做擅长的事更容易成功，这个道理我们都知道。魔兽这个IP诞生27年了，不断推陈出新，如今依然是每年10亿美元的现金奶牛，这就是成功经验。
3、结语
当前这个时间点投资游戏股，相当于沙堆里找金子。
经历过去年大起大落的投资者，想必对这句话深有感触：上半年受疫情影响居家经济爆发，游戏股鸡犬升天；7月买量模式破产，游戏股全体阵亡，A股手游指数最多跌了33%。
这场暴跌很可怕，龙头们不是腰斩就是膝盖斩，比如完美世界，从41块跌到14块。
游戏股被炒起来那会儿，有点像后来的白酒、光伏或者锂电池，天天全线飘红。一旦概念降温，又是不管三七二十一大刀阔斧地杀估值。
但就像集体发烧的时候，不用看都知道肯定有浑水摸鱼，想趁乱捞一把的。游戏股这一年多跌得这么凶，其中肯定也有被错杀的。
现在，游戏板块估值已经来到了底部。对百奥家庭互动这种有爆款潜力的游戏公司，是时候多看一眼了。
