本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：邬华宇
锂行业基本面：价格、供需及未来价格判断
1.近期锂价情况
从7月份第二周开始我们就提出开始进入下半年上涨的时间点，8月初我们提出开始加速上涨。上周锂价仍在暴涨中，在不断地兑现我们之前的预期，上涨速度也在加快。从刚开始的每周涨5k到每周涨1w左右，而上周涨幅已经达到1.5w-2w，电池级碳酸锂价格已经来到14w-14.5w，甚至听到了15w的成交价格。锂价的不断加速上涨是行业供需紧张态势的反映和兑现。我们认为这个上涨速度还是会继续。
因为供需其实还是无解的状态，缩量上涨的情况也还在持续。还是提一下，目前我们说的价格是市面上散采的价格，月度大的长单其实有一定滞后性（目前在12w-13w左右），撇掉这部分长单，下游的采购出14w的价格还不一定买的到货。
2.锂价背后的市场情况
（1）我们发现下游对价格接受程度的韧性比我们想象的更强。7月份锂价在9w时，下游对今年锂价高点的判断是在12w左右，但现在的价格已经来到了14w，下游对锂价的预期又抬到了15w-16w。锂价在10w时，单车（30w-40w价位、带电量60-70的电动车）中锂的价值量在4k左右，当锂价涨到20w，单车锂价值量提升到8k。但是这个提升的4k，在下游电动车、消费者中的接受程度其实比我们想象的更强。
（2）以硅料价格类比锂价：大家经常将锂价与硅料价格做一个比较，我们想说的是两点。①硅料的下游发电站，硅料涨到20多w其IR低于5%，就停工了。但对于电动车来说，是To C端产品，对于整车厂（造车新势力等）即使是小亏钱地去做，也是会继续去抢占市场份额；②硅料从去年四季度到现在，根本没降过价（光伏需求足够好），到现在基本也没有影响下游光伏的需求和未来的发展。硅料的接受度韧性和涨价持续性也是超市场预期，更不用说锂价了。下游对锂价的接受程度其实也在不断抬升。
（3）回到供需，供需仍然处于硬短缺状态。7月份产能利用率已经开到100%（开不到的也是因为缺矿等原因），也一直在去库，到现在部分大厂氢氧化锂库存甚至在半个月以下，碳酸锂库存相对多一些（在半个月到一个月）。在7月份产能利用率已经打满，往后供给没有任何增量，需求又是逐月抬升。所以下半年锂行业的供需紧张状况可能是我们见过最夸张的，最无解的一段时间。之前我们说锂价可能到18w，但以现在这个涨价速度来说，电池级碳酸锂已经到14w-15w，破18w可能就在眼前，而且这个时间点可能比大家预期的要早很多（可能大家认为到10月份、11月份需求旺季时候到18w），但我们认为可能9月底到18w也不是没有可能，之后可能还会继续往上走，可能是20w，也可能是更高。
3.整体锂行业中长期大逻辑
未来3-5年电动车是30%-50%的增速，但锂电中游扩产速度和对锂的需求一定不止30%-50%，一定是有放大效应的，甚至是往过剩的方向去扩产的。但是未来锂资源的扩产速度只有25%左右（资源具有稀缺性，制造业的扩产难度相对更低），资源扩产涉及到矿山融资、政府、社区等各种因素。
对锂价的判断：①下半年锂价涨到天上去，甚至到今年10-11月份是上涨速度的极致状态。直到明年二季度可能会有缓解（明年二季度才有供给增量释放）；②时间维度拉长到3-5年，我们认为锂价中枢也会上移。上一轮2015-2018周期，锂价从4w涨到18w，到后面由于查骗补锂价从18w跌到13w，后面又涨回18w，这一波双顶的中间底部在13w而不是更低。但是这一轮下游电动车需求比上一轮要强太多，因此可以预见到未来即使锂价有所调整，其价格中枢应该也会高于13w，可能在15w-16w（下游需求更强，但资源开发效率不一定比上一轮更快）。
锂板块标的选择
1.近期锂板块复盘及展望
上周锂板块波动较大，周一周二高歌猛进，周三周五有较大回调。坦率讲，上周锂板块的赚钱效应和节奏的确不如7月份那么流畅，因为7月份是绝对的预期阶段（锂价只涨了4k-5k，但锂板块股票涨幅达到50%，部分个股涨幅在1倍以上），甚至都没怎么回调。从8月份后面，锂价上涨幅度非常快（每周涨5k-1w，甚至后来到1.5w-2w），但股票波动加大了不少。这一阶段锂股票其实在的是兑现阶段。
但我们始终强调的是，这一轮锂价上涨和兑现的强度会超市场预期。可以想象，锂价走到20w甚至更高，锂价的情况一定是还没有完全price in到股价中。以明年锂价15w来看锂标的的估值，二线标的基本在20x左右，天齐赣锋在35x-45x左右。对于基本面我们根本不需要任何担心。其实从8月份到现在，锂价现实比我们想象的都要强势，包括我们团队自己。
2.个股选择
还是建议各位领导打包配置，因为过去的确是领涨轮动比较快。目前我们排序第一位的标的是天华超净，其余的还是精选资源股，包括天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业、西藏城投、川能动力。未来一段时间，我们建议天华超净是首选配置，最核心的理由是，上周公司宣布了16w吨的产能规划，尽管目前资源端还未完全落位（冶炼端的扩产雄心其实也侧面印证了公司未来对资源布局的信心），但我们相信这家优秀的公司有能力做到。原来天华超净的定位是二线公司，但本次16万吨规划兑现，它在整个行业中的地位，相信是不言而喻的。（同时天宜锂业还有强大的股东方，天华超净、宁德时代，在资源整合、下游市场等方面都能提供非常好的支持）。
近期市场行情细节介绍
总体来看，上周锂盐大厂和材料厂家之间陆续签订了9月份订单并开始交货。除了大厂订单落定之外，其他的散货成交依然处于比较少的状态，主要原因一是在市场流通的散货量本来就很少，二来是市场预期后市价格看涨，于是继续惜售，寄希望于卖出更高的价格。
1.成交价格
锂盐的价格继续抬升，并且涨幅大幅度上行。自7月下旬开始，从最开始的每周2-3千元/吨，到进入8月基本每周涨幅在5千-1万元/吨之间。上周的涨幅更是惊人，工业级碳酸锂的涨幅达到了2万元/吨以上。可以说是大幅跳涨。这个也再次印证了我们一直在讲的“7月锂价缓慢上涨，8月锂价开始加速上涨。”那么9月初这周，我们看到也依然维持了这么一个涨价飞速的态势。
工业级碳酸锂：地域上不管青海还是江西，散货的成交价在14万元/吨左右，最高听到了一单14.5万元/吨 的成交，虽然量极少，但是也已经有这样的成交价诞生。工碳的价格较前一周涨幅在2-2.5万元/吨。
电池级碳酸锂和准电碳：报价在14.5万元/吨左右，较前一周涨幅在2万元/吨，市场看好电碳九月中达到15万元/吨，市场上到处无货，基本没有电池级碳酸锂成交。
电池级氢氧化锂：成交价在14-14.5万元/吨之间。较前一周涨幅在1.5-2万元/吨。市场预期下周电池级氢氧化锂价格将会达到15万元/吨。
2.市场交易情况
9月份大厂的订单情况：①成交价格方面，电池级碳酸锂龙头大厂交易价格范围在11.5-12万元/吨，集中在偏高幅区间；电池级氢氧化锂价格在12-13万元/吨，集中在偏高幅区间。二三线锂盐厂商成交价格更高，电池级碳酸锂在12-13万元/吨，电池级氢氧化锂成交在13万元/吨以上。②签单方式，大厂希望可以更改交易频率—将月度定量，月度定价修改为半月度定量，半月度定价。上上周根据我们的调研，厂家反映考虑到下游客户的接受程度，长单定价周期依然维持在月度定价。
散货厂家的交易情况：现在市场上散货成交的量非常少，流通稍微多一点的是工业级碳酸锂以及准电碳。主要原因是电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂基本都由大厂订单直接交付供应，很少会流通到市场上作为散货交易。而工业级碳酸锂和准电碳相较而言多一点。（主要原因有两点：①今年下半年国内供应的增长主要是来自于蓝科锂业的扩产释放，少量贡献来自于青海地区厂商夏季的季节性产量增长。而以上产品都是工业级碳酸锂和准电碳。7月和8月初由于内陆限电和大厂检修，电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂甚至还有些减产，所以这两类的供应是不宽裕的。②二季度的碳酸锂进口数量较多，这一部分也基本是工业级碳酸锂和准电碳。这些进口的海外碳酸锂有一部分流通进了市场，作为散货出售。）
3.下游厂商的接货态度
这个问题最近也非常多人关心：那就是，价格涨到现在，下游厂商还能不能接受？会不会出现材料厂觉得价格太贵，不拿货，涨不动的情况？对于这个问题，我们的结论是：不会。
数码3C（锰酸锂和钴酸锂）：对碳酸锂的涨价接受难度更大一点。钴酸锂由于四氧化三钴的价格在下行，对于原料成本的压力有舒缓。但是对锰酸锂厂来说，原料电解二氧化锰，四氧化三锰的价格都在增长，所以压力是很巨大的。所以我们也看到7月份锰酸锂的产量环比减少了8%以上。并且产量减少一部分原因也有部分生产厂家受河南洪水影响。预计8月份锰酸锂的产量又会回调部分。再进一步看，锰酸锂对碳酸锂的需求还是比较小的，占比大概也就10%左右，而且增长在现阶段也是比较少的，因此对需求的影响可以说很微弱。并且我们看到，上周锰酸锂也开始涨价，大概涨幅在7%左右。而且据我们调研，了解到数码3C电池的价格也开始小涨。这对于锂盐价格的增长导致的成本压力有所传导。
磷酸铁锂和三元材料（锂盐消费主力）：厂家态度还是比较积极的，属于“有货就拿，量的保障第一位。”。所以动力储能类厂家，对现在的锂盐价格相对还是更包容的。并且，我们也观察到，上周磷酸铁锂和三元材料都有2-5%左右的价格上调，所以下游电池厂也开始分摊材料厂的原料的成本压力。
4.库存情况
我们调研了解到，现在正极材料大厂手里的碳酸锂库存在3个月左右，小厂手里的库存在1-1.5个月的消耗量。下游厂家电池级氢氧化锂的库存在2-4周。锂盐大厂的电碳和电池级氢氧化锂基本没有库存，工业级碳酸锂有一些，初步估计贸易商加上锂盐厂，一共在8千吨左右，大概就是半个月全国碳酸锂产量的水平。
总体来看，最近三周一直持续着“冶炼厂无货可出，无价可报”的情况。仅有的一些散货成交基本来自于贸易商对下游客户。而冶炼厂对下游客户的直接交易非常稀少。尤其是青海地区的冶炼厂家，接连捂货不出，希望可以进一步抬升价格。由于本周末和下周初，大厂会陆续确定9月份订单价格和订购单量，这种观望惜售的情绪加剧。
