本文来自格隆汇专栏： 中信证券研究，作者：王喆、王佩坚
飓风冲击导致供应端受损程度及持续时间均超预期，叠加需求复苏，全球原油持续去库推涨近期油价。我们认为短期供应端大幅增产可能性较小，四季度原油可能迎来疫情后经济复苏推动、冬季煤炭天然气替代需求增加双重利好加持下的需求旺季，基本面有望维持强势。中长期我们仍预测上游低资本开支抑制增产，未来2-3年油价中枢及高油价持续性均将超预期。近期油价高位震荡的可能性加大，但我们仍认为未来3-6个月油价存在进一步冲高的可能性，积极推荐：1）直接受益于高油价的上游生产商，关注中国石油（A+H）、新潮能源、中曼石油；2）工程技术服务提供商，推荐中海油服（A+H），关注石化油服、海油工程；3）充分受益于油价上涨的库存收益，且当前成本压力传导仍较为顺利的石油化工企业，推荐中国石化、恒力石化、荣盛石化。
需求旺季渐进，看好四季度油价表现。
近期油价上涨来自于自身基本面和替代能源（煤炭及天然气）价格上涨双重驱动。
基本面来看，根据美国安全与环境执法局（BSEE）数据，8月下旬爆发的飓风Ida导致的墨西哥湾海上原油及天然气产能一度几近全部关停，截止9月24日仍有约29.4万桶/天原油产能仍处于关停状态，油气供应受损程度及持续时间均超预期。需求端，由于8月中下旬欧美国家放松防疫限制推动需求进一步恢复，美国商业原油库存自7月底以来已连续8周下降，尤其是近1月以来的持续去库超市场预期，目前OECD、美国原油库存均处于过去5年低位，仅略高于2018年同期水平，近期需求强势表现超预期。
另一方面，近期国内煤炭及北美、欧洲天然气库存均处于历史低位，上述品种需求旺盛叠加供应紧张持续推涨价格，并支持了可作为替代能源品种和化工原料的原油价格上涨。三季度至今Brent、WTI油价72.96、70.36美元/桶，较二季度环比+3.96、+4.18美元/桶。
展望四季度，我们认为基本面强势趋势不改，有望支撑油价高位运行。
需求端：海外经济仍在持续恢复，且近期新西兰、印尼、美国等国表态预计将在9-11月进一步放宽防疫限制，有望进一步加速需求恢复的进程；同时，目前OPEC、维多能源等预测煤炭、天然气短缺可能导致原油四季度新增35-50万桶/天的额外替代需求，将进一步增添四季度传统原油需求旺季的成色。
供应端：美国页岩油目前仍未表露出大幅增产意愿，OPEC+仍在谨慎按照既定计划温和增产，现有产量计划执行至2022年下半年，且近期部分成员国表现出增产乏力的迹象，加强了市场对于短期供应不足、库存仍将持续去化的预期。
从基本面角度，我们认为四季度油价中枢大概率继续环比提升。但近期油价已接近80美元/桶，通胀压力陡增，供需双方博弈下，油价高位震荡的可能性增加。
仍看好供应端潜力不足支撑未来2-3年中高油价可持续性。
历史上3轮油价超级周期均对应全球主要经济体的工业化进程和需求持续高速增长，我们认为此轮油价进入超级周期的基本面基础不存在。但在未来2-3年，气候变化、现金流管控等因素料仍制约全球油气上游资本开支增长：预计美国页岩油企大概率将维持严格的资本纪律；常规油气厂商受2014年以来持续低资本开支拖累，增产潜力不足，随着需求逐步恢复到疫情前水平并持续增长，尽管2022年起流动性或将逐步收紧，但我们看好未来2-3年，供应偏紧的基本面格局有望支撑Brent油价中枢维持在60甚至65美元/桶以上。
风险因素：
需求表现不及预期；OPEC+或美国超预期增产；流动性迅速收紧
投资策略：
8月下旬以来飓风冲击导致供应端受损程度及持续时间均超预期，叠加需求复苏，全球原油持续去库推涨油价。短期供应端大幅增产可能性较小，四季度原油可能迎来疫情后经济复苏推动、冬季新增煤炭天然气替代需求双重利好加持下的需求旺季，基本面有望保持强势。中长期来看，我们仍维持上游低资本开支抑制供应端增产，未来2-3年油价中枢及高油价持续性均将超预期的观点。
近期油价高位震荡的可能性加大，但我们仍认为未来3-6个月油价存在进一步冲高的可能性，积极推荐：1）直接受益于高油价的油气生产商，关注中国石油（A+H）、新潮能源、中曼石油；2）油气开采工程、技术服务提供商，推荐中海油服（A+H），关注石化油服、海油工程；3）充分受益于油价上涨的库存收益，当前油价下成本压力传导仍较为顺利的石油化工企业，推荐中国石化、恒力石化、荣盛石化。
