本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：国泰君安钢铁团队
投资摘要
国庆节前下游工地备货情绪增加，钢材库存加速去化。回顾9月份，据Mysteel不完全统计，全国多个省份发布钢企停产检修要求，涉及钢厂超80家。目前来看能耗双控政策仍在持续稳步推行。上周五大品种钢材社库降84.65万吨、厂库降50.44万吨，总库存降135.09万吨；螺纹钢社库降64.72万吨、厂库降37.41万吨；热卷社库降3.32万吨、厂库升0.71万吨。上周五大品种钢材表观消费量994.97万吨，较前一周升12.93万吨。上周钢价持续趋强运行。上周国庆节前下游备货情绪增加，钢材下游需求小幅反弹，钢材库存加速去化，截至上周钢材社库已连降九周、总库存连降八周。我们认为第四季度钢材需求韧性仍在，叠加供给下降趋势，我们预期第四季度钢材供需基本面有望持续向好，钢价将持续高位震荡运行。
钢铁行业将保持长周期景气。上周五大品种钢材周产量859.98万吨，较前一周降57.54万吨，为近七年同期最低。上上周全国高炉开工率54.14%，较前一周降1.52个百分点；电炉开工率60.90%，较前一周降1.92个百分比。据国家统计局数据，8月全国粗钢产量8324万吨，环比降4.09%，同比降13.2%；粗钢日均产量268.52万吨，环比降4.09%，同比降12.24%。总体来看，国内外钢材需求仍然向好，钢铁行业将保持长周期景气。
我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业过去二十年产能扩张周期结束，我们认为当下正是行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。
继续推荐钢铁板块。继续推荐板块三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外，受益液流电池储能发展，推荐攀钢钒钛。
风险提示：货币政策超预期收紧。
1. 钢材价格偏强运行，钢材库存加速去化
1.1 钢材现货、期货价格上涨，社会库存“九连降”
上周上海螺纹钢现货涨10元/吨至5900元/吨，涨幅0.17%；期货涨238元/吨至5706元/吨，涨幅4.35%。热轧卷板现货涨30元/吨至5790元/吨，涨幅0.52%；期货涨202元/吨至5713元/吨，涨幅3.67%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨60元/吨至5710元/吨，涨幅1.06%；冷卷价格涨20元/吨至6960元/吨，涨幅0.29%；线材涨200元/吨至6510元/吨，涨幅3.17%。上周钢材价格持续趋强。从成交来看，钢材表观需求小幅反弹，钢材库存加速去化，我们认为主要是受国庆节前下游备货情绪增加拉动。我们认为四季度钢材下游需求韧性仍在，且考虑到第四季度钢材供给上升幅度非常有限，我们预期钢价将维持高位震荡运行，中枢将高于2020年。
1.2 建材成交量均值下降
上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值22.51万吨，环比下降2.06%，同比上升1.50%。
1.3 唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降
9月24日唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降。9月24日唐山高炉开工率52.38%，较前一周下降2.38个百分点；全国高炉开工率54.14%，较前一周下降1.52个百分点。9月24日全国电炉开工率60.9%，较前一周下降1.92个百分点。9月24日唐山产能利用率为66.3%，较前一周下降1个百分点；全国盈利钢厂比率为77.91%，较前一周下降0.62个百分点。
上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量859.88万吨，环比下降57.54万吨。其中螺纹钢产量248.27万吨，环比下降22.70万吨，产量较2016-2020年平均水平低97.342万吨。热卷产量302.03万吨，环比下降6.70万吨，较2016-2020年平均水平低20.462吨。
1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降
上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌158元/吨至1319.0元/吨，热卷利润跌138元/吨至809.0元/吨。
1.5 美国钢价持平，欧盟钢价下跌，日本钢价持平
美国钢价持平，欧盟钢价下跌，日本钢价持平。9月26日美国螺纹钢价格1055.0美元/吨，与前一周持平；美国热卷价格2150.0美元/吨，与前一周持平。9月26日欧盟螺纹钢价格下跌15美元/吨至935.0美元/吨，跌幅1.58%；欧盟热卷价格下跌30美元/吨至1280.0美元/吨，跌幅2.29%。9月26日日本螺纹钢价格825.0美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格1000.0美元/吨，与前一周持平。
2. 铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格持平
上周铁矿石现货价格上升，期货价格上升；焦炭现货持平，期货上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨107元/吨至849.0元/吨，涨幅14.42%；铁矿石主力期货价格涨37元/吨至721.5元/吨，涨幅5.41%。焦炭方面，焦炭现货价格4410.0元/吨，与前一周持平；焦炭期货价格涨353.5元/吨至3551.0元/吨，涨幅11.06%。上周焦煤现货价格2450.0元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格涨490.5元/吨至3290.5元/吨，涨幅17.52%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产，以及我国取消钢材出口退税政策对铁矿石需求端的影响，我们预期铁矿供需缺口将逐渐修复，维持21年铁矿石价格前高后低的判断。
上周铁矿石到货量周环比上升，9月24日铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1187.0万吨，周环比上升488.3万吨；9月24日铁矿石日均疏港量281.8万吨，周环比上升7.57万吨。
9月24日钢厂焦煤库存上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。9月24日焦煤钢厂库存690.93万吨，环比上升6.19万吨。9月24日钢厂焦煤库存平均可用天数13.76天，较前一周上升0.12天。
3. 废钢价格上升，石墨电极价格持平
2021年8月生铁粗钢比为82.59%，环比上升0.43个百分点。即粗钢产量中17.41%是废钢。我们预期后半年随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。
上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周废钢价格涨40元/吨至3650元/吨，涨幅1.11%。上周电弧炉炼钢成本涨42元/吨至4558.9元/吨，涨幅0.93%。上周普通功率石墨电极价格15625元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格18750元/吨，与前一周持平；超高功率石墨电极价格21375元/吨，与前一周持平。
4. 不锈钢价格下降，电解镍价格持平
上周不锈钢价格下降，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌100元/吨至20500元/吨，跌幅0.49%；7月23日电解镍价格135080元/吨，与前一周持平。
5.下游投资韧性仍在， 后半年整体钢材需求不必悲观
5.1 月度粗钢产量持续回落，钢材累计出口增速加强
1-8月粗钢产量累计同比增速下降，粗钢日均产量环比7月下降。2021年1-8月我国粗钢产量累计同比增速为5.3%，较7月下降2.7个百分点；8月粗钢日均产量为268.52万吨/天，较7月份日均产量下降11.45万吨/天。
8月份我国生铁产量环比下降。2021年8月我国生铁累计同比增速为0.6%，较7月下降1.7个百分点。8月份生铁日均产量当月值为230.7万吨/天，相较7月下降4.3万吨/天。
钢材出口增速加快。2021年8月我国钢材累计出口4810.4万吨，累计同比增速为31.6%，较7月上升0.7个百分点；钢材累计进口946万吨，累计同比增速为-22.4%，较7月下降6.8个百分点，累计净出口钢材3864.4万吨。
5.2 8月基建、地产投资累计同比增速放缓，地产投资需持续关注新开工情况
2021年8月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-8月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速8.9%，增速较1-7月下降1.4个百分点。
2021年8月份基建、房地产开发投资累计同比增速较7月份下降。2021年1-8月，我国基建投资完成额累计同比增加2.9%，增速较1-7月下降1.7个百分点，8月份单月基建投资完成额1.25万亿元，环比上升2.3%，同比下降6.98%；1-8月我国房地产开发投资完成额累计9.81万亿元，同比上升10.9%，增速较7月份下降1.8个百分点，8月份单月房地产开发投资完成额1.32万亿元，环比上升3.52%，同比上升0.26%。
受到集中供地影响，地产开工累计同比增速下降。截至2021年8月，我国商品房待售面积5.06亿，环比7月下降284万平米。在购地和新开工方面，2021年1-8月土地购置面积累计同比增速为-10.2%，较7月下降0.9个百分点；8月房屋新开工面积累计同比增速为-3.2%，较7月下降2.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为26.0%，较7月上升0.3个百分点。
工业增加值累计同比增速下降。2021年1-8月份，工业增加值累计同比增速为13.1%，较7月下降1.3个百分点。
水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-8月水泥产量累计同比增速为8.3%，较7月份下降2.1%。2021年1-8月我国汽车产量累计同比增速为13.5%，较7月份下降5.4个百分点。
2021年1-7月份，家电累计同比增速下降。2021年7月我国空调产量累计同比增速为17.3 %，较6月下降3.7个百分点；电冰箱产量累计同比增速为11.3%，较6月下降7.5个百分点；洗衣机产量累计同比增速为29%，较6月下降4.5个百分点；彩电产量累计同比增速为0.2%，较6月份下降5.4个百分点。
6. 投资建议
持续推荐钢铁板块，钢铁板块逐步进入配置窗口。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外，受益液流电池储能发展，推荐攀钢钒钛。
7. 风险提示
7.1 货币政策超预期收紧
2021年7月15日，央行公布下调金融机构存款准备金率0.5个百分比（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），我们判断全面降准并不意味着货币政策转向宽松。受2020年上半年低基数影响，2021年上半年我国GDP出现较快增长，货币及财政宽松托底经济的必要性减弱，不排除下半年发生货币政策超预期收紧的情况，若发生将对地产及基建开工产生不利影响，进而导致钢铁行业需求下滑，不利于行业内公司业绩。
