国君交运:集运警惕需求拐点,关注航空双重复苏逻辑

国君交运:集运警惕需求拐点,关注航空双重复苏逻辑
2021年10月06日 14:14 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏:国泰君安证券研究

导读

期欧美集运货量旺季增速回落,需警惕需求拐点风险。建议关注航空双重复苏逻辑

投资要点

一、航空:特效药疗效乐观,关注航空双重复苏逻辑。

受出行指引影响,国庆出游受抑制,预计长假航空整体表现将弱于往年。节前高峰期机票销售量价较好;节中出游需求不足,航司低价刺激客源;节后返程销售启动较晚。近日全球首款新冠口服抗病毒新药molnupiravir三期临床中期结果乐观,将显著提升全球疫情得控的确定性。航空具备“国际放开”与“国内大循环”两种情境下的双重盈利恢复逻辑。待国内疫情得控,基本面超预期表现将催化乐观预期。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

二、快递:旺季提价在即,建议关注估值修复。

近日加盟制快递集体规范上海地区价格不得低于实际成本,对于遏制非理性价格战意义重大。行业监管下,非理性价格战已缓和,此次规范有望进一步引导市场回归良性竞争,预计未来新进入者通过杀价份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。双十一旺季提价在即,行业单票收入有望继续回升。同时考虑高基数效应消失,以及总部扶持压力边际减弱,预计未来半年单季度净利润同比降幅有望逐季改善,将催化头部企业估值修复。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。

三、集运:本周多条航线运价回落,警惕需求拐点。

本周集运市场载运率局部航线回落,其中澳新、波湾航线载运率回落至90%-95%,欧美航线载运率继续保持接近满载水平。CCFI运价指数(反映成交价趋势)出现普遍小幅回落。SCFI运价指数(反映订舱报价趋势)亦出现普遍下跌,其中上海至美东运价环比回落6%。近期港口拥堵继续,塞港船舶甚至超出年初。而三季度传统旺季欧美航线货量增速明显回落,低于市场预期,需警惕海外疫情常态化及财政收紧预期下的需求拐点风险。考虑市场预期,与风险收益比,继续维持集运业“中性”评级。

四、大宗供应链:上半年板块性顺周期高景气,下半年龙头业绩有望继续高增长。

宗供应链行业上半年顺周期板块性业绩高增长,符合我们年初的研判。下半年大宗商品价格高位震荡,钢铁、煤炭等同比仍呈现高增长。同时,下半年头部企业将继续提升份额。预计上半年净利率较为稳定的龙头企业,下半年业绩有望继续实现较高增长。维持建发股份、浙商中拓“增持”评级。

五、风险提示。

国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种速度与效果不及预期、管制政策、航司融资摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故、电商资本行为、反垄断监管等。

正文

1

重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空:特效药疗效乐观,关注航空双重复苏逻辑

疫情抑制出行需求,整体表现将弱于往年

出行指引受限,抑制国庆出行需求。9月国内疫情反复,教育部鼓励学生就地过节,且部分企业亦限制假期跨省出游,将抑制国庆假期航空出游客源,预计航空整体表现将弱于往年。

根据调研了解,国庆假期节前高峰期机票销售量价较好,节前国内客流恢复至接近2019年水平。节中出游需求不足,反映探亲出行需求较好,而旅游客源不足,航司或继续低价刺激客源。节后返程销售启动较晚。

特效药疗效乐观,全球疫情得控的确定性增加

近日默沙东旗下全球首款新冠口服抗病毒药molnupiravir三期临床中期结果乐观,该药物可使轻中症新冠患者的死亡或住院风险降低约50%。若高疗效药物获批上市应用,且产能充足,全球疫情得控的确定性将会进一步增加。

若后续实现国际放开,国内过剩运力将重归国际航线运营,国内国际市场均将重新实现供需均衡,航司将恢复盈利能力。考虑十四五运力增速显著放缓,票价市场化释放定价空间,待再次均衡,航司盈利能力甚至有望较疫情前超预期提升。

关注航空双重复苏逻辑,建议增持

新冠高疗效药物研发成功,将显著提升全球疫情得控的确定性。航空具备“国际放开”与“国内大循环”两种情境下的双重盈利恢复逻辑。待国内疫情得控,基本面超预期表现,将催化乐观预期。航空仍处股价与预期双重底部,维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递:旺季提价在即,建议关注估值修复

快递量:预计9月仍将维持较高增速

据国家邮政局预计,9月快递量同比增速约21%,对应两年复合增速约32%,继续保持较高增速,且单月规模将逼近百亿大关。其中,中秋假期(9月19日-21日)系电商传统小旺季,快递量增速较平时有所提升。

快递价:旺季提价在即,行业单票收入有望继续回升

快递企业旺季前上调价格近年来已成为行业惯例,2021年旺季提价策略有望较好执行。过去一年,电商快递市场经历了非理性价格战,利润率普遍明显下降,快递总部与加盟网点均盈利承压,稳定网络成为当下快递企业的内生需求。预计行业成本传导将相对顺畅,且旺季提价策略亦将较好执行,行业单票收入有望继续回升。

热点跟踪:上海地区跟进价格规范,进一步引导市场回归良性竞争

加盟制快递集体规范上海地区价格不得低于实际成本。据《驿站》报道,9月28日,中通、韵达、圆通、申通、百世和极兔均于上海地区内网发布《关于规范快递市场服务价格的通知》,宣布将从10月8日起对低于实际运作成本的快递价格进行规范。考虑到电商快递同步行动,猜测与区域监管要求一致。这是继浙江省4月规范行业价格竞争之后,又一重要区域跟进。

我们认为,此次上海地区跟进快递价格规范,对于遏制非理性价格战意义重大。上海是全国第四大快递货源地,也是加盟制快递总部大本营。此次规范对其他区域将起到一定的引领作用,具有重要的指导意义,有望进一步引导市场回归良性竞争。

基本面有望边际改善,建议关注头部企业估值修复

过去一年,市场普遍担忧新进入者依托资本加持和激进价格策略,显著影响行业格局和出清路径,并给予非龙头的头部企业估值折价。行业监管下,非理性价格战缓和,我们预计未来新进入者通过杀价份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。

未来半年基本面将继续边际改善,催化头部企业估值修复。短期派费传导,且双十一旺季提价在即,行业单票收入有望继续回升。同时考虑高基数效应消失,以及总部扶持压力边际减弱,预计未来半年单季度净利润同比降幅有望逐季改善。基本面边际改善,将有望催化头部企业估值修复。

考虑单票收入表现将好于先前预期,我们近期上调了中通、韵达和圆通2021-22年盈利预测,维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。

1.3

集运:本周多条航线运价回落,警惕需求拐点

运价:载运率局部航线回落,运价环比下降

本周集运市场载运率局部航线回落,其中澳新、波湾航线载运率回落至90%-95%,欧美航线载运率继续保持接近满载水平。

中国集装箱运价指数CCFI(反映成交价趋势)出现普遍小幅回落。根据9月30日发布的CCFI运价指数,中国至美西,美东和欧洲航线环比分别下降2.4%、0.9%和0.6%,中国至地中海航线环比基本持平。

上海集装箱运价指数SCFI(反映订舱报价趋势)亦出现普遍下跌。根据9月30日发布的SCFI运价指数,上海至美东航线运价环比下跌6%,上海至地中海航线环比下降1%,上海至欧洲和美西航线环比基本持平。

 需求端:旺季货量增速回落,欧美消费者信心下降

欧美航线集运货量增速明显回落。二季度美线货量较2019年增长36%,市场预期三季度传统旺季仍将延续。但事实上,三季度传统旺季欧盟集运货量增速明显回落,低于市场预期。根据Alphaliner与“最航运”数据,三季度美线货量较2019年增速回落至14%,表现低于市场预期。亚欧航线7月集运货量较2019年同期下降了8%,亦明显低于二季度的1%。

集运货量增速明显回落,可能源于零售商对欧美消费预期的变化。8月美国消费者信心指数出现大幅下滑,且美国进口PMI亦下降。未来需警惕海外疫情常态化及财政收紧预期下的需求拐点风险。

供给端:美西港口计划提产,内陆拥堵仍是瓶颈

美线集运运力持续增投。亚美航线运力9月较2019年上涨32%,环比上升3%。亚欧航线运力9月较2019年增长3%,环比基本持平。

港口拥堵是集运紊乱的核心供给瓶颈。上半年美西港口塞港逐渐缓解,但7月下旬拥堵再次加剧,并已超过年初水平。9月15日,洛杉矶港和长滩港宣布将延长卡车闸口作业时间,以提升港口的卡车疏运效率。考虑到此次拥堵加剧触发事件是美西港口接驳铁路减产停运,我们认为未来美国铁路、货站、分拣中心等内陆供应链产能能否匹配提升,或集运需求回落,将可能是紊乱结束的关键。

过去一年集运市场处于“紊乱阶段”。供应链的“紊乱”,是一个有效运力下降的阶段性现象。紊乱结束的关键,将可能是美国内陆供应链产能匹配提升,或集运需求回落。近期欧美集运货量传统旺季增速明显回落,需警惕海外疫情常态化及财政收紧预期下的需求拐点风险。考虑市场预期,与风险收益比,维持集运业“中性”评级。

1.4

大宗供应链:上半年板块性顺周期高景气,下半年龙头业绩有望继续高增长

大宗供应链行业上半年顺周期板块性业绩高增长,符合我们年初的研判。下半年大宗商品价格高位震荡,钢铁、煤炭等同比仍呈现高增长。其中9月钢铁,煤炭价格同比分别上涨51%和175%。预计大宗供应链企业下半年收入仍将保持较高增长。

(1)假设价格延续目前价格中枢,估算下半年同比仍将高增长。

(2)预计行业将继续向头部企业集中。

近日,全国各地陆续出台能耗双控政策,使大宗商品价格出现波动。基于大宗供应链业务收取服务费的业务模式,风控优秀的龙头公司受到影响将有限。

上半年净利率相对稳定的龙头企业,下半年业绩有望继续实现较高增长。维持建发股份、浙商中拓“增持”评级。

2

投资策略:建议关注航空逆向时机

建议逆向增持航空。过去半年市场忽视了航空基本面超预期,以及背后可持续的逻辑原因。航空具备“国际放开”与“国内大循环”两种情境下的双重盈利恢复逻辑。待国内疫情得控,基本面超预期表现,将催化乐观预期。航空仍处股价与预期双重底部,维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

看好电商快递头部企业估值修复。行业监管下,电商快递头部企业位次变动风险下降。未来半年基本面有望边际改善,有望催化估值修复。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。

维持建发股份“增持”评级。上半年大宗供应链板块顺周期高增长,预计下半年市场将继续向头部企业集中,上半年净利率相对稳定的企业,有望在下半年继续保持高增长。建发股份上市二十年经营记录优秀,目前低估值高股息收益率,预计全年业绩增速前低后高,估值有望修复。

风险提示

国内疫情反复风险;

全球疫情持续时间超预期风险;

病毒变异风险;

疫苗接种速度与效果不及预期风险;

政府管制及指引政策风险;

航司融资摊薄风险;

经济下行风险;

油价汇率风险;

安全事故风险;

电商资本行为影响风险;

反垄断监管风险。

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