自从去年新能源车的风吹起来之后，锂电池的赛道可以说是要多火有多火，按照此前的疯狂来看，已经可以说是炒出了未来好几年的预期了。
从之前中报业绩披露的表现来看，因为此前的预期已经拉满，赛道也处在高景气的状态，因此尽管是同比增长数十倍的业绩也并未对股价造成很大的影响，但近期，随着锂电相关上市公司的三季度业绩的出炉，精致的高增速终于出现了一些“裂缝”。
14日晚，锂电双雄赣锋锂业和天齐锂业发布了三季度业绩预告，赣锋锂业预期前三季度净利润同增5到6倍。与此同时，锂电池电解液龙头石大胜华发布了前三季度的业绩预告，2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.1亿元-7.7亿元之间，同比增加1131%-1235%。
不过由于此前的预期拉得太满，在锂电池原材料价格一直水涨船高的情况下，9月以来整个锂电池也迎来一波不小的调整，不少大牛股的跌幅都在20%-30%以上。
有券商也因此猜测，这波调整之后，业绩继续保持着超高增速的锂电产业链个股或将会在四季度有一波新的表现。
但这波来看，是有些打脸了，昨日盘面，业绩预增逾10倍的江特机电直接跌停；而今日盘面，业绩预增12倍的石大胜华也直接跌停，报241元/股，这背后深层次的原因究竟是什么？
01
增速见顶？
根据石大胜华发布的公告来看，前三季度的归属上市公司净利润为6.5亿元-7.1亿元之间，相较上年同期的5千万同比增长了将近12倍。
公司的主要业务是新能源材料业务和基础化工业务，其中新能源材料业务以碳酸二甲酯系列产品（锂电材料溶剂）为核心。
数据显示，截至2019年底，石大胜华是国内唯一双基地DMC （碳酸二甲酯）生产供应商，拥有碳酸二甲酯产能12.5万t/a，六氟磷酸锂产能2000t/a，可以说是电解液溶剂绝对龙头。且从中报公布的数据来看，其中44万吨/年的新能源材料项目已经接近完工（完成89%），项目的陆续建成还将进一步增加公司的产量。
（来源：石大胜华2021年中报）但从这两份业绩报告中，也窥探出了石大胜华高增速之下的端倪。
从中报业绩来看，1-6月石大胜华实现扣非净利润5.89亿元，仅二季度就实现净利润3.8亿元，环比增长56%，也是自去年疫情以来，已经连续第五个季度保持单季业绩环比改善。但今年三季度，以公司公布的扣非净利润最高值7.1亿元来计算，单季度的净利润也仅为1.2亿元，环比下滑了68%。
尽管9月18日，石大胜华发布公告称，决定对山东石大胜华化工集团股份有限公司垦利分公司（以下简称“垦利分公司”）部分装置实施停产。
从垦利分公司的上半年的净利润来看，确实是石大胜华净利的主要贡献点，2021年1-6月实现净利润6亿元。但此次停产的生燃装置和丁烯装置两套的装置盈利能力较差，该装置也不应用于新能源与新材料领域，对公司营业利润影响较小。
而即使是会造成一定的影响，也没有这么快和直接的反映在三季度的业绩当中，其停产时间也不足半个月。
不过在14日晚间的电话会议上，公司相关负责人表示，三季度公司设备检修了一个月，出货量下降，因此计提了一定比例的减值，影响了公司当期业绩。重新开车后还有一个产能爬坡的过程，三季度公司产品出货量至少下滑了三分之一。
02
价升量不变
作为搭上新能源这辆“便车”的石大胜华，其主营业务中最主要的就是电池级溶液的部分，其在电解液中的用量占比达到80-85%。
自9月以来，所有锂电相关材料的价格还在水涨船高，在整个锂电池相关的产业链中来看，正极材料相关的电池级碳酸锂价格已经涨到18.6万/吨，较9月初上涨42%；氢氧化锂的价格为18.3万/吨，上涨42%。
（锂电池原材料价格）而在这其中，与石大胜华主营相关的最高的电解液价格为10万元/吨，较9月初仅上涨4.15%，远低于整个产业链中其他材料价格的上涨速度。这么来看，价格确实是上涨了，但是涨的却还不够多。
另一方面，价格涨速没有那么快还有一个重要原因，在整个锂电池产业链中，电解液所占的比重并不算大。在其成本构成当中，正极材料（碳酸锂、钴酸锂）占31%、隔膜占26%、电解液材料占16%、隔膜等其他材料占比15%、负极材料占比12%。
且更细致的看到电解液的成本中，尽管电池级溶液的用量高达85%，但其只占成本构成的30%左右，最大头的还是占比40%-50%的锂盐，这也是为什么公司一直在抢矿的原因，这部分才是毛利最高的上游部分。
且公司的电解液溶液原材料（环氧丙烷）都是外部的供给而非自制，原材料价格的上涨也使得毛利率没办法得到合理的提升。
与此同时，尽管新能源业务确实是带动业绩飞速增长，成为了公司主要的盈利增长点，但石大胜华还有一块一直很“鸡肋”的业务——液化气，长期一直是亏本运营的状态，2020年的毛利率也都是负数。
但对于三季度业绩环比下降这点，石大胜华也给出解释称，公司在三季度多执行前期订单，未享受产品新一轮的涨价红利。而四季度开始，电池级溶剂DMC与EMC分别上涨至1.8万万/吨、2.8万元/吨，凭借着五种覆盖的全产业链的优势，也许能在下半年收获量价齐升的结果。
03
结语
从今年初至今，石大胜华也是一路冲高至了9月中旬的历史最高点近349元/股，涨幅近700%，也是妥妥的8倍大牛股的范畴了，但随着锂电池整体的一波回撤至今石大胜华已经跌去了百元有余，近一个月的股价跳水超25%。
尽管现在原材料的价格还一直在上涨，但对于三季度因停工影响造成业绩疲软的石大胜华来说，能否在四季度保证量价齐升还需要打一个问号。
而反映到股价上，以现在的形势来看，其增速远远支撑不起高达20倍的市净率，远高于电池化学品行业中值的10倍的位置，再看看同样是业绩过后暴跌的其他锂电标的，石大胜华可能还将面临着一波调整。
