央行发布会，三大要点值得关注_

本文来自格隆汇专栏：靳毅

1、央行发布会，三大要点值得关注

事件：10月15日，央行召开“第三季度金融统计数据新闻发布会”。会上，央行新闻发言人就“降准”、“美联储紧缩”、“通胀”等问题答记者问，内容丰富、干货较多。对此我们以自问自答的方式，做出如下解读：

（1）问：四季度央行是否会降准？

答：四季度资金面基本平衡，央行降准概率较低。专项债发行带来暂时性的资金缺口，将由逆回购、MLF等工具弥补。

在上周周报《专项债发行提速，将带来哪些新变化？》中，我们对四季度流动性需求做出预测。从四季度整体来看，由于今年地方财政支出迟缓，年末较大的财政超支空间，将有力对冲政府债务发行带来的资金需求，因此资金缺口并不大。央行货币政策司司长孙国峰也表示：“从整个四季度来看，流动性供求的形势应当说是基本平衡的”。

但考虑到专项债需要在11月底前发行完，预计10月、11月利率债单月净融资可达万亿以上。10月至11月的债务融资需求，与12月的政府财政支出形成错位，可能会对资金面产生扰动。对此央行孙国峰表示：“灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动。”除此之外央行发言人表示，“支小再贷款”也在补充流动性方面起到一定作用。

央行发言人并未正面回答记者对于“降准”的提问。因此我们预计，央行大概率将通过MLF超量续作、逆回购滚动投放等形式，平抑由专项债发行带来的资金波动，四季度降准概率下降。

（2）问：当前超预期的通胀形势，是否会影响下一阶段央行货币政策。

答：央行预计年末PPI将趋于回落、CPI温和上行，不会对货币政策产生较大制约。

PPI方面，受煤炭价格大幅上涨的影响，9月份PPI同比增长10.7%，达到有统计记录以来的最高位。但我们预测，11月份后PPI将进入下行区间。

PPI同比下行，一方面源于去年同期的高基数因素，另一方面则来源于四季度内、外需的回落。内需方面，房地产监管政策“高压”持续，地产投资低迷影响上游原材料需求；外需方面，9月份美国疫情补贴政策退出、制造商补库进入尾声，叠加上东南亚疫情对越南、马来西亚等地停产停工的负面影响逐步消退，中国出口面临较大不确定性。

但仍需要警惕的是，今年冬天若天气极端寒冷，将会对大宗商品供应链产生干扰，并增大能源需求，届时PPI仍存在阶段性反弹的可能。

CPI方面，我们预计年末到明年年初，CPI仍在温和修复的过程中。二季度以来，猪价下行成为拖累CPI的最关键因素。从前瞻性指标“能繁母猪存栏量”的变化来看，直到2022年一季度前，猪价仍处于磨底阶段，不太可能推动CPI加速上行。

（3）问：美联储Taper实施在即，是否会对中国央行货币政策产生影响？

答：汇率“安全垫”较厚、中美利差不低，央行货币政策将“以我为主”。

去年下半年以来，由于疫情之下制造业回流、中国出口表现较好，叠加上中国央行率先紧缩，人民币汇率一直偏强运行。除人民币兑美元汇率位于历史较低位以外，兑一篮子货币的CFETS汇率指数，更是接近2015年“汇改”以来的最高值。因此人民币汇率“安全垫”较厚，能为中国央行货币政策提供的缓冲。央行孙国峰也表示：“以我为主、稳字当头……发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。”

从中美利差的角度，当前中美10年期国债利差138BP，位于过去10年中的51%分位，水平并不低。因此即使下一阶段美债利率继续快速上行，央行仍有充足的应对空间。

2、流动性跟踪

2.1

公开市场操作

央行维持百亿逆回购投放，等量对冲MLF到期。本周央行共投放500亿元逆回购和5000亿元MLF操作。其中周一（10月11日）有100亿元7天逆回购，周二（10月12日）有100亿元7天逆回购，周三（10月13日）有100亿元7天逆回购，周四（10月14日）有100亿元7天逆回购，周五（10月15日）有100亿元7天逆回购和5000亿元MLF操作，本周共有5100亿元逆回购和5000亿元MLF操作到期，全口径公开市场操作实现净回笼4600亿元。

2.2

货币市场利率

银行间资金利率多数下行。10月15日，相较于上周五(10月8日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001下行1.39BP，R007下行9.88BP，R014下行1.66BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行3.14BP，DR007下行1.04BP，DR014上行2.59BP。

SHIBOR利率全线下行。10月15日，SHIBOR隔夜为2.0650%，下行4.00BP；SHIBOR1周为2.1320%，下行3.80BP；1月期SHIBOR报收2.3582%，下行4.08BP，3月期SHIBOR报收2.4222 %，下行1.08BP。

2.3

同业存单发行

同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为4306.4亿元，总偿还量为3460.9亿元，净融资845.5亿，净融资较上周增加1182.6亿元。

同业存单发行利率涨跌不一。10月15日，1月期品种发行利率为2.4289%，较上周五下行22.11BP；3月期品种利率为2.6211%，上行23.67BP；6月期品种发行利率为2.8787%，上行5.37BP。

2.4

实体经济流动性

票据转贴利率涨跌不一。根据最新数据，截至10月15日，股份行6个月的票据转贴利率为2.2017%，较上周五上行1.24BP。城商行6个月的票据转贴利率2.3363%，较上周五下行1.37BP。

2.5

一周监管动态

3、利率债

3.1

一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行51支利率债，实际发行总额为4229.35亿元，较上周增加3189.35亿元；总偿还量为2835.03亿元，较上周增加2065.18亿元；净融资额为1394.32亿元，较上周减少1124.17亿元。

本周四川、内蒙古、天津、青岛、湖北及辽宁六地开展地方债发行工作。四川发行3支地方债，发行总额为123.334亿元；内蒙古发行2支地方债，发行总额为110.1617亿元；天津发行8支地方债，发行总额为273.41亿元；青岛发行2支地方债，发行总额为30.92亿元；湖北发行11支地方债，发行总额为224.1596亿元；辽宁发行2支地方债，发行总额为265.9605亿元。

3.2

利率债到期收益率

国债收益率多数上行。10月15日，1年期国债收益率为2.3361%，较上周五下行0.79BP；3年期国债收益率为2.6459%，上行10.06BP；5年期国债收益率报2.8155%，上行7.26BP；7年期国债收益率报2.9464%，上行5.70BP；10年期国债收益率报2.9683%，上行5.52BP。

国开债收益率全线上行。10月15日，1年期国开债收益率报2.4573%，较上周五上行7.31BP；3年期国开债收益率报2.9093%，上行8.66BP；5年期国开债收益率报3.0692%，上行6.62BP；7年期国开债收益率报3.2670%，上行6.96BP；10年期国开债收益率报3.2677%，上行4.51BP。

3.3

利率债利差

各期限利差涨跌不一。10月15日，与上周五相比，10Y-1Y利差走阔6.31BP，10Y-5Y利差收窄1.74BP，10Y-7Y利差收窄0.18BP。

国开债5年期和10年期隐含税率全线收窄。10月15日，5年期国债、国开债利差为25.37BP，5年期国开债隐含税率收窄0.40个百分点。10年期国债、国开债利差为29.94BP，10年期国开债隐含税率收窄0.44个百分点。

4、海外债市跟踪

美国2年期国债收益率与10年期国债收益率涨跌不一。本周五（10月15日），2年期美债收益率为0.41%，较上周五上行9BP；10年期美债收益率为1.59%，较上周五下行2BP；10年期美债与2年期美债利差为118BP，较上周五收窄11BP。

德国、日本10年期国债收益率全线上行。本周四（10月14日），德国10年期国债收益率为-0.17%，较上周四上行4.00BP。日本10年期国债收益率10月14日为0.084%，较上周四上行1.10BP。

5、通胀跟踪

蔬菜价格上涨。10月15日，农业部菜篮子批发价格指数收于121.78，较上周五上涨3.92%；山东蔬菜批发价格指数收于161.17，较上周五上涨4.99%。

生猪价格、猪肉价格下跌。根据最新数据，10月8日，22个省市生猪平均价为10.78元/千克，较上期（10月1日）下跌2.27%；猪肉平均价为18.40元/千克，较上期下跌4.17%。

商品价格指数、石油期货价格均上涨。10月15日，南华工业品价格报3771.34点，较上周五上涨4.64%；10月14日，RJ/CRB商品价格指数收于238.13点，较上周五上涨1.15%；10月15日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报84.86美元和82.28美元，较上周五分别上涨3.00%和3.69%。