本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者： 国泰君安钢铁团队
投资摘要
基建、制造业钢材需求韧性仍在。上周五大品种钢材社库降71.51万吨、厂库降15.54万吨，总库存降87.05万吨；螺纹钢社库降44.38万吨、厂库降2.79万吨；五大品种钢材表观消费量1001.03万吨，较前一周升170.52万吨。短期来看，“银十”旺季尚未结束，钢材需求仍有释放空间；中长期来看，虽然地产需求受调控政策影响持续下行，但基建、制造业需求韧性仍在，我们认为对钢材下游整体需求不必过于悲观。基建领域，前三季度新增专项债发行进度仅为65%，预计四季度新增专项债发行额超万亿元，基建投资有望持续边际回升，对钢材的消费拉动将逐步加快。制造业领域，随着汽车缺芯逐渐恢复，汽车行业钢材需求有望逐步回暖；且能耗双控和限电对制造业的影响正逐渐退出，制造业钢材需求有望逐步复苏。
钢铁行业将保持长周期景气。上周五大品种钢材周产量913.98万吨，较前一周升18.96万吨，为近七年同期最低。上周全国高炉开工率54.01%，较前一周降0.13个百分点；电炉开工率60.90%，较前一周降1.28个百分比。据国家统计局数据，8月全国粗钢产量8324万吨，环比降4.09%，同比降13.2%；粗钢日均产量268.52万吨，环比降4.09%，同比降12.24%。总体来看，在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下，钢材供给持续承压，叠加下游需求韧性较强，钢价有望维持高位震荡，钢铁行业将保持长周期景气。
我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩张周期结束，我们认为当下正是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供需匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。
维持行业“增持”评级。继续推荐板块龙头宝钢股份、新钢股份、方大特钢等。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外，受益液流电池储能发展，推荐攀钢钒钛。
风险提示：限产政策超预期放松，货币政策超预期收紧。
1. 钢材价格震荡回落，钢材库存重回去化
1.1 钢材现货、期货价格下跌，钢材库存止增转降
上周上海螺纹钢现货跌140元/吨至5840元/吨，跌幅2.34%；期货跌235元/吨至5515元/吨，跌幅4.09%。热轧卷板现货跌70元/吨至5830元/吨，跌幅1.19%；期货跌73元/吨至5740元/吨，跌幅1.26%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌30元/吨至5780元/吨，跌幅0.52%；冷卷价格跌30元/吨至6960元/吨，跌幅0.43%；线材跌180元/吨至6430元/吨，跌幅2.72%。上周钢价高位震荡回落。从成交来看，节后钢材表观需求大幅反弹，钢材库存重回去化，我们认为“银十”传统旺季尚未结束，短期钢材需求释放仍可期。中长期来看，钢材整体需求不必悲观，且叠加限产政策下钢材供给上升幅度有限，我们预期钢价将维持高位震荡运行，中枢将高于2020年。
钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降71.51万吨，钢厂库存下降15.54万吨，总库存下降87.05万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存615.22万吨，环比下降44.38万吨；线材社会库存143.72万吨，下降13.64万吨；热卷社会库存266.01万吨，下降10.90万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存235.14万吨，下降2.79万吨；线材钢厂库存78.95万吨，下降3.13万吨；热卷钢厂库存87.88万吨，下降5.18万吨。上周钢材库存止增转降。我们认为在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下，钢材供需格局将持续趋紧，钢材库存有望持续去化。
1.2钢材表观消费量上升，建材成交量均值下降
上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量1001.03万吨，环比升20.53%，同比降13.28%。其中，螺纹钢表观需求量323.72万吨，环比升30.53%，同比降27.01%。
上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值18.68万吨，环比下降16.99%，同比下降28.52%。
1.3唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降
上周唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率54.76%，较前一周下降0.8个百分点；全国高炉开工率54.01%，较前一周下降0.13个百分点。上周全国电炉开工率60.9%，较前一周降1.28个百分比。上周唐山产能利用率为66.75%，较前一周上升0.26个百分点；全国盈利钢厂比率为77.3%，较前一周上升1.23个百分点。
上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量913.98万吨，环比上升18.96万吨。其中螺纹钢产量276.55万吨，环比上升11.39万吨，产量较2016-2020年平均水平低66.27万吨。热卷产量295.47万吨，环比下降1.92万吨，较2016-2020年平均水平低25.81吨。
1.4螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降
上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌180元/吨至1227.0元/吨，热卷利润跌110元/吨至817.0元/吨。
1.5美国钢价下跌，欧盟钢价下跌，日本钢价持平
美国钢价下跌，欧盟钢价下跌，日本钢价持平。上周美国螺纹钢价格下跌3美元/吨至1055.0美元/吨，跌幅0.28%；美国热卷价格下跌5美元/吨至2150.0美元/吨，跌幅0.23%。上周欧盟螺纹钢价格下跌39美元/吨至900.0美元/吨，跌幅4.15%；欧盟热卷价格下跌46美元/吨至1215.0美元/吨，跌幅3.65%。上周日本螺纹钢价格825.0美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格995.0美元/吨，与前一周持平。
2.铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格持平
上周铁矿石现货价格上升，期货价格下跌；焦炭现货持平，期货上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨20元/吨至866.0元/吨，涨幅2.36%；铁矿石主力期货价格跌39元/吨至723.5元/吨，跌幅5.11%。焦炭方面，焦炭现货价格4410.0元/吨，与前一周持平；焦炭期货价格涨600.5元/吨至4105.5元/吨，涨幅17.13%。上周焦煤现货价格2450.0元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格涨457元/吨至3614.0元/吨，涨幅14.48%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产，以及我国取消钢材出口退税政策对铁矿石需求端的影响，我们预期铁矿供需缺口将逐渐修复，维持21年铁矿石价格前高后低的判断。
铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存13898.19万吨，周环比上升478.89万吨。10月8日钢厂铁矿石可用天数24天，较9月22日下降2天。
上周巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量641.5万吨，周环比下降217.5万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1504.5万吨，周环比下降134.4万吨。
上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1358.2万吨，周环比上升270.8万吨；铁矿石日均疏港量267.42万吨，周环比下降6.77万吨。
上周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。上周四大铁矿石生产商总发货量1421.8万吨，周环比下降111万吨。其中，力拓铁矿石发货量574.1万吨，周环比下降138.1万吨；必和必拓铁矿石发货量517.2万吨，周环比下降37.4万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周；FMG铁矿石发货量330.5万吨，周环比上升64.5万吨。
钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数下降。样本钢厂焦炭库存410.96万吨，较前一周上升2.20万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数14.73天，较前一周下降0.49天。
焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存44.79万吨，环比上升0.83万吨；北方四港口焦炭库存总计135.5万吨，周环比上升0.5万吨。
钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。焦煤钢厂库存696.49万吨，环比下降0.45万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数13.87天，较前一周下降0.01天。
独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存695.72万吨，环比下降14.05万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存354万吨，周环比上升4万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存398万吨，较前一周下降7万吨。
3.废钢价格上升，普通功率石墨电极价格持平
2021年8月生铁粗钢比为82.59%，环比上升0.43个百分点。即粗钢产量中17.41%是废钢。我们预期后半年随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。2021年8月生铁粗钢比为82.59%，环比上升0.43个百分点。即粗钢产量中17.41%是废钢。我们预期后半年随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。
上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格上升，超高功率石墨电极价格上升。上周废钢价格涨60元/吨至3710元/吨，涨幅1.64%。上周电弧炉炼钢成本涨63元/吨至4621.9元/吨，涨幅1.38%。上周普通功率石墨电极价格15625元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格涨500元/吨至19250元/吨，涨幅2.67%；超高功率石墨电极价格涨750元/吨至22125元/吨，涨幅3.51%。
4.不锈钢价格下降，电解镍价格持平
上周不锈钢价格下降，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌100元/吨至20500元/吨，跌幅0.49%；7月23日电解镍价格135080元/吨，与前一周持平。上周不锈钢价格下降，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌300元/吨至20400元/吨，跌幅1.45%；7月23日电解镍价格135080元/吨，与前一周持平。
5.下游投资韧性仍在，后半年整体钢材需求不必悲观
5.1 月度粗钢产量持续回落，钢材累计出口增速加快
1-8月粗钢产量累计同比增速下降，粗钢日均产量环比7月下降。2021年1-8月我国粗钢产量累计同比增速为5.3%，较7月下降2.7个百分点；8月粗钢日均产量为268.52万吨/天，较7月份日均产量下降11.45万吨/天。
8月份我国生铁产量环比下降。2021年8月我国生铁累计同比增速为0.6%，较7月下降1.7个百分点。8月份生铁日均产量当月值为230.7万吨/天，相较7月下降4.3万吨/天。
钢材出口增速加快。2021年8月我国钢材累计出口4810.4万吨，累计同比增速为31.6%，较7月上升0.7个百分点；钢材累计进口946万吨，累计同比增速为-22.4%，较7月下降6.8个百分点，累计净出口钢材3864.4万吨。
5.28月基建、地产投资累计同比增速放缓，地产投资需持续关注新开工情况
2021年8月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-8月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速8.9%，增速较1-7月下降1.4个百分点。
2021年8月份基建、房地产开发投资累计同比增速较7月份下降。2021年1-8月，我国基建投资完成额累计同比增加2.9%，增速较1-7月下降1.7个百分点，8月份单月基建投资完成额1.25万亿元，环比上升2.3%，同比下降6.98%；1-8月我国房地产开发投资完成额累计9.81万亿元，同比上升10.9%，增速较7月份下降1.8个百分点，8月份单月房地产开发投资完成额1.32万亿元，环比上升3.52%，同比上升0.26%。
受到集中供地影响，地产开工累计同比增速下降。截至2021年8月，我国商品房待售面积5.06亿，环比7月下降284万平米。在购地和新开工方面，2021年1-8月土地购置面积累计同比增速为-10.2%，较7月下降0.9个百分点；8月房屋新开工面积累计同比增速为-3.2%，较7月下降2.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为26.0%，较7月上升0.3个百分点。
工业增加值累计同比增速下降。2021年1-8月份，工业增加值累计同比增速为13.1%，较7月下降1.3个百分点。
水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-8月水泥产量累计同比增速为8.3%，较7月份下降2.1%。2021年1-8月我国汽车产量累计同比增速为13.5%，较7月份下降5.4个百分点。
2021年1-7月份，家电累计同比增速下降。2021年7月我国空调产量累计同比增速为17.3 %，较6月下降3.7个百分点；电冰箱产量累计同比增速为11.3%，较6月下降7.5个百分点；洗衣机产量累计同比增速为29%，较6月下降4.5个百分点；彩电产量累计同比增速为0.2%，较6月份下降5.4个百分点。
6.投资建议
维持行业“增持”评级。继续推荐板块龙头宝钢股份、新钢股份、方大特钢等。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外，受益液流电池储能发展，推荐攀钢钒钛。
7.风险提示
7.1 限产政策超预期放松
当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，但总体来看供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响更大，钢材供需格局整体呈逐渐优化趋势。未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将对当前供需格局持续优化的趋势产生不利影响。
7.2 货币政策超预期收紧
2021年7月15日，央行公布下调金融机构存款准备金率0.5个百分比（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），我们判断全面降准并不意味着货币政策转向宽松。受2020年上半年低基数影响，2021年上半年我国GDP出现较快增长，货币及财政宽松托底经济的必要性减弱，不排除下半年发生货币政策超预期收紧的情况，若发生将对地产及基建开工产生不利影响，进而导致钢铁行业需求下滑，不利于行业内公司业绩。
