本文来自格隆汇专栏作家： 阿基米德Biotech
高瓴资本从药明康德、凯莱英、泰格医药、方达控股撤退，昭示CXO危机来临？
张坤、高瓴撤离爱尔、通策，机构正在抛弃民营医院？
10年以后，爱尔、通策还存在，而很多资本可能不存在了，哪里用得着张坤、高瓴背书？
高瓴收缩，首选卖掉的肯定是盈利项目。
高瓴持有格力902,359,632股，三季报一股未减，怎么不说空调行业是下一个钻石级赛道？
浮亏85亿元，不卖是因为套牢了。
在一级市场上，生物医药吸引众多VC/PE机构青睐，仍在升温，清科数据显示，今年前三季度中国股权投资市场总投资额超过1万亿，案例数和总投资金额同比增幅均超过70%，其中生物技术及医疗健康领域颇受资本追捧，投资金额达1915亿元。
mRAN疗法吸金能力最强，艾博生物超过7亿美元C轮融资，刷新国内生物医药公司IPO前最大融资纪录。AI制药、靶向蛋白降解技术（PROTAC）、细胞疗法、基因编辑、数字疗法成为热点。
在二级市场上，药明系代表着海外研发生产业务向国内转移的景气度，美迪西主要承接本土Me-too业务，代表着国内创新药的景气度。
4个指标代表着CXO景气度。
员工人数增速。药明康德Q3相比Q2，员工人数增加16.69%（Q2相比Q1，员工人数增加4.66%），共计33,305名，其中10,643名获得硕士或以上学位，1,184名获得博士或同等学位，运营规模加速扩张中。
合同负债。代表收到客户的订金，一般为订单金额30%。美迪西Q3合同负债9311万元，比上年末增长72.77%，对应在手订单金额约3亿元，相当于一个季度的营收。昭衍新药合同负债10.4亿元，比上年末增长78.2%，对应在手订单金额30亿元，而今年前三季度营收为8.57亿元，太惊人了，客户对猴子的依赖性太强了。
在建工程。Q3挂掉的药石科技，在建工程4.49亿元，比上年末增长162%，产能扩张中，来年还可一战。康龙化成在建工程11.61亿元，比上年末余额增加34140.71万元，增幅41.61%，主要系宁波杭州湾生命科技园、绍兴园区一期工程项目、宁波杭州湾第二园区一期项目扩大产能。康龙化成还处于爬坡期，CDMO产能未充分释放，大分子和细胞与基因治疗服务成长空间大。
存货。药明康德Q3存货45.2亿元，比上年末增长68.3%，合同资产7.62亿元，合计52.82亿元为未来可用于确认收入的资产，相当于一个季度的营收。美迪西Q3存货6973万元，比上年末增长113.31%，合同资产2786万元，合计9759万元。康龙化成Q3存货5.67亿元，比上年末增长101.53%，原因之一是收购肇庆创药生物科技有限公司，增加消耗性生物资产，获得稀缺的试验猴资源。
药明康德三季报
CXO头部公司药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、凯莱英Q3业绩依然优秀。
药明康德海外收入占比接近80%，Q3净利润8.87亿元，同比增长36.23%，扣非净利润9.79亿元，可谓惊艳，同比增长87.28%，营收59.85亿元，同比增长30.58%。体量已经很大了，还能保持高增速。
相比Q2，活跃客户增加420家，总数超过5,640家。
在收入构成上重点关注三方面。
生物学业务，拥有领先的DNA 编码化合物库（DEL），截至2021年第三季度末，DEL化合物分子数量超过 900 亿个，分子支架 6,000 个，分子砌块 35,000 个（成都先导还能怎么玩，除非拓展业务范围）。建设新分子种类相关新生物学能力，前三季度收入同比增长56%，包括寡核苷酸，癌症疫苗，PROTAC，载体平台，创新药递送系统。
中国区细胞及基因疗法CTDMO 业务增长迅速，实现收入同比增长 223%，部分缓解了美国区业务下降的冲击。在服务平台方面，公司进一步加强细胞和基因治疗产品工艺开发和生产的能力，为326个项目提供测试服务，并为61个项目提供开发与生产服务，其中包括10个III 期临床试验项目。
国内新药研发服务部（DDSU），实现收入31,105.32万元，同比增长10.5%。这块业务应该是首次出现在财报中，需要重视。国内很多Biotech是没有内部开发能力的，需要向药明系购买临床前候选化合物(PCC)，包装成自己研发的。药明系收取转让费，并且从客户的药品销售收入中按照约定比例获得提成。新药失败的风险转嫁给Biotech，大部分研发和生产业务回到药明系。风险是你的，收益是我的，这种商业模式无敌，也是不平等的，可以说CXO头部公司已经掌控创新药产业链。今年前三季度药明康德累计完成 136 个项目的 IND申报工作，并获得 103 个项目的临床试验批件，其70%以上的项目临床进度位列中国同类候选药物中前三位。
美迪西国内收入占比25%，Q3净利润6785.08万元，同比增长141.67%，环比持平，营收3.01亿元，同比增长74.61%，环比增长11.48%，业绩平稳正常，Q4需完成9000万利润，才能达到机构预期全年净利润均值2.70亿元。
基金在美迪西上抱团比较明显，葛兰中欧医疗持有3,034,138股，赵蓓工银前沿医疗持有1,500,000股。
在建工程1.08亿元，而上年末仅有0.1亿元，产能大幅扩张。
昭衍新药Q3净利润9427万元，同比增长76.76%，环比增长56.15%，营收3.22亿元，同比增长37.62%，环比持平，业绩非常优秀。
葛兰中欧医疗持有13,543,781股，赵蓓工银前沿医疗持有4,200,000股。工银前沿医疗十大重仓股均为CXO，相当于一个CXO指数基金。
在建工程8963万元，比上年末增长84.31%。1-9 月，承接订单同比增长超70%，报告期末，在手订单金额超 30 亿元，为未来业绩增长提供较强保障。
康龙化成Q3单季营收、净利润、扣非都创下新高，业绩优秀。
前三季度，大分子和细胞与基因治疗服务收入1.09亿元，同比增长1570.86%。CMC(小分子CDMO)服务收入12.23亿元，同比增长47.39%。这两块业务未来成长空间最大。临床研究服务收入6.64亿元，同比增长60.60%。
合同负债比上年末余额增加18888.81万元，增幅39.91%，主要系业务规模扩大所致。
博腾股份三季报
在5月27日的《CXO盛宴的终结日》中，我们判断2024年将是CXO拐点，市场会提前做出反应。投资者对CXO的周期性深为忌惮，会以最苛刻的标准，逐季对比业绩。
从一二级市场的数据来看，CXO景气度依然持续，拐点尚未到来，但已出现分化，七龙珠（药明生物、药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、凯莱英、药石科技）中药石科技掉队，产能扩张历来保守，没有在最好时候开足马力。
转型CDMO的原料药企中，博腾股份最先上岸，Q3净利润1.46亿元，环比增长15.87%，营收7.74亿元，环比增长8.56%。环比增长是度量成长股最严苛的标准。全球团队发展至3,610人，较2020年底增加975人。基因细胞治疗CDMO业务实现收入1,008万元。
当前原料药企转型CDMO最成功的是九洲药业，Q3净利润 1.98亿元，同比增长80.39%，环比增长10%，营收11.36亿元，同比增长53.97%，环比增长12.25%。关键是CDMO业务占营收比重达到55%。
但是大部分原料药企CDMO业务占营收比重低于30%，仍然是周期属性，Q3业绩惨不忍睹，却不懂得引导市场预期，CDMO增速可能不慢，没有单独披露。药明康德、博腾股份的财报是典范，值得这些浙江原料药企学习。
原料药CDMO没有开发创新药经验，研发能力弱，需要尽快在红利期完成转型。
