山东药玻做为国内模制瓶龙头，药用包装全产业链布局，公司业绩一直保持中速增长，经营稳定，但公司股价从去年7月份开始持续下跌，从高点76元计算，最大回撤超过50%。然而最近几天，在生物医药板块跌跌不休的大环境下，山东药玻股价却逆势上涨，一周反弹30%。
山东药玻主要从事药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿、管制瓶、丁基胶塞、预灌封等千余种规格。下图为公司主要产品概览。
在其2020年营收构成中，模制瓶系列占到52%，棕色瓶系列占到28%，丁基胶塞系列占到8%。
那么，股价连续大涨的背后，发生了什么？
01
三季度营收增长超预期
10月26日公司发布2021年三季报，前三季度实现营收28.06亿元（+21.35%），归母净利润4.70亿元（+13.35%）。
单三季度实现收入9.93亿元（+28.01%），归母净利润1.69亿元（+14.31%）。
看完数据，来分析一下造成三季度收入增长20%+的原因是什么？
分拆来看，1-3季度模制瓶恢复性增长（去年新冠导致医院人少了），整体10%以上，其中一类增量50-60%，日用20-30%，普通接近10%。预灌封比去年多卖3000多万支。棕色瓶增长幅度小，主要出口受了影响。胶塞增了几千万。另外子公司增长较快，三季度包装制造增加量为1000多万，两个子公司增加6000多万。
那么，营收中哪些业务是恢复性增长,哪些是持续性增长?
一类模制瓶明年增长幅度会加快，这个是很明显的趋势而且会持续。可能年底棕色瓶会有所增长，今年棕色瓶主要受制于海运费。普通模制瓶预计不会增加，一致性评价后会升级替换。,
另一个问题是利润为什么没和收入同步增长？
答案是原料上涨，成本压力很大。公司目前一年大概要用7万吨纯碱、10万吨煤炭、3000万方天然气，3季度纯碱、煤炭、天然气同比去年多了4000-5000万元，而且由于低价库存用完，预计4季度成本仍将呈上升态势，以煤炭为例，煤炭去年均价700元左右，今年均价1600-1700元，现在接近2000元。海运费一个季度同比去年大概增加2500万左右。总计来看，3季度成本同比上升了影响7000-8000万（按照目前海运费、关税、原燃料成本，公司当下成本出口到欧美国家优势已不明显）。下图为药用玻璃产业链。
考虑到成本这种变化，公司10月初开始绝大部分产品提价（公司2018年也涨过价，也是因为原材料上涨，当时来自成本的涨持续比较短，持续时间不长，当时主要是对普通模制瓶一些亏本产品进行提价，这次的提价是全面的，为了保证盈利水平不降低），预计10-11月份逐步涨到位（有些客户是一步到位，有些客户是分阶段），幅度10%以上，目前来看下游客户接受度问题不大（公司模制瓶是国内绝对龙头，国内市场占据80%，还有10%+的市场，即使不涨价，小公司也有涨价压力，有一些会停产）；提价后基本毛利率不会有太大变化（主要是应付成本上涨影响）。
02
未来走么走？
结合券商交流纪要来看，目前模制瓶市场集中，山东药玻是行业龙头，行业内主要企业还有德州晶华药玻及德力药玻（德力股份）。
管制瓶领域，目前国内管制瓶生产企业多为外采玻璃管进行后端制瓶，前端拉管技术还掌握在国外企业手中，中硼硅玻管对进口有明显依赖。制瓶市场参与主体众多，格局较为分散。拉管方面，国内企业包括山东药玻、正川股份、力诺特玻等掌握低硼硅拉管技术，而中硼硅拉管由于技术难度高、良品率难提升至理想水平、国内制瓶企业对国产中硼硅玻璃管认可度不高等因素，前期国内企业布局较少且尚未掌握关键技术。近年随着政策对药包材提升，国内对中硼硅拉管重视度持续提升，山东药玻、凯盛君恒、四星玻璃、正川股份等相继展开中硼硅玻璃管布局。目前凯盛君恒、四星玻璃已具备批量生产的能力。
预灌封在国内属于新兴市场，具备供应能力的企业主要包括山东药玻、威高、淄博民康。下图为国内主要药玻企业生产产品情况简要梳理。
结合纪要来看山东药玻具体产能情况，预灌封目前满产满销，预计今年产量5000万支，今年年底产能到6000-7000万支，明年产能1-2亿只，后年3亿多支，募投项目是新建5.6亿支，公司目前已用自有资金支付了预灌封设备定金2.5亿元。
预灌封主要用于新冠和其他疫苗；今年封装30多亿支新冠疫苗瓶，明年估计还要增长40-50%，现在用管制瓶的多，预灌封相比管制瓶可以减少污染、用量更精准降低药厂损耗；国家今年管控预灌封不让出口，目前供需仍然很紧张。
同时，今年7月份公司投产了1台25吨窑炉，9月份投产一台30吨窑炉，中硼硅模制瓶现在有5台窑，加起来100来吨日融化量，对应产能约5亿多支；11月份会再投一台窑炉（60吨），大窑炉一台估计就4亿支。明年还要投2台窑炉。考虑到募投项目，计划产能有30-40亿支，用于国内和出口。
目前，山东药玻中硼硅拉管良率50-60%，拉管炉16吨，每天出7-8吨，按照国内售价，盈亏平衡；肖特的良率80%以上，浙江的厂品质不如德国的，有点差异。公司这台窑炉马上满2年，电熔炉折旧寿命大概2-3年，第一条线总结了很多窑炉结构、工艺生产等经验；第二条线25吨，投资额3000-5000万（主要铂金花钱多，占投资额一半多），预计明年2季度投产，预计良率会有明显提升，毛利率预计还是会比中硼硅模制瓶低。
中硼硅管少部分出口（一万多元每吨的销售，比国外的便宜），大部分都是自用。公司中硼硅管制瓶一年销量1-2亿只。未来2-3年中硼硅管制瓶估计供不应求，2-3年后估计基本能完成国产替代，竞争会很激烈，到时看谁的产品质量稳定、成本有优势。
综合来看，一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能；棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲，反弹有望成为反转。
此外公司后续与凯盛集团互动值得期待，21年8月30日公司发布关于国有股权无偿划转的提示性公告，沂源县人民政府拟将下属国有投资公司鲁中投资持有的65,446,453股股份(占总股本11%)无偿划转给凯盛集团，同时筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团。问题在于:凯盛君恒可能会注入到药玻，或者药玻剥离自己的中硼拉管，采购君恒的管子？
目前，股东层面在运作该事宜，如果凯盛成为实控人，注入药玻的话，他们是有成熟的技术，合作一起扩产，一起在国际上把中硼硅管制瓶等产品做好；如果只是采购君恒的玻璃管，公司的玻璃管有3000-5000万费用，影响不大。
