转债三季报观察:盈利继续回落,成长延续强势

转债三季报观察:盈利继续回落,成长延续强势
2021年11月12日 15:54 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏:国君固收覃汉,作者:覃汉 顾一格

上市公司2021年三季报的披露于10月31日如期落幕,虽然三季报蕴含的经营方面的增量信息不多,业绩的超预期也早已在股价和转债价格中反映,但分析三季报仍然对可转债投资具有指导意义。

三季报发布后直至2022年4月,市场处于长达5个月的财报真空期,三季报反映的公司业绩的动态变化趋势有助于我们窥探年报和2022年一季报业绩,并对板块的景气度进行重新定位和排序。股票投资中有白马价值投资和赛道景气度投资两种风格可供选择,但由于转债中龙头白马标的相对缺乏,把握行业的景气度对转债投资至关重要。

1

全A:盈利增速回落,成长延续强势

在三季报披露之前,低迷的宏观经济数据早已为三季报业绩的如期回落埋下伏笔。社融存量同比增速自2021年3月起持续下行,PPI-CPI剪刀差自1月以来不断走高,固定资产投资和社会消费品零售增速回落。在融资受阻、成本高企、需求萎缩多重因素共振下,制造业PMI自4月以来步步走低,并在9月终于跌破荣枯线,工业企业利润同比增速自4月起连续下行,“类滞胀”格局有目共睹,而三季报给我们更多的是微观企业层面的感知。

2021年三季度全A单季度归母净利润和营收同比增速较二季度进一步回落,全A单季度归母净利润转为负增长。全部A股2021Q3单季度归母净利润增速为-0.35%(2021Q2盈利增速35.94%),营收同比增长17.12%(2021Q2营收增速23.24%)。

剔除金融、石油石化后,全A两非2021Q3单季度归母净利润同比增长1.82%(2021Q2盈利增速30.80%),营收同比增长17.34%(2021Q2营收增速17.34%)。

分大小风格来看,中证500具备相对优势。2021Q3各大股指的归母净利润和营收同比增速较Q2均有所回落,其中上证50、沪深300和国证2000归母净利润均转为负增长,但中证500明显具备相对优势,归母净利润同比增速为21.5%。从营收增速来看,中证500同样保持领先。

分大类板块来看,成长板块延续强势增长,周期、金融大幅回落,稳定转为负增长,消费负增长扩大。成长板块2021Q3单季度归母净利润和营收同比增速分别为21.0%和13.3%,较二季度小幅回落,但在所有板块中仍保持强势。

周期板块Q3单季度归母净利润同比增速17.7%,较二季度149.7%的高增速大幅回落。金融板块三季度表现趋弱,单季度归母净利润同比增速仅为0.8%,较二季度大幅下降。消费板块三季度盈利负增长进一步扩大,达到-37.9%。

分行业来看,上中游资源品业绩增速回落,消费大面积转负,成长分化,金融明显降温。周期板块中,包括石油石化、有色金属、煤炭、钢铁、基础化工等上中游周期资源品业绩增速较二季度均有不同程度的回落,主要由于能耗双控和限电政策压制下游制造业需求,资源品价格出现松动。伴随着用电旺季到来,煤价快速上涨,但由于煤炭上市企业销售以长协为主,业绩增速较为稳定。有色金属中锂盐仍受到下游旺盛需求支撑,景气度维持高位。房地产受调控政策压制,负增长幅度进一步扩大。交运板块的盈利高增主要是航运景气度回升带动。

消费板块中,除必选消费中的纺织服装和食品饮料,其余行业三季度盈利增速全面转负,而纺织服装和食品饮料的盈利增速也仅能维持个位数。纺织服装行业中,服饰企业受疫情反复、洪水等极端天气影响,表现较为疲弱,家纺公司受益于订单需求旺盛,表现相对优异。受到2020年疫情导致行业高需求带来的高基数和集采的影响,医药板块2021Q3业绩增速进一步放缓,单季度归母净利润增速为-1.6%。

农林牧渔三季度业绩负增长幅度进一步扩大至-179.5%,主要是生猪养殖企业在Q3进入全面深度亏损阶段;家电、轻工等行业2021Q3盈利转为负增长,主要是地产后产业链需求低迷叠加大宗原材料价格上涨所致;汽车行业Q3同样转为负增长,主要是缺芯抑制销量。商贸零售和消费者服务受局部疫情扰动的影响,三季度利润和收入均承压。

成长板块中通信、计算机、传媒行业业绩表现较为疲弱。电力设备和新能源行业业绩有所改善,其中锂电产业链表现最强;军工业绩保持稳定高增长;芯片在扩产和国产替代背景下仍维持高增长。

金融板块中,银行三季度盈利韧性较强,主要是其他非息收入因去年同期基数较低实现了高增长,其中城商行和农商行的业绩增速较Q2进一步扩大;非银业绩增速大幅下滑,主要是供需错配下保险公司保费增速趋缓和资产端具有不确定性导致。

股市是实体经济的晴雨表,上市公司三季度的业绩大部分已经反映在了股价中。三季度归母净利润同比增速排名靠前的上中游资源类行业均为三季度最为活跃的市场热点板块。2021年以来,以煤炭为代表的周期股整体强势,特别是三季度以来,许多周期股创下历史新高。在煤炭成本支撑和下游需求拉动下,钢铁、有色金属产品价格高企。除煤炭外,石油石化等传统能源也供不应求、价格飙升,并推动了基础化工产品价格高位运行。

二季度以来股价表现较为低迷的消费板块三季度业绩依然不尽如人意,经历了2020年的业绩和估值双双走高,高基数之下业绩和估值回归并不意外。但经过两个季度的下跌,当前食品饮料、家电等行业的估值已经进入阶段性低点区间,业绩也进入磨底阶段,配置的性价比有所提升。

三季度业绩增速排名最低的农林牧渔、房地产、公用事业等板块也是2021年股价最为萎靡的板块,虽然景气拐点仍未显现,但目前估值已接近历史底部,向下空间有限。

从行业盈利能力来看,有色金属、煤炭、基础化工、钢铁等上中游周期品在杠杆有所下降的情况下实现了毛利率和ROE的同步提升,资产周转率也有明显加快,但在经济需求下行压力下ROE进一步提升的空间有限。交运行业ROE同样有所提升,主要是毛利率上升导致。房地产及其产业链上的建材、建筑ROE和毛利率均有所下行。

成长板块中电力设备及新能源、国防军工和电子ROE有所提升,但杠杆率均有所提升,其中国防军工和电子毛利率在上升,景气度保持高位。

消费板块除纺织服装外ROE全面下行,主要源于毛利率和净利率同步收窄,纺织服装盈利能力环比显著改善。10月以来食品、轻工等多家公司发布提价公告,预计消费品毛利率将有所改善。

具体到细分行业,2021Q3盈利同比增速居前的主要包括周期板块的化学纤维、稀有金属、化学原料、航运港口等,成长板块的新能源动力系统、兵器兵装、半导体以及消费板块的新能源摩托车、连锁等。Q3环比改善的主要是成长板块的通信设备制造、电源设备、消费电子等行业。

2

转债:盈利再度回落,业绩优于全A

截至2021年11月11日,现存的385只可转债覆盖了30个中信一级行业中的28个,其中85%的转债发行人市值小于300亿元,从大小风格上来说转债发行人整体更接近中小盘。同时,由于上市公司发行可转债设有业绩门槛,转债发行人资质相对较好。

三季度现存可转债盈利和营收增速继续回落,业绩表现优于全A。剔除部分极值后,2021Q3单季度归母净利润平均增速为9.81%,较二季度的52.12%进一步下降;2021Q3单季度营收平均增速为19.98%,较二季度的29.60%进一步回落。虽然有所回落,三季度转债对应正股整体业绩增速高于全A、上证50、沪深300和国证2000,仅次于中证500。

分行业来看,各行业转债盈利同比变动方向与全A整体一致。

上中游周期行业转债较二季度有所回落,但整体表现仍相对强势;消费行业转债三季度盈利增速全面转负。但也有个别行业与全A出现背离,食品饮料转债表现弱于全A行业指数,主要由于食品饮料转债缺乏白酒等绩优标的。成长板块中除计算机、通信和传媒行业外,其余行业2021Q3单季盈利同比正增长。金融板块中的银行和非银金融三季度业绩均同比增长,由于转债中保险公司较少,非银转债的同比表现与全A出现背离。

3

2021Q3盈利改善的转债梳理

现存的385只可转债中有189只实现了2021Q3单季度归母净利润正增长,其中102只2021Q3单季度归母净利润同比增速较Q2提升。剔除其中余额不足3亿元的,剩余72只转债,主要集中在电子、医药、银行、基础化工行业。

周期板块中,2021Q3单季度盈利增速上行且为正增长的转债覆盖了上中游资源品、中游建材、机械和下游建筑等行业。

鼎胜新材Q3单季度盈利同比增速继续创新高,公司生产电极箔布局新能源产业链,得益于下游需求旺盛,公司产品量价齐升。不过鼎盛转债早已触发强赎,并公告2022年1月28日前不赎回。目前该转债余额仅有4亿元,价格较高,股性较强,正股鼎胜新材目前PE(TTM)为70处于历史高位。

同样涉及新能源领域的还有生产电磁线和稀土磁性材料的金田铜业和生产铜基材料和新材料的楚江新材。金田铜业Q3归母净利润同比增长49.85%,但扣非归母净利润同比增速为-22.85%。受原材料铜价上涨影响,公司毛利率持续压缩。金田转债目前价格仅为111.69元,后续可进一步关注其扁线和稀土永磁材料产能落地情况。

楚江新材为国内先进铜基材料龙头,市占率达10.49%国内居首。公司的铜基材料广泛应用于汽车新能源行业、光伏发电、风电、核电等新能源领域,新材料应用于航空航天等军工领域。公司通过套期保值控制成本上涨,毛利率有所收窄但幅度较小。楚江转债目前价格151.01元不算高,并受益于新能源和军工行业持续高景气。

化工行业中涉及新能源领域的有磷化工龙头川恒股份。川恒股份是国内饲料级磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵细分行业的绝对龙头,公司矿石自给率达65%,具有成本优势,毛利率和净利率稳步提升。公司目前正积极推进20万吨/年磷酸铁项目建设,并延伸布局磷酸铁锂,有望受益于锂电池的高景气。由于正股估值处于历史高位,股价波动较大。随着新能源材料项目落地,公司业绩有望大幅提升。

同属于化工行业的代糖龙头金禾实业Q3业绩同样表现不俗,单季度归母净利润同比上升55.43%,主要是三氯蔗糖投产后量价齐升所致,三氯蔗糖、安赛蜜三季度价格均有所上涨。中长期来看代糖行业景气向上,作为行业龙头金禾具有先发优势。不过金禾转债目前价格高达234.13元,是名副其实的高价转债,多次触发强赎条款但公告不赎回,建议谨慎。

本钢板材Q3单季盈利继续翻倍,得益于三季度铁矿石价格下跌和钢材价格上升,公司毛利率较去年大幅改善,且去年盈利基数较低。不过,10月以来国内钢材市场进入供需两弱格局,钢材价格大幅回调,预计钢铁企业盈利将趋于稳定。钢铁板块经历了前期的暴涨,9月中旬以来进入下行通道。本钢转债目前价格只有113.50元,转股溢价率27.51%,整体风险不大,但短期向上弹性有限。

和本钢几乎同时回调的还有煤炭行业的靖远转债,虽然靖远煤电Q3单季度盈利增速亮眼,但随着限价和保供政策的推进,煤价高位回落,煤炭行业盈利将趋于稳定。靖远转债同样属于短期向上弹性有限的品种。

消费板块转债三季度业绩整体表现不佳,医药、食品饮料、家电等行业转债三季度价格走势也较为弱势。2021Q3单季度盈利增速上行且为正增长的消费转债包括医药、食品和包装等。

康泰生物Q3归母净利润同比大增303.21%,主要是公司自主研发的新冠疫苗于5月获批紧急使用销量大增导致,随着新冠口服药的推出,市场对疫苗公司业绩能否持续产生分歧。我们认为国内冬季疫情反复下加强针接种可对公司业绩保持贡献,同时考虑到海外出口市场的增长潜力以及公司其他疫苗产品带来的增量,公司后续业绩仍有支撑。康泰转2在股价高点上市,目前价格跌至低位,但转股溢价率高达64.44%。

健友股份2021Q3业绩继续高速增长,公司肝素原料药业务在海外继续扩张,除美国、欧洲之外还拓展到南美等地区,国内肝素制剂通过集采切入市场,三季度达肝素钠和那屈肝素钙在江苏中标。2021 年 7 月 15 日,健友股份子公司健进制药与泰泽惠康签署协议,为后者提供从原液到制剂商业化的全产业链服务,进入大分子生物药原液和制剂 CDMO 赛道。目前健友股份价格已从低位反弹,转债价格不算高,转股溢价率较低,是优质的偏股医药品种。

食品饮料行业2021年二季度以来业绩和股价双双承压,一方面来源于原材料上涨,另一方面是需求增速见顶。近期部分食品饮料开始涨价,洽洽食品是其中之一。市场普遍认为食品饮料行业业绩见底,随着PPI价格向CPI传导,下游食品饮料行业盈利改善预期增强,消费板块估值已接近阶段性底部,是较好的布局时机。由于食品饮料板块的转债可选标的有限,在市场普遍预期板块景气度回升时,基本面优质且的稀缺标的洽洽转债必然率先受到追捧。

成长板块中2021Q3业绩改善较大的公司主要来源于半导体、PCB、军工等景气度向好的行业。

半导体行业业绩增速提升的转债包括富瀚转债、捷捷转债和闻泰转债。富瀚微2021Q3归母净利润同比增速达到了惊人的4753.94%,除了去年的低基数,主要由于安防监控业务需求回暖和智能硬件、智能车载等下游应用领域需求旺盛,公司专业安防及汽车电子销售增长加速。公司股价自9月以来连续回调,转债价格也跌到了上市以来的相对低点,转股溢价率相对较高。捷捷微电和闻泰科技都是主营功率半导体,以IDM模式为主,闻泰科技的ODM业务受原材料涨价影响短期承压,受益于智能汽车、AIoT等下游需求持续高增,叠加国产替代契机,国内功率半导体保持高景气。

PCB行业业绩增速提升的转债包括崇达转2、超声转债、明电转债、景20转债和世运转债。由于原材料覆铜板价格上行,PCB企业前几个季度业绩承压。随着上游价格上涨进入尾声,PCB企业逐步向下游转嫁成本,下游智能汽车、AIoT等需求高增,国内PCB厂商将迎来发展机遇。

军工行业业绩增速提升的转债包括三角转债和火炬转债。三角防务Q3单季度归母净利润同比翻3倍,除了低基数的原因,还由于公司前期参研生产的军品逐步量产,销售订单快速增长。火炬电子专注电容器领域,Q3业绩维持高增速,主要受益于军用电子、5G通讯、新能源等下游需求旺盛,以及电子元器件国产替代持续推进。不过火炬转债目前价格高达359.88元。

金融板块中,与全A一致的是,江浙地区的城商行和农商行转债三季度盈利表现亮眼,主要由于江浙区域经济维持高景气,信贷需求旺盛,同时部分城农商行其他非息收入同比高增。当前房地产政策正在转向积极而克制的方向,受房地产严监管和个别房企风险事件拖累的银行板块或有修复上涨机会,银行转债普遍估值较低、转股意愿较强,仍然是我们关注的重点。

财经自媒体联盟更多自媒体作者

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部