本文来自：天风期货研究所
观点小结
短期：
1）油脂方面：由新毒株Omicron导致的国际原油价格重挫下跌，以及马来原季节性减产的预期的减弱，棕榈油价格所处的高位风险陡然增加；新毒株对油脂价格的影响更多是双面性的，其在抑制需求端的同时与供给国可能因再一次的封锁而导致减产是相对应的；因此油脂价格仍更偏向于根据其自身的基本面运行，在马来各预测机构逐步上调产量预期的情况下，由期棕榈油去库存对价格形成的支持力正在逐步衰减，未来市场更多的不确定性将体现在印尼的产量上，短期来看虽缺乏上涨驱动但基本面也并不支持其过分下跌。
2）豆系方面：随着巴西豆的播种逐渐完成，阶段性产量也基本定型；由于气候情况对巴西大豆的单产影响较小，目前基本可以确定今年巴西豆的丰产预期。但阿根廷依旧存在较多变数，落后于去年的播种进度以及目前其种植区较差的降水来看，今年将大概率重复去年的拉尼娜减产情况。目前国内大豆开机恢复至正常水平，良好的进口榨利与逐渐下跌的美豆FOB升贴水将促进国内大豆进口的加速，从而增加国内豆油与豆粕的供给，而豆油与豆粕库存端、消费端的差异将导致油强粕弱的格局继续持续，而相较其他油脂，豆油自身也将在短期内承受更多压力。
长期：
1）需求角度:
①新一轮疫情对全球油脂需求端影响不宜过分悲观。
②在欧盟长期生柴政策引导下，对PME的需求量将逐渐减少（生产和进口）。
③美国可再生能源政策预期下调2021年掺混义务，上调2022年掺混义务。④国内食品工业正在逐步接受高油脂价格的情况。
2）供应角度:
①马来的劳动力很难在四季度末看到实质性的改变，具最新的气象预测显示今冬东南亚的拉尼娜现象造成的强降水峰值集中在1、2月，虽预计最高降水较去年有所减少，但仍需警惕在目前劳动力问题下所带来的产量不确定性。
②巴西新作大豆单产预计偏好，整体大豆供应将变得逐渐宽松，但仍需要注意拉尼娜问题对阿根廷大豆产量造成的影响，提防后期可能存在的天气炒作。
策略建议：谨防高位风险
短期关注点：劳动力恢复、11月马来期末库存、巴西产量、原油走势
棕榈油：季节性减产
不及预期，出口下滑
马来：季节性减产并不显著，预期库存降速放缓
截止11月25日以马来前期各次sppoma与mpoa的月测数据推断，11月马来的棕榈油产量环比减少1.5%，预计产量170万吨。据目前马来各机构的预测数据来看，11月的马棕油产量并没有体现出较为明显的季节性减产特征，预估产量在往年均值之上。
同样据目前三家船运机构的数据显示，马来11月出口量环比增长9%，至154.5万吨。处于同期高位的出口量在一定程度上存在对上个月出口量修正的可能，整体累计出口量较往年同期减少6%-10%。在出口和产量的作用下预计11月期末库存为179万吨，环比下滑2%。可以看到若按现在的产地情况，原先因季节性减产而测逐渐下滑的库存趋势正在放缓，进而将原先的累库节点提前，原本的去库存预期可能会发生改变。
数据来源：MPOB、SPPOMA、天风期货研究所
印尼：静待产量恢复
就印尼GAPKI的产量数据来看，今年印尼传统丰产季的产量情况比较糟糕，原本较好产量基础无法有效兑现，在8月因IOD负相位的降水问题而减产之后，9月的产量更加不尽如人意，据称是种植园因前期劳工短缺而引发的管理问题所导致的。后期在马来季节性减产幅度不及预期的情况下，印尼潜在的产量恢复预期，可能使得产地库存的拐点提前到来。
数据来源：Gapki、天风期货研究所
10、11月降水偏好；预计明年1、2月为拉尼娜降水高峰
10月、11月东南亚的降水情况较8月、9月有了较为明显的好转，整体降水趋近于中值，部分地区降水更是处于中值偏低的位置。从马来10月、11月的现有数据来看，降水量的减少对于当前的劳动力情况而言对产量确实起到了一定的缓解作用。
目前拉尼娜已经发生，基本确认在2月达峰5月消散，据印尼气象局推测今年印尼的降水高峰将集中在明年1、2月份；具体强度据马来气象局预测今年1、2月马来半岛降水峰值在450mm左右，较往年均值偏高但低于去年拉尼娜时的水平。
数据来源：NOAA、 REFINITIV 、天风期货研究所
中国：食用棕榈油进口减少，硬脂进口增加
据国内海关数据显示10月棕榈油硬脂进口量虽环比下滑26%，但同比仍保持15%的增量；市场年度进口方面，今年中国硬脂进口188.5万吨，较去年减少2.3%属于持平状态。食用棕榈油方面，10月国内进口36.1万吨，环比同比均有30%左右的降幅；市场年度方面今年液油进口499万吨，较去年增长5.6%，整体进口量为历年新高。
国内食用棕榈油周度库存目前仍在持续修复，本周库存44.7万吨，环比小幅增长。预计在国内棕榈油库存逐渐修补的情况下，国内后期进口量会随季节性增长，但同比将依旧保持偏低状态。
数据来源：中国海关、农产品网、天风期货研究所
中国：近月现货进口利润倒挂
进口利润方面，由于上周内外盘棕榈油价格的大幅回落，且在马盘价格跌幅较大的情况下，目前的盘面进口利润迎来一定的回升至-900左右，但由于目前01基差的下行，近月现货进口利润维持在-450左右。
目前近月的基差已经无法有效覆盖现货进口利润的亏损，短期将抑制棕榈油买船，因此未来国内外走势将会延续一定的内强外弱格局，以进一步修复现货在进口利润。
数据来源：REFINITIV、WIND、天风期货研究所
豆系：巴西基本播种完毕，
阿根廷低于去年同期
巴西豆：大豆基本播种完毕，原进度落后地区也开始加速
据Conab的播种数据显示，截止上周六巴西大豆播种进度已完成85.7%，值得注意的是其对11月13的播种进度进行了下调，原因是由于原先对巴拉那地区的播种进度高估了，也由于上周南里奥格兰德降水情况的好转使得其播种进度大幅提高。且据IMEA的数据显示，本周巴西大豆的播种基本完毕。
数据来源：Conab、IMEA、天风期货研究所
巴西豆：播种进度持续加速，产量、面积继续上调
本周Conab进一步上调了新作巴西大豆种植面积预期至4027万公顷，同时上调产量预期值1.42亿吨，单产方面维持不变。在目前良好的天气条件的加持下，巴西大豆播种进度持续加速，截至上周四，巴西 2021/2022 年大豆作物的种植面积达到了估计面积的 67% 。相比之下，一周前播种的大豆面积为 52%，去年同期为 56%。
数据来源：Conab、天风期货研究所
阿根廷大豆：播种进度已低于去年同期
据布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至11月18日阿根廷全境大豆种植面积达到了估计面积的28.6%。相比之下，2020年同期的播种面积为31.3%，往年均值为31.5%，在目前较差的降水情况影响下阿根廷的播种进度已经开始落后于去年同期，整体播种进度也已经处于历史低位，就目前拉尼娜对阿根廷播种造成的影响可能较去年的拉尼娜的影响更不容乐观。
数据来源：Buenos Aires Grain Exchange、天风期货研究所
阿根廷大豆：不乐观的产量与下调的面积
本年度阿根廷大豆种植面积为1650万公顷，这是自2015年以来连续第6年下调大豆种植面积，由于存在的玉米、大豆的种植替代性，在出口税政策与种植技术成熟度等因素作用下，阿根廷农民更偏向于种植玉米。但由于今年较高的化肥及农药成本，未来大豆最终的种植面积情况尚未可知。
数据来源：Buenos Aires Grain Exchange、天风期货研究所
NOPA：美国国内榨利向好，推升美豆新作压榨量
NOPA：美国10月大豆压榨量为501万吨，创同期历史记录。其中豆油供应量99万吨，豆粕供应量389万吨，美豆油库存83.2万吨，美豆油消费92.4万吨。
压榨量抬升的重要原因是由赖氨酸替代导致的美豆粕价格上涨进而推升其国内榨利，从目前美豆粕内陆基差来看，替代引发的需求支撑还会持续一段时间。
而由于EPA继续延期本月末的RVO会议，导致美豆油不确定性加剧，因此在压榨量的推升下美豆油库存进一步增加。
数据来源：WIND、天风期货研究所
国内大豆：库存继续下降，压榨量回升至高位
据农产品数据显示，上周国内大豆压榨量为202.2万吨，环比增幅7%，同比增长9.7%，开机情况已回升至往年高位。上周国内大豆沿海库存进一步下降至360.6万吨，环比基本持平，同比下滑36.5%，基本已处于历史偏低水平；
数据来源：中国海关、农产品网、天风期货研究所
豆油：向好的季节性需求与增大的供给端压力
从季节性来看，在进入11月后调和油中的棕榈油比例将被豆油逐步替代，因此从季节性上来看国内豆油消费端依然有着向好的潜力。但随着美豆采购进度的逐渐加快，以及巴西大豆的丰产预期，国内豆油价格相对其他油脂将承受更多的压力，目前低库存维持的强势可能在供给增加库存修复后逐渐走弱。
数据来源：中国海关、农产品网、天风期货研究所
报告来源：天风证券股份有限公司
报告发布时间：2021年11月29日
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