本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者：梁中华、侯欢、李林芷
· 概 要 ·
2021年12月6日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，我们的解读如下：“稳”将是大方向，政策的重心将从调结构转向稳增长。
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宏观政策基调：“稳”是重中之重
本次会议整体基调相对7月更加积极，我们的解读是，明年经济存在一定的下行压力，“稳”将是大方向，政策的重心将从调结构转向稳增长。
明年经济稳增长的压力是存在的。今年3季度GDP环比增速已经降至0.2%，剔除去年1季度疫情的特殊情况，这一增速是过去十年的最低增速。在消费弱复苏、地产和出口都可能负增长的情况下，明年经济或存在稳增长压力。与此同时，明年即将迎来党的二十大，经济增长、社会稳定是必需的条件。而根据“到2035年实现经济总量或人均收入翻一番”的目标，我们预计2022年我国GDP增长目标或在5.5-6.0%之间。所以说，2022年对于经济的增长是有一定要求的，这就需要政策更加积极。
“稳”将是明年政策的主基调。相较7月会议，经济工作的重点从调结构已转向稳增长，本次会议在“稳中求进”前增加了“稳字当头”，并强调要“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”。我们预计，宏观和结构政策会发力稳增长，供需两端的政策都将进一步打开。
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财政精准，货币灵活
本次会议强调积极的财政政策要“提升效能”，延续了之前的表述。在经济总量回归正常后，今年财政积极力度明显减弱。截至目前，财政支出增速慢于收入增速，对传统基建的支持明显下滑。下半年以来，稳增长压力渐增，我们预计财政或更积极。考虑到财政收入难以保持较高增速，那么提升支出效能尤为重要。
值得关注的是，本次会议提出财政政策要“更加注重精准、可持续”。我们认为，一方面，财政支出结构会持续优化。在“三保”领域，财政支出增长或将加快。在“十四五”重大工程项目建设上，财政支出或将发力。另一方面，结构性减税将进一步落实。今年以来，面对上游原材料价格上涨，中小企业经营承压，利润遭受挤压。近期国常会部署对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，从今年11月到明年1月，预计缓税2000亿元左右。
货币政策重提“灵活适度”。相对于财政政策，本次会议在保持“稳健的货币政策”的取向不变。但同时，自去年12月29日央行货币政策委员会四季度例会提出货币政策要“灵活精准、合理适度”以来，本次会议再度强调了货币政策要“灵活适度”。
这说明，在后续稳增长压力加大的背景下，货币政策的趋势性宽松是可以预见到的，但当前，由于供给端压制仍未完全放开、全球供应链修复缓慢，通胀压力仍然存在，同时，海外货币政策收紧预期有所加强，这要求货币政策的宽松更多体现在信用的宽松。我们预计明年上半年有望进一步降准，甚至降息。
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调结构，稳增长
政策转向稳增长，扩大内需是重要一环。会议提出“促进消费持续恢复”。今年以来，我国地区本土疫情零星散发，消费成为经济恢复的薄弱环节。我们预计，下一阶段消费延续弱复苏态势，至于恢复的速度，还是要看疫情的发展、防控政策的变化以及就业和收入的修复情况。值得关注的是，会议提出“积极扩大有效投资”。今年以来，基建投资增速明显下行。面对稳增长压力，我们预计基建边际或有修复，其中传统基建难以高增长，而新基建的投资将会增大，尤其是新能源领域。
在结构性政策方面，会议提出“增强供应链韧性”。这意味着抓好关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量。因此，会议进一步指出“强化企业创新主体地位”。我们认为，科技创新投入还会持续加强，尤其是加强基础研究、推动应用研究。
在民生政策方面，值得关注的是，会议提出“推动新的生育政策落地见效”。2020年我国出生率和自然增长率分别为8.52‰和1.45‰，均创下统计以来新低。今年我国首次实施三孩政策，为了推动政策落地见效，近期多地延长生育假和育儿假，我们认为后续还将不断扩围。此外，托育服务或将加快发展，并且关于减轻养育负担的住房、税收政策将进一步落实。此外，会议还提出“落实好就业优先政策”、“推进基本养老保险全国统筹”等。
在改革开放政策方面，会议提出“有效推进区域重大战略和区域协调发展战略”。我们的理解是，在京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展之后，打造黄河流域生态经济带值得关注，尤其是沿黄大城市建设黄河流域对外开放门户。
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地产健康发展：鼓励保障性住房建设
房地产政策的表述出现了一定转向。本次会议强调“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，而7月会议提及的“促进房地产市场平稳健康发展”的论述，进一步衍变为“促进房地产业健康发展和良性循环”。这也是自9月底房地产金融工作会议提出“两个维护”以来，再度对房地产政策进行定调。
一方面，明年将更大力度鼓励建设保障性住房，保障性租赁市场建设或将继续加快，这重在突出住房的民生属性。今年下半年，房地产市场的监管政策收紧的背景下，出现了银行按揭贷款放款延迟、额度紧张的现象，这导致一部分合理的购房需求，如刚需自住房、改善型住房消费也存在被误伤的可能。“推进保障性住房建设”可以说是实现了一种结构性的放松，来修正市场的供需关系，让合理住房需求得到满足，又避免了全面的放松导致的房市泡沫加剧，这将使得房地产更多地作为消费，而不是投资来拉动经济增长。
另一方面，在“稳”字当头的前提下，进一步的房地产稳定政策也可以期待。今年下半年房地产市场再度遇冷，下行速度较快，10月房地产投资当月增速降至-5.5%，对经济形成一定的牵制。与此同时，这背后还可能酝酿更多风险。一是中小城市房地产下行，拖累地方经济发展的风险。二是更多房企发生信用违约，并由此造成对上下游中小微供应商、相关金融企业的冲击。三是由于家庭财富减少带来的消费疲弱。
