本文来自格隆汇专栏：中金研究， 作者：陈显帆 孔令鑫等
我们认为2022年机械各个子行业将延续2021年的分化趋势，建议重点关注专用设备、泛消费装备龙头公司。
摘要
专用设备：锂电/光伏设备长期景气，传统能源装备具交易性机会。1）锂电设备：新能源汽车渗透率提升超预期，单车带电量提高持续推动锂电设备需求，我们上调2022年锂电设备需求，；2）光伏设备：硅片扩产+技术迭代，我们预计核心设备供应商有望长期收益；长期我们仍认为电池片设备为技术驱动型的成长型赛道；3）传统能源设备：低估值转型存在重估空间。
泛消费类装备：优选检测服务和两轮车优质赛道。1）第三方检测市场化程度加深，龙头效应显著；2）电动化和休闲化趋势下两轮车赛道有望持续景气。
通用设备：制造业固定资产投资增速存在下移风险，建议关注细分赛道投资机会。1）机床：我们预计明年子领域景气或将分化；2）工业机器人：我们预计明年行业增速趋缓，但看好工业机器人密度提升及国产化趋势；3）激光设备：切割领域仍具有成长性；4）电气自动化：“十四五”智能电网投资力度加大，中游自动化设备技术壁垒高、客户粘性强、盈利能力领先。
工程机械：根据中金房地产组预测，2022年我国房地产及基建固定资产投资增速放缓，总工程需求同比下降，叠加更新需求进入下行期，我们认为工程机械国内需求面临下滑，未来结构性增长机遇来自于国际化、智能化。
轨交设备：短期来看，铁路维保改造逐渐开启有望弥补新造市场增速的放缓；长期来看，城镇化率提升将持续带动城轨建设需求增长。
风险
固定资产投资增速下滑，原材料上涨。
正文
专用设备：光伏/锂电设备长周期，传统能源装备具交易机会
锂电设备：未来五年行业将保持高景气
未来五年锂电设备仍在高景气周期。随着单车带电量的提高，动力电池需求将会持续高于新能源汽车需求增长。我们预计2025年动力电池装机容量将超过1,740GWh，年复合增速50%以上。这将会带动锂电池设备新增需求的持续高增长，我们预计2023/2025年锂电设备需求额约1,373/1,692亿元，复合增速超过35%。
图表1：2023/2025年锂电制程设备需求额约1,373/1,692亿元
资料来源：中汽协，GGII，公司公告，中金公司研究部
电芯制造环节：我们估计2025年前/中/后道设备市场空间分别约643/541/508亿元。其中涂布机市场约305亿元，卷绕/叠片设备市场约234亿元，化成分容及检测设备市场约338亿元。
模派自动化环节：我们测算2020年全球模组和PACK自动化市场分别约37/17亿元，合计54亿元；我们预计到2025年分别有望提升至237/203亿元，合计440亿元，市场复合增速约52%。
锂电池结构件环节：结合动力电池装机量假设，我们测算2020年全球动力电池结构件市场约50-55亿元。我们预计至2025年行业规模将提升至390-410亿元，期间CAGR约49%。
光伏设备：技术迭代关键期，设备商弹性大
硅片环节：大尺寸硅片拉长扩产景气周期，核心设备供应商有望长期受益。大尺寸硅片降本增效效果显著，将逐步淘汰原有的落后小尺寸产能，原硅片龙头和新进入者争相扩产先进产能，抢夺产业链话语权。2020年起，隆基、中环、上机、高景科技等企业争相扩产，根据我们的统计，2021/22年主流硅片厂将新增硅片产能176/186GW。
图表2：硅片龙头及新进入者开启扩产潮（GW）
资料来源：各公司公告，中金公司研究部
电池片环节：我们看好电池片设备为技术驱动型的成长型赛道，有望诞生千亿元市值公司。我们认为光伏电池片多技术路线并存，将迎来技术推进关键时期，TOPCon和HJT技术突破，将会来带广阔的设备迭代需求。TOPCon在未来2年作为PERC技术升级，新增单GW设备投资额在2~2.2亿元，改造单GW设备投资在6000~7000万元，假设按照7000万/GW改造需求计算，如果存量大尺寸PERC产线都升级为TOPCon，则今年和明年加总的设备市场空间在100~150亿元。如果最后HJT胜出，且单GW投资额在3.5亿元，则顶峰市场空间在700亿元左右，对于设备企业而言体量较大。
图表3：HJT电池片企业布局情况
资料来源：各公司公告，中金公司研究部
图表4：TOPCON电池片企业布局情况
资料来源：各公司公告，中金公司研究部
能源装备：低估值转型，存在重估空间
传统能源装备龙头低估值转型，有边际改善预期。
图表5：布伦特油价维持相对高位
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表6：我国页岩气开采将带动压裂设备需求
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
泛消费装备：优选检测服务和两轮车优质赛道
第三方检测：长期优质赛道，涌现优质公司
我们认为，第三方检测行业有望呈现以下发展趋势：1）长坡厚雪，强者恒强。我们估计全球第三方检测空间超过6,000亿元，国内2020年空间约达1,434亿元，2020~2025年有望实现约13%的年均复合增速；2）市场化程度加深。2013~2020年，事业单位在检测机构中的占比从43%下降至23%，我们认为，未来第三方检测企业将面临越来越公平透明的竞争环境，所能涉及的市场空间也将扩大；3）新兴领域迅速发展。新兴领域检测增速快于传统领域，各家上市公司也都在积极布局新业务，如医学、医药、新能源汽车、航空航天科技、芯片半导体等；4）龙头效应显著，优选龙头。我国TIC行业仍然呈现“小、散、弱、多”的状态，2020年中国民营检测龙头华测检测市场份额也仅为2.5%左右，往前看，我们认为中国的TIC行业有望从从跑马圈地式的粗矿发展向精耕细作运营转变，龙头企业在品牌、管理、规模效应上优势将愈发凸显。
图表7：2020年第三方检测市场约1,434亿元，2020-2025E国内市场空间CAGR约13%
资料来源：认监委，中金公司研究部
图表8：2013-2020年，事业单位在检测机构中的占比从43%下降至23%
资料来源：认监委，中金公司研究部
图表9：国内市场分散，集中度远低于海外（截至2019年）
资料来源：认监委，中金公司研究部
图表10：新兴领域检测增速高于传统领域
资料来源：认监委，中金公司研究部
两轮车装备：二轮出行持续景气，运动休闲装备长期成长
持续看好二轮车出行的电动化和运动休闲化趋势。
图表11：中国台湾2021年出口欧美日电踏车销量
资料来源：中国台湾自行车协会，中金公司研究部
图表12：春风动力全地形车销售量
资料来源：摩托车行业协会，中金公司研究部
建筑基建装备：地产投资下滑，基建投资边际改善
工程机械：进入调整周期
基建和地产是工程机械下游两大主要需求来源，影响工程机械新增需求量。根据中金宏观组、中金地产组预测，2022年我国房地产及基建固定资产投资增速放缓，下游需求将面临下滑。
信贷数据是工程机械需求量的领先指标，领先性约1年。2021年二季度以来，社融数据出现环比回落迹象，从历史经验来看，社融数据领先工程机械行业销量增速约1年，也可佐证2022年行业需求相对偏弱的判断。
挖掘机销量2021年或见顶。受工程量需求弱化和挖掘机更新周期结束影响，我们预计2021年挖掘机保有量有望同比增长2.0%至33.4万台。而此后2022~2025年，行业需求或呈现逐年小幅下滑态势。
汽车起重机/混凝土泵车需求边际弱化。2H21，随着道路机械国五升级国六正式实施，市场观望情绪更加浓厚；叠加下游工程量同比下滑，7~8月我国汽车起重机销量同比下滑约50%。我们预计，2022年道路机械行业需求将总体下滑。
图表13：我们预计2021我国挖掘机销量约33.4万台
资料来源：工程机械工业协会，中金公司研究部
图表14：工程机械主要品类销量预测
资料来源：工程机械工业协会，中金公司研究部
工程机械集中度提升，龙头企业强者恒强。2020年徐工集团、三一集团、中联重科进入全球工程机械厂商前10名，分列第3、第4和第5名，较2019年上升1/1/5名。2015年以来，在全球前50强企业中，国内企业的份额占比逐年提升，国际竞争力显著增加。
关注行业龙头低估值下的投资机会。当前市场对于工程机械行业需求边际走弱具有相对充分预期；我们建议投资者关注在国际化、智能化、电气化趋势下，行业龙头的估值修复机会。
铁路装备：铁路后市场占比上升，城轨建设仍有较大空间
至2035年我国高铁规划里程达到7万公里，2020-2035年CAGR为4%。过去十年，我国高铁处于快速建设期，2010-2020年高铁开通里程CAGR达22%，“四纵四横”高铁网提前建成运营。2020年8月国铁集团发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》首次提出2035年铁路网具体规划目标，到2035年全国铁路网20万公里左右，其中高铁7万公里左右。按照2035年目标计算，2020-2035年高铁开通里程CAGR为4%。
铁路维保改造逐渐开启，有望弥补新造市场增速的放缓。从全球范围来看，RB RV测算包括维修在内的售后市场一般占到全球铁路设备市场的47%-48%。国内轨交发展期始于2005年，大部分线路尚未进入大修期，我们估计当前售后市场占比仅25%左右，随着存量市场的扩大，我们预计该比例将稳步上升。2017-2020年华铁股份检修系统收入由1.69亿元增长至3.51亿元，占收入比重由10.4%提升至15.9%。我们预计随着铁路装备存量增加，检修需求将继续保持较快增长。
从相对量来看，我国城轨仍有较大发展空间。根据中国城市轨道交通协会统计，截至2020年底我国内地共有45座城市开通城轨运营里程7,978公里，全年新增1,242公里。根据日、美等国际经验，城镇化率在60%左右时地铁建设进入爆发期，接近80%的时候开始接近天花板，当前我国的总人口城镇化率达到60%左右，我们预计未来城镇化率持续提升仍将带动城轨建设需求的增长。
通用设备：制造业景气度尚待观察，寻找确定性机会
机床：攻守兼备，寻找确定性龙头
我们预计2022年中国机床产量增速或将趋缓：1）从历史规律来看，我国金属加工机床景气度区间一般维持2年左右，本轮景气周期始于2020年4月，已走过复苏前半程。截至目前，限电限产政策对下游制造业需求产生扰动，机床企业新签订单环比持平，我们认为2022年全年景气度尚待观察；2）从前瞻数据来看，机床数控系统销量提前于机床整机销量3-4月。据MIR，国内数控系统销量增速于1Q21到达顶峰后，增速出现回调，机床产业链高增长势头或趋缓。结合我国机床工具工业协会预测，我们认为明年中国机床消费额有望维持5%左右增速。
图表15：我国金属加工机床景气区间平均2年（月度产量YoY为正）
资料来源：国家统计局，牛津经济，中金公司研究部 注：红色字体为预期
图表16：3Q21我国数控系统销售量同比+27%
资料来源：MIR，中金公司研究部
图表17：2021-2024年主要国家机床消费额增速预测
资料来源：牛津经济、中金公司研究部
工业机器人：明年行业增速趋缓，把握结构性机会
高速上涨或难以持续，明年行业增速大概率回归正常水平。据我们测算，工业机器人替换人工的单价临界点为14万元/台。根据我们产业链调研，当前国产小负载机器人均价已低于临界点，未来伴随人工成本提升&均价下探，机器换人大势所趋。但考虑到今年工业机器人行业的高基数效应，我们认为22年行业增速或将趋缓，全年增速维持在10%左右。
持续看好龙头国产替代加速。行业增速趋缓背景下，龙头公司安全垫更高，市场资源进一步向具有产品实力的公司集中。
图表18：2021Q3机器人中国销售量增长27%
资料来源：国家统计局，MIR，中金公司研究部
图表19：2017-2021年我国工业机器人国产化率缓慢提升
资料来源：国家统计局，MIR，中金公司研究部
图表20：国产龙头市占率加速提升
资料来源：MIR，中金公司研究部
激光：降价推升设备渗透率
看好立足激光控制的工控平台型激光控制系统龙头。激光器持续降价推升激光设备的经济性，进而带动激光设备渗透率的提升，激光控制系统竞争格局最好。
图表21：在切割领域实现All in One产品覆盖
资料来源：柏楚电子官网，中金公司研究部
图表22：未来有望基于五大基础能力实现纵横扩张
资料来源：柏楚电子官网，中金公司研究部
电力自动化：智能电网浪潮已至，看好中游设备企业盈利弹性高企
政策持续加码智能电网建设。11月12日，南方电网发布十四五投资规划，结合国网前期发布的投资规划，我们认为未来五年全国电网投资总额或将超过3万亿元，相比“十三五”期间增加16%，且明确将电网的智能化转型作为投资重点，我们认为未来五年智能电网市场规模3600亿元左右。从历史来看，3月12日“十四五”《纲要》发布后至今，万得资讯智能电网指数持续增长54.8%，本轮智能电网板块受益才刚刚开始。
电力自动化设备赛道景气提升，投资价值凸显。1）我们预计，2024年我国电力自动化市场将达到1892亿元，2020-2024年CAGR为15%。2）从产业链看，中游设备企业由于技术壁垒&客户粘性突出，盈利能力领先。3）考虑到电力自动化设备收入确认季节性强，我们认为四季度将是较好的配置窗口期，重点推荐配电自动化、电力机器人赛道。
1）配电自动化：我们预计2024年配电自动化市场规模约194亿元，未来三年CAGR达20%。2）电力机器人：我们预计2025年国内巡检机器人（室外变电站和室内配电房为主流场景）需求170亿元，带电机器人（室外带电小组和室内开关室为主流场景）需求接近40亿元。
图表23：十四五”期间电网预计投资额超3万亿元人民币，相比“十三五”增加16%
资料来源：中电联，中金公司研究部
图表24：“十四五”《纲要》发布后智能电网指数增长54.8%
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表25：预计“十四五”期间智能电网投资额3600亿元左右
资料来源：中电联，国家电网官网，南方电网官网，中金公司研究部
注：此处根据国网总投资额及国网智能电网投资额估算
