本文来自格隆汇专栏：君临 作者：
2021年的大背景是PPI走高，核心是投上游、大宗。
而2022年处于经济下行，CPI-PPI剪刀差回落的情况，中游制造、下游消费以及新老基建会有更多机会。
上个月的《政策底已至，估值修复！》中，阿策从地产角度分析过消费建材的反转逻辑。
去年，消费建材遭遇地产调控和原材料上涨的戴维斯双杀，2021年3季度是行业毛利率底部，4季度是政策底部。
而2022年的1季度，很大可能会是地产需求底部。
2009至2021年，建材行业存在明显的“春季躁动”行情，平均涨幅超过26%，明显高于市场。
来源：wind、广发证券
在建材各细分子行业中，水泥涨幅最高，玻璃、玻纤和消费建材涨幅略低于水泥，但都存在超额收益。
建材行业存在明显“春季躁动”的原因有以下三点：
一是1季度行业处于淡季，对负面高频数据不敏感，而年初容易对全年基本面有较好的预期；
二是一般年初容易对经济政策尤其是稳增长政策，有一个比较乐观的估计；
三是由于机构投资者刚结束一年的考核周期，风险偏好会变高，比如公募、私募调仓的时候会更加积极一点。
所以预期建材板块在今年初也会有不错的表现。
除了建材，另一个深受地产拖累的家电板块，最近也慢慢走出趋势。
家电
去年家电整体表现很差，受到需求不振、原材料运费价格上涨、地产政策压制、人民币升值等各种不利因素影响。
各品类上，彩电、空调销量下滑明显，较2020年均有10%左右的跌幅，厨电销量也连续几个月负增长，只有集成灶表现还行，维持了30%的增长。
但到了12月，家电指数跑赢大盘5.6个点，成为全年首个有明显超额回报的月份，这与之前高层工作会议提到的“稳增长”密不可分。
“原材料下跌+低估值+基本面复苏”的背景下，家电板块已经有了连续强势的表现，值得关注。
一
白电：龙头优势扩大
去年铜和铝的涨幅都超过20%，整个家电大类中，白电受原材料涨价的负面影响最大，空调、冰箱、洗衣机的成本提升幅度在12.1%、12.0%、16.7%。
这种情况下，龙头因为有规模和成本控制优势，市占率在不断提高。
以空调为例，2021年前三季度空调行业内销量同比增速为7.75%，而美的、格力、海尔增速分别为9.69%、15.27%、18.89%。
美的空调内销市场份额相比2019年提升了6.7%，海尔则提升1.8%。
来源：产业在线，浙商证券
由于之前受伤最重，在原材料价格拐点确立后，白电板块的修复也会更快。
自2021年10月以来，原材料价格已现跌势。12月10日铜、铝、ABS及冷轧板卷价格分别较10月高点-8.4%、-22.6%、-22.7%和-16.5%。
22年，供给端相关的宏观因素都会逐步迎来边际改善，从而在家电行业需求复苏的同时，驱动行业整体盈利水平的恢复。
根据Wind的预测，如果白电盈利水平能恢复到2020年，行业的净利润增速会超过20%。
而在估值上，家电的PE已经低至过去五年的平均值以下，美的、海尔的PE也都回到了18年的水平，有比较强的修复预期。
来源：Wind
上市公司中可以关注国内高端放量、海外布局加速的海尔智家，以及多联机中央空调份额第一、并购三电发力新能源汽车的海信家电。
二
小家电：清洁类增速快
小家电各个品类所处生命周期不同，增速差异分化明显。
传统厨房小家电品类（如电饭煲、电压力锅等）和传统环境小家电（如电风扇、电暖气等）增速缓慢，而处于导入期及成长期的清洁电器类产品（扫地机器人、洗地机）增速最快。
来源：信达证券
2020年受疫情影响和居家办公等催化，厨房小家电需求激增，多数公司收入表现远优于行业，造成20Q2~20Q4收入端的高基数。
这也直接导致21年厨房小家电公司业绩很难看，比如九阳、小熊、新宝。
而清洁小家电则依然保持高速增长，2021上半年实现销额136亿元，同比增长40.2%。
其中扫地机器人规模占比39.9%，销售额同比增长38.7%，洗地机占比16.3%，销售额同比增长887.9%。
科沃斯、石头科技的业绩也相对强于其他小家电公司。
而我国清洁电器渗透率才15%，相比于欧美发达国家（90%）及世界平均水平（30%-40%）而言，依然是很低的水平。
所以从业绩增速和空间看，清洁赛道的科沃斯、石头科技、莱克电器更有成长性，适合中长线布局。
厨电赛道的九阳股份、小熊电器、新宝股份以修复为主，关注今年的盈利改善情况。
三
家电零部件：切入新能源
之前大众对家电行业的研究多以“消费”角度入手，忽略了家电的制造属性。
然而，家电制造是中国为数不多具备显著比较优势的行业，产业链有强大的竞争力。
双碳政策的机遇下，国内家电企业凭借其多年累计的优势，已经在向光伏、新能源车零部件、医疗等高端工业等赛道渗透。
比如德业股份、三花智控，原本主业都是家电配件，后面一个做逆变器、一个做电池热管理，估值直接从传统制造往新能源对标。
所以当家电企业涉足新能源等高端制造领域时，会面临极大的空间和价值重估机遇。
来源：中泰证券
比如，汽车的空间和天花板就明显超过家电，龙头的营收也不是一个体量。
但家电产品核心零部件中的压缩机、电机、阀件等却可以用在其他高端制造领域。
例如在家用挂式空调产品中，压缩机、热交换器和电机，除了应用于家用制冷电器，在商用空调、电梯、清洗机、新能源车、水泵等领域都有广泛使用。
而四通阀、电磁阀、膨胀阀等阀件则均可应用在新能源汽车热管理领域。
部分家电制造企业涉足新能源车 来源:中泰证券
已经转型的企业中，热管理最多，包括三花智控、盾安环境、东方电热等。
其他主要公司还包括：
德昌股份：公司02年起从事电机研发制造、12年切入吸尘器整机代工，19年切入头发护理家电代工，目前开始涉足汽车电机业务，公司募投300万台汽车电机产能对应6.6亿产值。
海信家电：2021年公司新收购三电控股，借此切入新能源车热管理领域；三电控股在传统汽车空调压缩机2019年市占率第二，核心客户包括大众（2020年收入占比14%）、戴姆勒（2020年收入占比12%）。
莱克电气：公司2021年并购上海帕捷，有望提高自身在铝合金压铸的竞争力，与新能源整车厂商展开直接合作；8月，投资13.5亿元于新能源零部件项目，达产后预计新增销售规模15亿元。
目前，家电制造在工业制造板块中与其他行业存在巨大估值落差，始终要低于机械制造、汽车零部件板块，正在转型的企业值得关注。
