本文来自：中金量化 作者：邓志波 胡骥聪等
摘要
每周关注：美国市场ETF行业集中度如何？
从长期走势来看，美国ETF产品和公司集中度整体呈现下行趋势，但在2021年6月集中度变化开始反弹，尤其是产品集中度的增长变化十分明显。从产品层面来看，2021年末的产品集中度相较年中增长了16.41%，CR10由33.14%上升到35.03%，头部产品在规模增速上都有更好的表现。以基金公司为观察口径，美国ETF公司的集中度虽然整体下行，但集中度依旧居高，且在下半年小幅反弹。相较于2021年6月，CR5公司规模占比从86.80%上升到了86.91%，而CR25却从98.59%下行到了98.55%，整体集中度提升了1.34%，底部公司出现分化而头部公司集中度上行。从整体ETF管理规模排名看，Blackrock旗下iShares、SPDR及Vanguard管理规模自2013年后稳居前三。从2003年至今，仅有4家公司进入了被动型ETF规模前三的榜单，iShares和State Street Global Advisors两家公司长期以来位居被动产品规模排名的首席和次席。Invesco所管理的被动产品规模占比在2004年有一个较大的跌幅，并在2013年后被Vanguard所赶超。
全球：权益类ETF资金流持平
各类型产品：权益类ETF资金净流入持平。 上周，全球权益类ETF产品资金净流入基本与此前持平，此前净流入235亿美元，上周则净流入229亿美元。债券类ETF产品资金净流入则小幅上升，上周净流入由25亿美元上升至34亿美元。货币ETF产品净流出有所收窄，资金净流出2亿美元。
主要市场：新兴市场股票ETF净流入放缓。 上周，发达市场与新兴市场股票ETF均维持资金净流入，其中发达市场资金边际净流入量由187亿美元进一步上升至199亿美元，新兴市场资金流则由此前流入48亿美元小幅下滑至30亿美元。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入上升至31亿美元，新兴市场债券ETF资金流入为2.23亿美元。
风格及行业：大盘风格资金相对占优。 1）风格：上周，全球市场在风格方面，大盘风格净流入166亿美元，中盘风格ETF资金净流出2.8亿美元，小盘风格ETF净流出2,.3亿美元。2）行业：上周大部分行业主题产品录得资金净流入，除公用事业、通信两个行业外，其他行业主题ETF均录得正流入。其中能源与房地产行业净流入明显。
国内：行业主题股票ETF延续大幅净流入
市场规模：1）存量： 截止2022年1月7日，国内股票型ETF规模合计9,698亿元，其中宽基类产品规模为4,808亿元，行业主题产品规模为4,559亿元。2）市场格局： 华夏、华泰柏瑞和易方达非货币ETF规模居于前三，管理规模分别达2,386亿元、1,028亿元和1,015亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。
市场概况： 上周国内非货币ETF整体资金大幅净流入，流入金额165亿元，其中股票型ETF净流入显著，为170亿元，跨境型ETF则净流入32亿元。股票型ETF中，宽基净流入53亿元，行业主题ETF则净流入135亿元；医药和TMT行业主题净流入相对领先，分别净流入33亿元与15亿元。
产品动态： 上周有5只ETF上市，本周将有6只ETF上市。
ETF重点关注：
我们认为行业配置可以沿着以下主线： 1）高景气、中国具备竞争力或正在壮大的产业链：机械制造、电动车产业链、科技硬件与软件、半导体等。2）泛消费行业：临近春节，消费成长赛道可能出现阶段性表现，逐步布局家电、消费、食品饮料等；3）部分估值合理、格局或成长性较好的周期等。综合行业轮动模型1月份推荐行业为煤炭、基础化工、家电、电力设备及新能源、计算机、有色金属。因此，建议关注指数：000812.CSI 细分机械（行业风险提示：产能风险、原材料风险）、930697.CSI 家用电器（行业风险提示：需求风险）、399998.SZ 中证煤炭（行业风险提示：供给风险、宏观风险）、H30184.CSI 中证全指半导体（行业风险提示：政策风险）、000858.SH 中证500信息（行业风险提示：政策风险）、990001.CSI 中证半导体芯片CNY（行业风险：宏观风险、政策风险）。对应ETF分别为：机械ETF（159886.SZ）、家电ETF（159996.SZ）、煤炭ETF（515220.SH）、半导体（512480.SH）、信息科技ETF（512330.SH）、芯片ETF（512760.SH）。
风险提示
1）ETF在基金管理运作过程中，可能面临市场风险、管理风险、技术风险、赎回风险，从而影响基金的整体收益水平。2）基金产品及基金管理人的历史业绩并不代表未来表现。3）本报告不涉及证券投资基金评价业务。
◆ 正文 ◆
每周关注：美国市场ETF行业集中度如何？
整体集中度有所反弹
美国产品集中度和公司集中度发生反弹。 从长期走势来看，美国ETF产品和公司集中度整体呈现下行趋势，但在2021年6月集中度变化开始反弹，尤其是产品集中度的增长变化十分明显。从产品层面来看，2021年末的产品集中度相较年中增长了16.41%，CR10由33.14%上升到35.03%，头部产品在规模增速上都有更好的表现。以基金公司为观察口径，美国ETF公司的集中度虽然整体下行，但集中度依旧居高，且在下半年小幅反弹。相较于2021年6月，CR5公司规模占比从86.80%上升到了86.91%，而CR25却从98.59%下行到了98.55%，整体集中度提升了1.34%，底部公司出现分化而头部公司集中度上行。从整体ETF管理规模排名看，Blackrock旗下iShares、SPDR及Vanguard管理规模自2013年后稳居前三。
图表1：下半年以来产品集中度大幅提升
资料来源：Morningstar，中金公司研究部
图表2：公司集中度的小幅反弹
资料来源：Morningstar，中金公司研究部
图表3：美国ETF行业公司规模排序情况
资料来源：Morningstar，中金公司研究部,注：统计单位为亿美元
图表4：头部ETF公司市占率小幅下降
资料来源：Morningstar，中金公司研究部
图表5：头部ETF公司管理规模约4.5万亿美元
被动ETF头部效应稳定
头部效应显著，存量产品主导地位稳定。 从2003年至今，仅有4家公司进入了被动型ETF规模前三的榜单，iShares和State Street Global Advisors两家公司长期以来位居被动产品规模排名的首席和次席。Invesco所管理的被动产品规模占比在2004年有一个较大的跌幅，并在2013年后被Vanguard所赶超。
被动权益产品及债券产品集中度有所下降。 以公司为观察口径，被动权益产品与被动固收产品整体集中度均出现不同程度下降。头部产品占比下降是集中度出现小幅走低的主要原因。具体，被动权益ETF产品公司管理规模CR3由2020年77.6%下降至76.4%，被动固收产品CR3则由2020年底85.1%下降至83.8%。相反，不论是权益产品还是固收产品，第二梯队公司市占率均有所上升。相较2020年，2021年权益产品管理规模第四至第十名公司占比上升了1.1%，固收产品则上升了0.8%。
图表6：头部被动ETF公司市占率小幅下降
资料来源：Morningstar，中金公司研究部
图表7：头部被动ETF公司管理规模约4.5万亿美元
资料来源：Morningstar，中金公司研究部
图表8：公司层面被动权益ETF集中度有所下降
资料来源：Morningstar，中金公司研究部
图表9: 被动权益产品各区间规模均有所上升
资料来源：Morningstar，中金公司研究部
图表10: 公司层面被动固收ETF集中度有所下降
资料来源：Morningstar，中金公司研究部
图表11: 被动固收产品各区间规模均有所上升
资料来源：Morningstar，中金公司研究部
全球市场：权益类ETF资金流持平
产品及市场
图表12：过去半年每周全球各类ETF资金流入
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.29
图表13：过去半年每周全球各类ETF资金净流入/净资产
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.29
图表14：发达市场/新兴市场股票ETF资金流入/净资产
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.29
图表15：发达市场/新兴市场债券ETF资金流入/净资产
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2021.12.29
风格及行业
图表16：全球大盘风格股票ETF资金流入情况
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
图表17：全球价值风格股票ETF资金流入情况
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
图表18：全球中盘风格股票ETF资金流入情况
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
图表19：全球平衡风格股票ETF资金流入情况
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
图表20：全球小盘风格股票ETF资金流入情况
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
图表21：全球成长风格股票ETF资金流入情况
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
图表22：上周行业ETF资金流入/净资产（%, 全球）
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
图表23：全球上游行业股票ETF资金流入情况
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
图表24：全球中游行业股票ETF资金流入情况
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
图表25：全球下游行业股票ETF资金流入情况
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
机构情况
图表26：全球权益类ETF管理规模前二十的基金公司
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.5
国内市场：行业主题股票ETF延续大幅净流入
各类型产品
图表27：国内股票ETF规模变化（按指数类别）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.7
图表28：国内非权益ETF规模变化（按资产类别）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.7
图表29：2021年以来每周新成立指数基金数量&规模
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.7
图表30：国内ETF管理规模前二十的基金公司
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.7
资金流向
图表31：国内ETF资金净流向与沪深300指数走势
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.7
图表32：国内非货币ETF资金净流量(按资产类别)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.7
图表33：国内股票ETF资金净流量(按指数类别)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.7
图表34：国内行业主题ETF资金净流量(按细分类别)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.7
图表35：上周国内非货币ETF资金净流入（出）前十
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.7，红色表示流入(出)前十、金色表示流入(出)后十
图表36：上周上市产品明细（ETF & LOF &场外指数基金）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.1.7
