本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究 作者：翟堃
导读：
4月原煤产量环比下滑，内外煤价倒挂，供给高位已现；需求底部，启动在即；非电煤等无限价担忧；长期高煤价下板块具备大幅提估值空间。
摘要：
4月原煤产量环比下滑，内外煤价倒挂，供给高位已现。1）4月全国生产原煤3.6亿吨，同比增长10.7%，增速较3月份放缓4.1个百分点，环比下降8.3%，日均产量1209万吨，较3月份的1277万吨下降68万吨。其中，国有重点煤矿4月产量环比下降2.9%，非国有重点煤矿环比下降12.4%，降幅远高于国有重点矿，存量资源保供持续性相对较差。2）俄乌战争对全球能源格局影响持续扩散，替代性需求的提升将持续推高全球煤炭价格，纽卡斯尔煤价400美元/吨再创新高，海内外煤价倒挂严重抑制进口意愿，预计5-6月份煤炭进口量将持续下降。
需求底部，启动在即。随着4月26日中央财经委员会第十一次会议以及4月29日中共中央政治局会议的陆续召开，高层对于“防住疫情、稳住经济”的定调已非常明确，未来将重点通过投资和消费端支持经济建设，预计逆周期调节政策将进一步发力，5-6月全国或将迎来大面积复工复产，带动工业端用电量大幅提升以及钢铁产量的快速提升，且6月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，进一步拉动煤炭需求。
明确限价范围，炼焦、化工煤等确定无限价担忧。5月20日，发改委发文“凡以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭属于动力煤”，并分类动力煤为：1）发电供热企业用作燃料的煤炭，不论煤种和热值；2）Q
投资建议。中国神华连续两年全分红及板块超预期一季报,让市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，长期高煤价下具备大幅提估值空间，推荐：1）高股息/绿电转型/成长煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源。2）稳增长焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。3）优质弹性：兰花科创、山煤国际、陕西煤业、华阳股份、中煤能源、兖矿能源、潞安环能、昊华能源
行业回顾。截至2022年5月20日，秦皇岛Q5500市场价1205元/吨（0.0%），秦皇岛港库存为450.0万吨（-4.7%）。京唐港主焦煤库提价（山西产）3050元/吨（0.0%），港口一级焦3637元/吨（-3.5%），炼焦煤库存三港合计152.0万吨（-3.8%），200万吨以上的焦企开工率为88.1%（0.00PCT）。
风险提示。宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。
行业数据跟踪：海外煤价创新高
1.1. 煤电：港口动力煤价持平，海外煤价再度大涨
秦港煤价较上周持平。截至2022年5月20日，动力煤方面：秦皇岛Q5500市场价1205元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）；秦皇岛Q5000市场价1057元/吨，较上周下跌0元/吨（0.0%）。
5月长协价为719元/吨。2022年5月，CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为719元/吨，较上月下降1元/吨（0.1%）；截至2022年5月20日，CCTD秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为786元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。
坑口煤价上涨。截至2022年5月13日，山西大同Q5500动力煤坑口价为910元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价782元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价为840元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。
海外煤价上涨。截至2022年5月13日，ARA港动力煤323.00美元/吨，理查德RB动力煤327.00美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤397.80美元/吨，分别较上周上涨128.00美元/吨（65.64%）、上涨62.00美元/吨（23.40%）、上涨100.40美元/吨（33.76%）。
秦皇岛库存减少，南方主流港口库存减少、北方主流港口库存增加。截至2022年5月16日CCTD北方主流港口库存为2838.3万吨，较上周增加7.4万吨（0.3%）；CCTD南方主流港口库存2441.9万吨，较上周减少77.6万吨（-3.1%）。截至2022年5月21日，秦皇岛库存450万吨，较上周减少22.0万吨（-4.7%）。
国内运价下跌、国际运价上涨。截至2022年5月20日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为45.7元/吨、29.2元/吨，较上周变化分别为：下跌5.3元/吨（-10.4%）、下跌4.3元/吨（-12.8%）；截至2022年5月20日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为21.79美元/吨、13.91美元/吨，较上周变化分别为：上涨1.14美元/吨（5.54%）、上涨0.68美元/吨（5.14%）。
秦皇岛港铁路调入量减少、港口吞吐量减少、锚地船舶数增加。截至2022年5月20日，秦皇岛港铁路调入量40.5万吨，较上周减少8.1万吨（-16.7%）；港口吞吐量43.5万吨，较上周减少4.1万吨（-8.6%）；截至2022年5月20日，秦皇岛港锚地船舶数59艘，较上周增加14艘（31.1%）；预到船舶数6艘，较上周减少5艘（-45.5%）。
1.2. 煤焦：焦煤价格持平，库存减少，下游开工率提升
京唐港焦煤价格较上周持平、日照港焦煤价格较上周下跌。截至2022年5月20日，京唐港主焦煤库提价（山西产）3050元/吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）3000元/吨，与上周持平；截至2022年5月20日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）3160元/吨，较上周下跌150元/吨（-4.5%）；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）2650元/吨，与上周持平。
山西产焦煤车板价较上周下跌、澳大利亚峰景焦煤到岸价较上周持平。截至2022年5月20日，山西古交肥煤车板价2950元/吨，较上周下跌100元/吨（-3.3%）；内蒙古乌海主焦煤车板价2500元/吨，较上周下跌100元/吨（-3.8%）；澳大利亚峰景焦煤到岸价496美元/吨，与上周持平。
焦煤三港库存减少、六港库存减少。截至2022年5月20日，炼焦煤库存三港合计152.0万吨，较上周减少6.0万吨（-3.8%）；炼焦煤库存六港合计163.0万吨，较上周减少9.0万吨（-5.2%）。
焦化厂焦煤库存减少、钢厂焦煤库存增加。截至2022年5月20日，100家独立焦化厂炼焦煤库存1052.10万吨，较上周减少27.0万吨（-2.5%）；110家样本钢厂炼焦煤库存897.67万吨，较上周增加14.3万吨（1.6%）。
国内主要港口一、二级冶金焦价格较上周下跌。截至2022年5月20日，国内主要港口一级冶金焦平仓价3637元/吨，较上周下跌133.0元/吨（-3.5%）；二级冶金焦平仓价3585元/吨，较上周下跌100.0元/吨（-2.7%）。
110家样本钢厂喷吹煤库存增加、焦炭库存增加。截至2022年5月20日，110家样本钢厂喷吹煤库存为489.42万吨，较上周增加19.74万吨（4.2%）；110家样本钢厂焦炭库存为679.12万吨，较上周增加1.22万吨（0.2%）。
螺纹钢价格下跌、产量减少。截至2022年5月20日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4849元/吨，较上周下跌110.0元/吨（-2.2%）；热轧板卷Q2358-3mm全国价5016元/吨，较上周下跌76.0元/吨（-1.5%）；截至2022年5月20日，螺纹钢产量295.13万吨，较上周减少15.01万吨（-4.8%）。
焦企开工率提升，全国主要钢厂螺纹开工率下降，线材开工率提升。截至2022年5月20日，产量小于100万吨、介于100到200万吨、200万吨以上的焦企开工率分别为78%、78.3%、88.1%，较上周绝对值变化分别为0.20、-0.30、0.00个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为53.44%、63.91%，较上周绝对值变化分别为-1.31、0.60个百分点。
1.3. 无烟煤：价格持平，尿素价格上涨，甲醇价格上涨
阳泉煤价持平、晋城煤价下跌。截至2022年5月20日，阳泉小块出矿价为1650元/吨，与上周持平；截至2022年5月13日，晋城Q5600无烟煤坑口价为1170元/吨，较上周下跌50.00元/吨（-4.1%）。
尿素价格上涨、甲醇价格下跌。截至2022年5月20日，山西兰花的尿素价格为3150元/吨，较上周上涨10.0元/吨（0.3%）；截至2022年5月20日，山西安泽永鑫的甲醇价格为2500元/吨，较上周上涨160.0元/吨（6.8%）；山东济宁荣信的甲醇价格为2720元/吨，较上周上涨30.0元/吨（1.1%）。
水泥价格较上周下跌。截至2022年5月20日，华东PO42.5水泥平均价548.43元/吨，较上周下跌6.3元/吨（-1.1%）。
