艺虹股份闯关创业板，聚焦印刷包装，综合毛利率低于同行_

近日，天津艺虹智能包装科技股份有限公司（简称“艺虹股份”）向深交所更新了招股书，计划在创业板上市，目前处于“已问询”状态，国金证券为其保荐机构。

艺虹股份成立于1992年，主要从事彩色包装盒、水印包装箱及其他产品的研发、设计、生产、销售，应用于食品、化妆品、电子类等领域的包装，客户包括蒙牛、三只松鼠、片仔癀等。

本次IPO，公司计划募资4.92亿元，用于环保包装智能工厂建设项目（一期）、食品包装生产项目、包装厂区升级改造项目、精品包装生产自动化升级项目及偿还金融机构借款、补充流动资金等。

招股书显示，邱毓敏通过直接及间接方式持有公司56.61%的股份，是艺虹股份的控股股东，邱毓慧持有公司32.16%的股份、邱毓芳持有公司5.88%的股份，三人为姐妹，合计持有公司94.65%的股份，为艺虹股份的实际控制人。

（公司股权架构，招股书）

毛利率大幅下滑

随着国民收入水平不断提高，消费市场持续增长，促进印刷包装行业蓬勃发展，行业规模稳步增长，由2013年的2771亿元增至2018年的3633亿元，年均复合增长率达5.57%。

不过包装行业准入门槛较低、中小企业居多、市场竞争激烈，呈现高度分散的竞争格局，《2021中国印刷包装企业100强排行榜》中，按2020年度年销售收入排名，艺虹股份仅位列第35位，其销售收入占比全国包装百强企业总体规模约0.74%，可以见得公司面临较大的竞争压力。

报告期内，艺虹股份实现营收9.36亿元、10.33亿元、13.06亿元，呈稳健上升态势，而归母净利润却出现波动，分别为5193万元、5102万元、6079万元，从收入构成来看，彩色包装盒是公司的主要收入来源，报告期各期占比总营收均接近七成，分别为70.52%、70.22%、68.02%，产品较为单一。

（公司基本面情况，招股书）

（公司主营业务收入构成，招股书）

值得注意的是，公司主营业务毛利率逐年下滑，已由2019年的20.05%降至2021年的12.11%，跌近8个点，较大波动的主要原因是原材料价格上涨。公司直接原材料为原纸，其成本占主营业务产品成品的70%，原纸价格受供求关系和相关行业周期性的影响，价格每上涨1%，公司的主营业务毛利率下降约0.49%-0.58%，2020年底以来，原纸价格上涨较快，价格整体处于较高水平，未来还有持续上涨的可能，倘若公司无法及时应对原材料价格上涨的影响，将造成公司毛利率波动，进而影响公司的盈利水平。

（公司综合毛利率情况，招股书）

此外，毛利率下滑的另一层原因是公司对下游客户的议价能力下降，报告期内，艺虹股份前五大客户的销售收入分别占比总营收82.11%、80.51%、80.61%，其主要客户包括蒙牛集团、旺旺控股、三只松鼠、君乐宝、片仔癀、作业帮等，其中，各期来自蒙牛集团的销售收入占比均超六成，分别为68.51%、65.99%、66.11%，形成比较严重的依赖现象，2020年，蒙牛集团的报价有所下降，由于占比较大，导致整体营收利润毛利率下滑，如果公司不能拓宽销售渠道、开发新客户，并继续依赖单一客户，将不利于公司的经营发展，其合作关系若是发生重大变化，很有可能进一步导致公司业绩下跌。

（公司2021年前五大客户销售情况，招股书）

总体来看，艺虹股份报告期内综合毛利率为20.83%、16.42%、13.76%，连续三年低于同行业可比公司的平均水平，盈利能力相对较弱，市场竞争压力较大。

（公司与同行业可比公司综合毛利率情况，招股书）

存货周转率低于同行

财务方面，艺虹股份的存货规模存在较大风险，报告期各期，其存货账面价值占比流动资产28.23%、27.09%和32.5%，其中原材料占存货比重分别为57.18%、58.83%和69.85%，使得公司存货周转率在报告期内均低于同行业可比公司平均值，而倘若公司在采购和存货方面出现偏差，或导致存货发生贬值的可能性，造成一定程度的损失，此外还占用较大的营运资金，也不利于公司的经营发展。

（公司与同行业可比公司存货周转率情况，招股书）

与此同时，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.37亿元、3.23亿元、3.72亿元，占当期流动资产比例达到57.48%、59.6%和56.42%，其同期应收账款周转率为2.99、2.96、3.55，尽管逐年走高，但仍低于同行业可比公司平均水平，如果资金回笼出现问题，公司有可能面临周转困难，将对公司生产经营造成影响。