电缆这个赛道，想必大家并不陌生。
东方电缆、中天科技等明星股在资本市场上表现活跃，股价不到1年涨幅超过100%，就连今年上半年市场情绪低迷的背景下，其股价位居高位震荡，更有高毅资产大佬邓晓峰在Q1新进东方电缆，为电缆赛道注入强心剂。
（东方电缆股价走势，来源：Choice数据）作为电线电缆检测机构，上海国缆检测股份有限公司（以下简称“国缆检测”）的上市之路也备受市场关注。国缆检测在今年1月25日通过创业板上市委会议，将于下周一（6月13日）开启申购，发行定价为33.55元/股，对应的市盈率在28.50倍。
究竟，国缆检测值不值得申购呢？
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业务集中于华东地区
国缆检测成立于2004年，是上海市国资委旗下的一家的电线电缆与光纤光缆及其组器件的独立第三方检验检测服务机构。其主营业务为电线电缆及光纤光缆的检测、检验服务，还包括相关的专业培训、检查监造、标准制定、工厂审查、应用评估等专业技术服务。
其中，电线电缆及光纤光缆检验检测业务贡献收入绝对大头，收入占主营业务收入的比例逐年增长至88%。而专业技术服务目前业务规模仍然较小。
由此，国缆检测的发展空间与电线电缆行业紧密联系。当前，行业占据我国电工制造行业四分之一的产值，是机械工业中仅次于汽车行业的第二大产业，其行业规模也从2011年的1.07万亿元增长至2020年的1.57万亿元。
除了传统的建筑及工程用电线电缆、船舶用电线电缆、通信电缆等之外，新能源电缆是这几年着力增长的方面，数据显示，2012-2020年，核电装机容量、风电装机容量和太阳能发电装机容量年均复合增长率分别达18.81%、21.16%和71.67%。
下游线缆行业高增长，带动了相关电力电线检测需求提升。2019年-2021年，国缆检测的经营业绩持续向好，实现营收由1.63亿元增长至2.19亿元，相应的归母净利润则由5386.05万元增长至7321.47万元。期间，公司毛利率也呈现良好的增长态势，由56.51%增长至62.53%，且高于行业平均水平。
不过，由于公司主要业务集中于国内华东地区，该地区的收入占比超过65%，存在一定业务集中风险。而今年上半年，由于国内疫情反复，尤其包括上海在内的华东地区受疫情波及严重，疫情停摆对于公司开展检测业务造成一定影响。
可以看到，公司预计2022年上半年实现营收同比下滑15.51%-25.11%至7800万元-8800万元，归母净利润则同比下滑16.48%-25.26%至2550万元-2850万元。
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研发费用率下滑
对于第三方检测机构来说，公信力是其核心竞争力之一。
早期，国有控股线缆检验检测机构在技术积累、信誉背书等方面具有明显优势，占据市场主体地位，尤其在中高端线缆检测领域，其护城河及进入壁垒较高。国缆检测也因而快速成长，拥有41项专利，其中发行专利9项，并积累了不少知名客户群体，包括中天科技、宝胜股份、汉缆股份、亨通集团等等。
不过，由于电线电缆整体市场庞大，种类繁多，部分技术水平较低的地段线缆检验检测并无明显的市场准入门槛，因此，这些年，民营电缆检测机构成为了新增市场主体，主要以低端线缆检测领域为主。
这类检验检测机构，虽在品牌认可度、资金实力、运营规模等方面相对薄弱，但也分走了市场部分的占有率。可以看到，电力（含核电）领域检验检测机构数量由2018年的378家逐年增长至453家，以收入规模计，国缆检测的市场占有率呈现波动下滑态势，由2.90%下降至2.39%。
随着检验检测机构的不断增加，市场竞争加剧也是必然趋势。但在此背景下，国缆检测每年投入的研发费用不过2000万，占营收比例逐年下降，由2019年的10.76%下降至2021年的8.41%，即便公司仍有地方国资委背书，其研发投入占比下降一定程度上也将削减了其竞争力。
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小结
作为线缆领域检验检测机构的先行者，国缆检测具有一定先发优势及市场地位，整体呈现“小而美”的局面，除了疫情带来营收及利润下滑，其整体现金流状况良好，暂无偿债压力。不足的是，在行业竞争愈发激烈的背景下，公司研发投入方面却稍显弱势，未来能否进一步提升份额并保持较强的盈利能力，还需在更长的时间来验证。
此次上市，从估值方面来看，国缆检测确定发行1500万股，占发行后总股本的25%。以发行价格为33.55元/股计，公司上市时市值大概20.13亿元，这在A股检测板块的上市公司中，市值并不算大，华测检测、谱尼测试的市值超过100亿，广电计量、国检集团则超过80亿元，若公司上市之后，将排在检测板块第10位，处于一个偏下水平。
（A股检测板块上市公司，来源：Choice数据）从国缆检测发行的市盈率来看，公司发行市盈率为28.5倍，低于当前行业的近一个月以来的静态平均市盈率29.2倍，同时从可比上市公司市盈率水平比较来看，华测检测当前PE-TTM为49.69倍、谱尼测试为40.04倍、广电计量为56.13倍，也是低于同行业可比公司静态市盈率平均水平。从这点上看，公司投资性价比较高。
鉴于近期市场情绪好转，打新环境热度较高，相关行业内公司股价也有触底回升的态势，若此时上市，国缆检测也或将受到市场青睐。
