中金:欧洲公募资管机构ESG投资实践

中金:欧洲公募资管机构ESG投资实践
2022年06月16日 14:02 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏:中金研究 作者:周萧潇 刘均伟等

摘要

近年来ESG投资已然成为全球资管机构最为关注的投资策略之一。欧洲作为ESG理念的积极响应者和ESG投资的先驱者,在2021年已拥有2.23万亿美元的可持续投资基金规模,占全球可持续投资基金规模的81%。因此本文将重点关注欧洲资管机构的ESG投资实践,全面梳理欧洲ESG投资的现状和特征,并基于资管规模和欧盟ESG政策范围,选择了总部位于法国的Amundi公司重点分析,聚焦其ESG公募基金的实践经验,旨在为国内资管机构ESG投资提供借鉴和参考。

欧洲资管机构ESG投资现状

1)多方驱动欧洲ESG公募基金增长政策层面2020年生效的欧洲分类法(EUT)和2021年生效的可持续金融披露法规(SFDR)对资管机构和ESG基金提出了相应规定。行业层面,多项自愿性倡议促进资管机构实施ESG投资,助力碳中和。市场层面,ESG公募基金的优秀表现和低成本促进欧洲ESG公募基金产品规模增长。

2)欧洲ESG投资规模快速增长。欧洲ESG相关基金规模占全球ESG相关基金的81%,其中主动型基金占比73.74%,被动型基金占比26.26%。总体呈现主动基金为主,被动基金快速增长,资金流入头部效应显著的特征

Amundi ESG投资实践

1)企业ESG现状及发展:发展较早,ESG投资规模较大。Amundi的ESG投资具有四个特点:专业化团队,前瞻性思维,100%ESG和环境影响力。自1989年Amundi发行第一支道德基金开始,Amundi就开始关注ESG投资。2021年底,Amundi责任投资规模达到8470亿欧元,占总资管规模的41%。

2)ESG投资策略:多个外部数据源,100%ESG策略。Amundi拥有15个外部数据供应商,内部涵盖超过13500家公司,包含负面筛选、ESG整合、影响力投资、主题投资等策略。目前Amundi所有主动管理基金利用负面筛选策略作为基础筛选,计划将40%的ETF基金转化为符合SFDR条例的ESG基金。

3)ESG产品表现:主动型基金优于被动型,主动型环境主题基金表现较好。Amundi 主动型基金规模达436.80亿欧元,YTD收益为-6.77%,其中表现最好的是环境主题基金,YTD收益为-4.29%。被动型ESG基金规模达到403.30亿欧元,YTD收益为-11.32%。其中表现最好的是社会责任主题基金,YTD收益为-8.06%。

欧洲资管ESG投资特征及借鉴意义

1)欧洲资管ESG投资特征:多数据库,积极尽责管理,多策略结合,多风控手段。在政策驱动和ESG市场优势的背景下,欧洲资管机构陆续建立了专业的ESG团队,综合多个数据库识别ESG风险,评估企业ESG表现,确定ESG投资策略,并构建ESG投资组合。在ESG投资策略中,负面筛选策略是使用最普遍的策略之一。在交易前和交易后,资管机构也有设置专门的ESG风控手段和预警机制。

2)对国内资管机构的借鉴意义:提高数据丰富度和评级专业度,提高策略广度。ESG数据源的多样化和丰富度是保障ESG投资研究质量的重要基础。国内资管机构可以选择多个专业数据库并且建立自有ESG评价模型,提高ESG数据的专业度,同时结合基本面分析进行ESG整合。同时可考虑提高策略广度,除利用负面筛选降低投资组合的可持续性风险以外,也可以考虑采用更为整合性的策略,明确ESG的整合性投资流程,将ESG评价结果与基本面分析结合,搭建ESG整合的投资流程。

正文

欧洲资管机构ESG投资现状

欧洲是ESG理念的积极响应者。为促进欧洲碳中和并提升ESG投资规模,欧盟委员会先后提出了欧洲绿色协议和欧洲绿色交易投资计划。《欧洲分类法(EUT)》和《可持续金融披露条例(SFDR)》的发布则进一步对资管机构的ESG投资做出了规范化的要求,规范资管机构ESG投资信息披露的同时减少资管机构的“漂绿”行为。同时,以联合国召集的净零资产所有者联盟(Net Zero Asset Owner Alliance, NZAOA)为例,其中71个机构投资者团体中有52个总部在欧洲。可见欧洲资管机构受政策和行业自驱的影响,已积极关注并响应ESG投资理念。

欧洲是ESG投资的先驱者。从公募基金资管规模角度来看,根据晨星报告[1],截止2021年12月31日,全球可持续基金达到2.74万亿美元,其中在欧洲发行的可持续基金达到2.23万亿美元,占全球可持续基金的81%。

因此本文将重点关注欧洲资管机构的ESG投资实践,全面梳理欧洲ESG投资的现状和特征。

欧洲ESG发展的政策驱动力:多层面促进ESG产品发展

自ESG于2004年在联合国《关怀者胜》(Who Cares Wins)报告中首次正式出现以来,ESG逐渐成为资管行业投资决策的重要因素之一,也引起了金融行业的广泛关注。受联合国和其他国际性组织发布的ESG投资指引推动,欧盟委员会和欧盟各类组织积极响应,从资管机构实体层面和基金产品层面,提出多项强制性举措推动碳中和与可持续投资的不断发展。

图表: 欧洲地区ESG投资的监管政策和披露要求一览

资料来源:GSIA,Bloomberg,ESMA,中金公司研究部

国际组织层面:欧盟资管机构积极响应负责任投资原则(PRI)

联合国负责任投资原则组织(UN PRI)由联合国前秘书长科菲·安南于2006年牵头发起,旨在帮助投资者理解环境、社会和公司治理等ESG因素对投资价值的影响。截止2022年4月30日,共有4944家机构签署PRI条例。其中有690家资产所有者,3747家投资管理机构,507家服务供应商。

欧盟范围内的UN PRI签署机构数量有1523家之多,数量显著高于排名第二的美国(998家)和英国(759家)。同时我们发现,尽管海外头部资管机构基本均已签署PRI条例,但总部在欧洲的资管机构签署UN PRI的时间都相对较早[2]。 

图表: 主要国家/地区签署数量

资料来源:PRI官网,中金公司研究部。截止2022-04-30

图表: 头部资管机构PRI签署情况

资料来源:PRI官网,ADV官网,中金公司研究部。注:规模数据统计截止时间为2021-09-30

资管机构层面:实施多项可持续金融监管法案

为规范和进一步推动资管机构的ESG投资,近年来欧盟委员会实施了多项气候相关披露法案和可持续金融法案。

2019年12月,欧盟委员会提出了欧洲绿色协议,旨在到2050年使欧洲成为第一个气候中和大陆。2020年1月,欧盟委员会进一步提出欧洲绿色交易投资计划,该计划将在后续的十年间动员至少1万亿欧元的可持续投资资金。

2019年1月,欧盟委员会整合了《气候相关财务披露条例(Task Force on Climate-Related Financial Disclosures, TCFD)》发布企业披露气候相关指引。2020年4月,欧盟委员会正式通过《欧盟分类法规(EU Taxonomy, EUT)》,引入了一种以经济活动为重点的可持续性评估新方法,评估农业、制造业、电力、交通、建筑和通信部门的经济活动,在扩大ESG投资和实施欧洲绿色协议方面发挥重要作用。

2021年3月,欧盟的《可持续金融披露条例(Sustainable Finance Disclosure Regulation, SFDR)》生效。SFDR适用于金融市场参与者,旨在通过标准化可持续性披露,来帮助机构投资者和零售客户了解、比较和监控基金的可持续性特征,同时预防机构“漂绿”。

图表: 欧盟分类法(EUT)的六大目标

资料来源:欧盟委员会官网,中金公司研究部

图表: 欧盟可持续金融披露条例(SFDR)范围划分

资料来源:FTSE官网,中金公司研究部

基金产品层面:SFDR条例加强可持续投资产品管理

欧盟可持续金融披露条例SFDR的目的是规范可持续金融市场的披露机制,预防资管机构的“漂绿”行为。该条例适用于在欧盟内销售的所有金融产品,包括由非欧盟公司管理的金融产品。SFDR将金融产品分为不关注ESG的金融产品(第6/7条)和关注ESG的金融产品(第8条、第9条)。

► SFDR第6/7条:试用于所有基金产品,且要求所有的基金管理人对可持续性风险的整合及其对金融产品收益可能产生的影响进行披露。

► SFDR第8条:要求具有可持续/ESG特征的基金,在基金合同中说明它们将如何促进环境或社会绩效,以及他们所投资的公司如何遵循良好的治理措施。

► SFDR第9条:要求以可持续发展为目标或以减少碳排放为目标的基金,在基金合同中说明它们将如何实现这一目标,以及是否已指定某一指数作为参考基准。

自SFDR生效起,资管公司更加关注可持续金融产品策略制定和推出,投资者对ESG投资的需求也愈发旺盛。根据高盛报告[3],截止到2022年1月,欧盟市场流入符合第8条第9条基金(即关注ESG的基金产品)的资金达到9020亿美元,而非ESG基金流入约6010亿美元。

ESG相关金融产品市场竞争愈加激烈,头部资管ESG公募产品的市场份额有所下滑。晨星报告指出[4],截止2021年12月31日,资管公司自行标注的符合SFDR第八条第九条的基金达到了4.05 万亿欧元(4.63 万亿美元),约占欧盟总基金[5]管理规模的42.4%。其中37.7%的基金符合第八条,4.7%的基金符合第九条。

图表: 资管公司符合SFDR第八条第九条的产品市场占有率

资料来源:欧盟委员会官网,晨星,中金公司研究部。截止2021-12-31。

注:市占率=资管公司标注的符合SFDR第八条第九条的产品规模/欧盟基金市场规模。欧盟基金市场规模是指在欧盟上市的除货币市场基金、联接基金、FOF以外的91%的基金总规模。

欧洲ESG发展的行业驱动力:自愿性举措推动ESG投资规范化

欧洲资管行业也在近年推广了一系列的自愿性举措或倡议,这些自愿性举措有效推动了ESG投资的规范化进程:

► 推广自愿性的可持续基金标签,作为向终端投资者展示基金ESG资质的一种手段。截止2021年12月31日,可持续金融标签资产管理规模为13,300亿欧元。

► 推出FinDatEx(金融数据交换模板),这是一个由欧洲金融服务行业代表建立的联合机制,旨在协调、组织和开展标准化工作,以促进可持续投资利益相关者之间的数据交换。

► 欧洲资管机构积极加入多个自愿性倡议。例如,联合国召集的净零资产所有者联盟(Net Zero Asset Owner Alliance, NZAOA),其中71个机构投资者团体中有52个总部在欧洲。

欧洲ESG发展的市场驱动力:高收益和低成本带来ESG产品增长

ESG基金优秀的表现和低成本持续驱动欧洲ESG发展。根据ESMA报告[6],欧盟2020年ESG基金表现要好于非ESG基金,这一点在权益类基金中尤为显著。并且除ETF基金之外,ESG基金管理费用要低于非ESG基金。这两点优势促使基金经理布局ESG产品。

图表: 2020年欧盟基金表现对比

资料来源:ESMA,中金公司研究部。

注:覆盖欧盟27国ESG和非ESG UCITS

图表: 2020年欧盟基金成本对比

资料来源:SMA,中金公司研究部。

注:覆盖欧盟27国ESG和非ESG UCITS

欧洲ESG公募基金现状:高速增长,主动为主,头部效应显著

欧洲ESG基金规模:规模高速增长

过去三年,欧洲可持续基金保持高速增长。机构投资者对环境、社会和治理问题,特别是对气候变化问题的持续关注,推动了强劲的资金流入。基于晨星的数据,截止2021年12月31日,全球可持续基金规模达到2.74万亿美元,年增长率达到53%。其中,在欧洲发行的可持续基金规模达到2.23万亿美元,占全球可持续基金的81%。

2020年底,欧洲ESG主题基金规模为1.46万亿美元,2021年底增加到2.23万亿美元,增长了52%。2021年,可持续总资产平均每季度增长11.2%,远快于欧洲总体基金4.4%的平均季度增长。

图表: 全球可持续基金规模

资料来源:晨星,中金公司研究部。截止2021-12-31

从发行的可持续基金数量上,欧洲可持续基金无论是总数还是新发行数量,都远多于美国发行的可持续基金。2021年欧洲可持续基金共有4461只,较上年增长40%。

图表: 欧美可持续基金发行情况对比 

资料来源:晨星,中金公司研究部。截止2021-12-31

欧洲ESG基金类型:主动基金为主,被动增长迅速

根据晨星数据,欧洲可持续基金占全球可持续基金的81%。从基金类型来看,欧洲的可持续基金中主动型仍是主流,被动型基金呈现增长迅速的态势。2021年欧洲可持续基金中,主动型基金超过1.5万亿美元,占可持续基金规模的73.74%,被动型基金占26.26%。相比于美国市场,欧洲的可持续主题基金中主动型基金占比更高,美国的主动型基金占美国可持续基金的58.98%。

从增速看,2021年欧洲被动型可持续基金规模增长了91%,而主动型可持续基金增长了42%。主动型产品的规模占比仍有绝对优势,而被动型产品的规模增速优势较为明显。

图表: 可持续基金规模(单位:亿美元) 

资料来源:晨星,中金公司研究部。截止2021-12-31

欧洲ESG基金策略:SFDR推动ESG整合加强

从投资策略来看,SFDR条例的实施推动资管机构继续加强ESG整合流程,持续在投资目标或投资政策中增加具有约束力的ESG标准,关注可持续投资及信息披露。一些资管机构不断根据SFDR要求调整ESG投资策略,将基金产品从第6条重新分类到第8条或第9条。根据晨星数据,2021年3月10日后,超过1800只基金通过修改投资策略的方式,从第6条重新分类到第8条或第9条,或从第8条分类至第9条。

在被动基金方面,Amundi将Amundi CAC 40 ETF修改为选择同类最优ESG公司的指数,更名为Amundi CAC 40 ESG ETF,从第6条改为第8条,投资于CAC大型60指数的成分股中具有最佳ESG表现的前40只股票。

在主动型基金方面,Muzinich & Co对其全球高收益债券基金进行了调整并重新命名为Muzinich Global High Yield Low Carbon Credit,并从第6条归类为第9条,该基金修订后的投资目标是将碳强度[7]至少降低40%。同时,Abrdn宣布打算将通过具体的ESG投资目标将其24个产品(18个股票和6个固定收益基金,占超过80亿欧元的资产)转换分类为第8条。这些策略将包括具体的ESG投资策略,并降低相对基准的碳强度。

欧洲ESG基金资金流入:头部效应显著

我们按照总资管规模列举了全球资管规模前15名的资管机构,其责任投资规模各有不同。总部位于法国的Amundi是责任投资规模最大的资管公司,2021年底责任投资规模达到8470亿欧元(约为9110亿美元),其次是总部位于瑞士的UBS。总体来看,欧洲资管机构的责任投资规模在全球范围内大多处于领先水平。

在欧洲发行可持续基金的头部资管机构,主要可以分为三类:1)为北欧机构市场服务的资管机构,如Handelsbanken、Northern Trust等,2)强调可持续投资和责任投资,以主动型产品为主的资管机构,如Amundi、UBS等,3)被动ESG产品为主的资管机构,如Blackrock(包含iShare)。其中资管规模最高的是总部位于瑞典的商业银行Handelsbanken,2020年ESG基金规模达到646亿欧元。其次是总部位于美国的资管机构Blackrock,2020年ESG基金规模达到603亿欧元,其中被动型ESG ETF达到343亿欧元,被动型ESG开放式基金达到155亿欧元。

图表: 规模前15名的资管机构责任投资规模情况(单位:亿美元)

资料来源:各公司可持续报告,ADV官网,中金公司研究部。截止2021-12-31

从资管公司基金的资金流入来看,资管公司头部效应明显。2021年第四季度,欧洲可持续基金资金流入最多的前10名资产管理公司中,Blackrock(包含iShare)以近170亿美元的净流入量排名第一,紧随其后的是瑞银(UBS)和Amundi,分别流入86.78亿美元和63.88亿美元。

图表: 2020年资管机构在欧洲发行的可持续基金规模(单位:亿欧元)

资料来源:晨星,中金公司研究部。截止2020-12-31

图表: 2021年第四季度欧洲可持续基金流入

资料来源:晨星,中金公司研究部。截止2021-12-31

Amundi的ESG投资实践

欧盟是对金融实体可持续信息披露最严格的地区之一,对金融实体ESG信息的披露要求和强制性限制推动了ESG投资的快速发展。Amundi总部位于法国,不管是在金融实体层面还是金融产品层面均受欧盟法规约束,披露准则相对统一,而总部位于瑞士或者美国的资管公司,金融实体与产品披露标准并不统一,基于此原因我们认为Amundi是欧盟法规下最具代表性的ESG资管机构之一。

Amundi拥有8470亿欧元的责任投资规模,远高于其他头部资管公司,如Allianz、UBS和Blackrock。同时Amundi 也具有悠久的ESG投资历史,其在1989年就发布了第一支道德主题基金,并且也是首批签署PRI条例的资管机构,始终走在ESG投资实践的前列。

我们选择Amundi作为重点分析对象,并结合同业其他资管公司做对比分析,挖掘欧洲资管机构ESG投资实践的共性特点。

Amundi公司简介:责任投资规模占总资管规模41%

Amundi总部位于法国,是欧洲最大的资管机构之一,也是可持续投资领域的领导者。Amundi 投资团队利用其专业知识,为投资者提供从泛ESG主题公募基金到特定主题的ESG公募基金在内的多样化产品,帮助客户实现其特定的ESG投资目标。

2021年Amundi责任投资规模增长迅猛。截止2020年12月31日,Amundi责任投资资管规模仅为3780亿欧元,占2020年总资管规模的22%。而到2021年12月31日,Amundi责任投资资管规模升至8470亿欧元,总资管规模达到2.06万亿欧元,责任投资占比达到41%。根据晨星数据,截止2021年12月31日,Amundi管理的符合SFDR第八条、第九条的可持续基金占欧盟基金总规模的5.5%[8]

Amundi的ESG投资具有四个特点,分别是:专业化团队,前瞻性思维,100%ESG和环境影响力。Amundi拥有四十多人的专业ESG团队,15个外部数据库和自有ESG模型,并建立了包含38项指标的ESG分析框架。为了将公司的负责任投资提升到一个全新的水平和新的规模,Amundi分别在2018年和2021年针对ESG投资先后建立两个三年计划。100%ESG是指所有产品都以ESG评级为底线筛选标准,利用自身的ESG评级体系筛除ESG评级过低的企业。同时,结合大量ESG指数,推出新的ESG主题ETF产品,增加被动型ESG主题基金规模。目前Amundi所有的主动管理的开放式基金都已实现纳入ESG管理框架。与此同时,Amundi作为欧洲最大的资管公司之一,除了推动可持续投资主流化之外,还致力于通过股东投票和参与股东大会来促进持仓公司的可持续发展。同时作为欧洲绿色基金领先投资者。利用自己的影响力、经验和渠道进行扩张,推动全球资管机构共同应对气候变化。

图表: Amundi 总AUM和可持续AUM(单位:亿欧元)

资料来源:Amundi官网,晨星,中金公司研究部。

图表: Amundi ESG投资特点

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。

Amundi ESG历史:ESG投资历史悠久

自1989年推出第一只道德主题基金以来,Amundi始终注重ESG责任投资,并实施了多个公司层面的ESG规划。负责任投资是Amundi的四大创始支柱之一, 他们认为资管机构和金融机构对社会负有重大责任,将 ESG 纳入投资决策是企业长期业绩的驱动力。Amundi的ESG投资理念体现在专业投资团队、负责任投资流程(ESG分析、ESG整合、排除政策、参与和投票)以及独立开发的解决方案中。同时,ESG因素一直是Amundi投研流程中的核心要素,在产品的主动管理中发挥着关键作用。

图表: Amundi企业发展及产品发展路径

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。

与此同时,作为气候转型的参与者,Amundi加入净零资产所有者联盟(NZAOA)等自愿性国际或地区可持续倡议,不仅加入和倡导全球碳中和目标,同时也积极采取行动加快ESG投资的布局,扩大ESG投资规模,以促使自身及被投公司实现净零排放。

图表: Amundi参与的ESG相关国际倡议

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。

Amundi投资策略:自主评级体系,多策略并用

Amundi 认为ESG投资并没有放之四海而皆准的方法,因此将ESG投资流程分为三个层面,分别是业务层面、投资层面、风控层面

业务层面:专业分析框架,积极尽责管理

从业务层面来看,Amundi有超过四十人的ESG投资团队和专业的技术中心,为公司各条线提供ESG评级、评估、评分以及定性分析。通过专有的ESG评级方法和38项细分指标的ESG分析框架,对上市公司和主权国家进行ESG评级分析,并且进行月度更新。

Amundi拥有15个外部数据供应商和专属ESG工具,建立了覆盖超过13500家公司的ESG数据库,自动化ESG评价体系以及ESG投资组合管理系统。相比之下,总部位于德国的欧洲资管机构Allianz GI仅使用了4个外部数据库用于ESG数据分析。

图表: Amundi的ESG分析框架

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。

图表: Amundi的ESG数据库

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。

► 参与公司治理

机构投资者参与公司治理、践行尽责管理的要求源于投资者的受托人责任,其目的是保护和提升受益人的长期价值。投资者可通过与投资对象开展参与治理(Engagement)和投票表决(Voting)、股东提案、影响投资对象董事会构成、供应商监督/协商、诉讼等方式,对被投资公司施加影响。参与公司治理有利于资管机构通过自己的选票来推动被投企业在ESG和碳中和方面的治理。

Amundi坚持与被投公司持续对话,他们认为与公司的接触是促进具体变革并有效促进向可持续低碳经济转型的关键。2021年,Amundi参加了7,309次股东大会,投票表决了77,631项决议。在ShareAction发布的年度报告[9]中,Amundi跻身于表现最好的5家资产管理公司之列。

图表: 部分资管机构参与公司治理情况

资料来源:ShareAction,中金公司研究部。注:百分比表明参与公司治理的程度。

► 碳排放

Amundi也在公司自身层面不断推动可持续发展,减少自身碳排放。2018年到2020年,Amundi的加权平均碳密度逐年减少。公司计划到2025年,每个全职员工的与能源消耗有关的二氧化碳排放量比2018年减少30%,每个全职雇员的商务旅行相关二氧化碳排放量比2018年减少30%。与Allianz GI相比,Amundi碳排放更高,加权平均碳密度相对Allianz GI(债券)加权平均碳密度更低。

图表: 资管公司碳排放[10]情况(单位:吨二氧化碳当量/百万欧元)

资料来源:Amundi TCFD报告,Allianz GI TCFD报告,中金公司研究部。

投资层面:遵循负面剔除政策,多种策略并行

Amundi将ESG分析融入了投资组合管理的体系中,基金经理能够在投资决策中考虑基本面指标的同时,依据ESG评级来衡量可持续性风险,按照不同的ESG投资策略管理进行多元化的投资组合管理,并通过ESG改进措施获得额外的Alpha。

Amundi将ESG投资策略分为四类,分别是:负面筛选策略、ESG整合策略、影响力投资策略和主题投资策略。

图表: Amundi的ESG投资策略分类

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。

► 负面筛选策略

Amundi所有主动管理型基金都设有针对性的ESG负面剔除政策,要求剔除不符合ESG政策、相关国际公约、公认框架和法规的公司。具体包括:1)任何开发或计划开发新的动力煤产能的公司;2)烟草行业的供应商、卷烟商和零售商。同时,Amundi在2020年就已成为无烟草金融承诺的签署者。

► ESG整合策略

Amundi基金产品的ESG整合策略结合了ESG主流战略、SRI战略、ESG风险管理战略、ESG改善方法和被动ESG跟踪等多重解决方案。

ESG主流战略指按ESG评分选择表现较好的公司,使投资组合的ESG评级高于基准或投资范围。Amundi的所有开放式基金都对其投资的公司进行环境、社会和治理方面的评估,评级较高的公司受到青睐,而评级最低的公司仍被排除在外。SRI战略是指排除ESG评分过低的公司,使评级高于基准评级。Amundi将投资标的ESG评级分为A—G七级,SRI战略要求不投资评级为E、F、G的标的,且最终投资组合平均评级要高于基准评级。ESG改善策略是指投资具有ESG Alpha的公司。ESG风险管理战略是指基于数据库和风险指标,对标的公司进行额外风险评估,选择合适的业绩基准和产品主题,增强对争议事项和投资主体的关注。

被动ESG跟踪是基于各种指数方法的地域和资产类别的主题,允许投资者在不同程度的可持续产品中进行选择。在参考现成的指数的基础上,欧洲公募基金也会使用特定的主题,例如气候变化主题或者ESG议题中的某个专题作为投资主题,如零碳主题、新能源、水资源等。

图表: Amundi的ESG权益类投资策略分类

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。

注: 欧盟气候变化基准(CTB)是指将碳排放量减少30%、每年自行脱碳7%。

欧洲巴黎协议基准(PAB)是指将碳排放量减少50%、每年自行脱碳7%,即与工业化前水平相比将全球气温上升限制在1.5°C。

图表: Amundi的ESG固收类投资策略分类

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。

► 影响力投资策略

影响力投资是指投资活动能够产生可衡量的社会或环境效益。影响力投资旨在提供一套与可持续发展目标(SDGs)一致的战略,投资于具有环境影响力的公司,这些解决方案有助于积极的环境变化和社会变革,同时投资与产出之间有明确的关联性和可衡量性。

► 主题投资策略

Amundi的主题投资策略包括环境主题和社会主题。环境主题基金又分为气候基金和转型基金,气候基金符合气候政策,框架与巴黎协定和气候基准一致;转型基金目的是服务经济转型,与Amundi-亚投行框架一致。社会主题策略目的是支持企业长期增长,减少企业内和行业内不平等现象,激励企业提供贫困线以下人群能负担的产品。

图表: Amundi的部分ESG公募产品展示

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止2022-05-30

风控层面:自动化风控系统 

根据欧洲银行管理局(European Banking Authority, EBA)发布的《信用机构和投资公司 ESG风险管理和监督报告》,ESG风险可以分为物理风险、转型风险、环境风险、社会风险、市场敏感性风险、管理风险、合规风险,由ESG风险带来的资管机构金融风险包括信贷风险、市场风险、操作风险、流动性风险、名誉风险。

面对ESG风险和由此带来的金融风险,Amundi修改了企业的风险管理政策,并设置了两道风险检查。第一层是投资团队的风险控制,根据具体的ESG规则和ESG目标来设计和管理他们的投资组合,利用ESG评级体系降低投资组合的ESG风险。第二层是风险部门的风险控制,风控部门需要检查与ESG主题相关的法律要求和风险管理规定。风控团队利用自有的ESG评估体系,建立自动化风控工具,同时利用向持仓公司发问卷的形式,增强对争议事项和投资主体的关注。

ESG自动化风控工具包括:1)交易前警报或封锁警报,特别是关于烟草等行业的负面筛选政策,对投资组合进行自动筛查。2)交易后警告,如果投资组合的ESG风险过高,基金经理会收到潜在违规的通知。

欧洲ESG公募基金产品

在本文第一章节我们已经详细描述了欧洲主动型ESG基金和被动型ESG基金的规模变化情况:欧洲ESG基金呈现主动基金为主,被动基金快速增长,基金流入以头部机构为主的态势。接下来我们将从Amundi的基金产品具体情况入手,将其与同业其他基金产品对比,分析欧洲ESG公募基金的产品表现和特点。

主动型ESG基金产品:主动型表现优于被动型基金

Amundi主动型ESG基金:环境主题表现最好

Amundi 官网公布的63个主动管理的ESG主题相关基金,总规模达到607.87亿美元。其中规模最大的是泛ESG主题基金,截止2022年5月30日,规模达到436.80亿欧元,ESG主题基金达到69.27亿欧元,环境主题基金达到34.77亿欧元,社会责任主题基金达到67.02亿欧元。在这些基金中有5个ESG主题基金,19个泛ESG主题基金,8个环境主题基金,11个社会责任主题基金。所有产品已经全部符合SFDR对ESG金融产品的要求,其中61.90%符合第八条规定,38.09%符合第九条规定。

图表: Amundi主动型ESG基金规模

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止 2022-05-31

截止2022年5月30日,所有基金的平均YTD为-6.77%,平均超额MSCI World指数5.48%,近一年平均收益为-4.39%。今年以来,环境主题基金表现最好,YTD为-4.29%。ESG主题基金YTD为-9.86%,超额MSCI World指数2.39%。

图表: Amundi主动型ESG基金业绩情况 

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止 2022-05-30

Amundi全球生态环境基金基本情况

基于基金历史、策略和规模大小,本文选择Amundi全球生态环境基金(ISIN:LU1883318740)作为分析对象。Amundi全球生态环境基金(AMUNDI FUNDS GLOBAL ECOLOGY ESG-A EUR)成立于2019年7月6日,整合了1990年成立的生态基金,旨在面向全球范围的公司进行可持续投资,促进更清洁、更健康的环境或对环境友好的产品或技术,基金设立符合欧盟SFDR条例第九条有关规定。截至5月27日,产品规模为31.52亿欧元。过去三年,基金规模曾遇到两次较大下滑,分别是在2020年11月和2022年4月。

该基金采用了自上而下的策略,首先在全球股票池中剔除了负面主题股票(如烟草等行业股票),然后基于多因子策略和基本面分析并整合ESG因素后建立投资组合。该基金涵盖十个ESG投资领域,包含可持续交通、农业/林业、健康生活、IT 效率、水、清洁技术、污染预防、替代能源、能源效率。其投资策略与投资标的与联合国可持续发展策略相契合,目标为通过基本面分析和长期持有来抵御市场波动。

截止2022年4月30日,该基金持股最多的公司是加拿大太平洋铁路、凯捷咨询,以及瑞典纤维素公司。该基金增持了约翰迪尔、美国废物管理公司和诺和诺德,减持了加拿大太平洋铁路。从行业角度来看,该基金增持了材料、必选消费、公用事业板块,降低了工业类、金融业、信息技术板块的仓位。

图表: Amundi全球生态环境基金持仓情况

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止2022-04-30 

注:官网未更新五月持仓。

图表: Amundi全球生态环境基金持仓前十大公司

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止2022-04-30。

注:1)行业分类为wind一级分类;2)官网未更新五月持仓。

Amundi全球生态环境基金表现优于MSCI WORLD指数,获晨星可持续基金五星评级。截止2022年5月30日,YTD收益为-10.14%,超额MSCI World指数3.36%,与同类型其他主动型ESG基金相比,该基金今年以来表现相对较好。 

图表: Amundi全球生态环境基金近三年业绩变动

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止2022-05-27

图表: Amundi全球生态环境基金近十年业绩比较

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。

图表: 主动型ESG基金同类业绩对比

资料来源:Amundi官网,晨星,中金公司研究部。截止2022-05-30

相比于其他主动型ESG公募基金,Amundi全球生态环境基金的波动性也明显更小,近三年年均回报率较低。从上述列举的基金产品来看,Amundi全球生态环境基金更关注全球市场,持仓主要以工业、材料、医疗保健为主,受市场波动影响较小。Parnassus Core Equity Fund投资于美国地区,持仓以信息技术为主占28%。Amundi利用自有ESG评估模型和ESG风险评估,使得投资组合的ESG评级分数在ESG基准之上,降低基金产品的风险来抵御市场波动。

图表: Amundi全球生态环境基金风险指标

资料来源:Amundi官网,晨星,中金公司研究部。截止2022-05-27

图表: 主动型ESG基金同类业绩风险比较

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止2022-05-27

被动型ESG公募产品:社会责任主题ETF表现最佳

Amundi被动型ESG公募基金:社会责任主题表现最佳

Amundi ETF基金包括ESG ETF、气候相关ETF以及各类泛ESG主题ETF(包括水、新能源、流动性等主题)。在Amundi官网公布的63只ESG ETF基金中,有47只ESG主题基金,1只泛ESG主题基金,15只社会责任主题基金。这些基金均已符合SFDR对ESG金融产品的要求,其中81%符合第八条规定,19%符合第九条规定。截止2022年5月30日,总规模共403.30亿欧元。

截止2022年5月30日,所有基金的平均YTD为-11.32%,近一年平均收益为-5.52%。ESG主题ETF今年以来收益为-12.22%,超MSCI World指数0.03%。社会责任主题ETF今年表现最佳,平均YTD为-8.06%,超MSCI World指数4.19%。

图表: Amundi被动型ESG基金业绩情况

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止2022-04-30

AMUNDI MSCI ESG 欧盟领先精选ETF基本情况

AMUNDI MSCI ESG欧盟领先精选ETF(ISIN:LU1602144575)(Amundi MSCI EMU ESG Leaders Select UCITS ETF DR EUR (C))成立于2018年11月22日,力求尽可能地复制MSCI EMU ESG Leaders指数的表现,每个成分的权重上限为5%。截止2022年5月31日,基金资管规模达到22.29亿欧元,符合SFDR第八条有关规定。

该ETF只选择MSCI ESG评级最高的公司,对欧盟十个国家的大中型公司进行投资。此外,涉及酒精、赌博、烟草、动力煤等公司被排除在指数之外,每个成分股的权重上限为5%。

截止2022年4月30日,该基金的最大持股是ASML、Total Energies、SAP。从行业角度来看,该基金在金融业、原材料、必选消费板块的占比最高。

图表: AMUNDI MSCI ESG欧盟领先精选ETF持仓情况

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止2022-04-30 

图表: AMUNDI MSCI ESG欧盟领先精选ETF持仓前十大公司

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止2022-04-30

注:行业分类为wind一级分类

AMUNDI MSCI ESG欧盟领先精选ETF长期表现略好于MSCI WORLD指数,获晨星可持续基金四星评级。截止2022年5月30日,基金今年以来收益为-8.51%,超额MSCI World指数3.74%。与同类其他被动指数型ESG基金相比,AMUNDI MSCI ESG欧盟领先精选ETF规模较小。从收益表现来看,基金表现一般,略好于贝莱德旗下投资于发展中市场的iShares ESG Aware MSCI EM ETF和投资于清洁能源专题的iShares Global Clean Energy ETF。

图表:  AMUNDI MSCI ESG欧盟领先精选ETF 成立以来业绩变动 

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止2022-05-30 

图表: AMUNDI MSCI ESG欧盟领先精选ETF 业绩比较

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。

图表: 被动型ESG基金同类业绩对比

资料来源:Amundi官网,晨星,中金公司研究部。截止2022-05-30

长期来看,该基金收益相比同类基金相对较低。基金的收益表现和波动可能与选择的跟踪指数所投资的地区和持仓行业有关。以贝莱德旗下的iShares ESG Aware MSCI USA ETF为例,公司主要的投资地区为美国,持仓行业为信息技术,占持仓的28.09%。近几年信息技术行业迅速发展,诞生了一大批优质企业和高收益股票,因此去年表现亮眼,今年以来受市场震荡影响收益表现一般。而Amundi ESG欧盟领先ETF的表现则恰恰相反,或与投资地区为欧洲,持仓主要是金融业有关。

图表: AMUNDI MSCI ESG欧盟领先精选ETF风险指标

资料来源:Amundi官网,晨星,中金公司研究部。截止2022-04-30 

图表: 被动型ESG基金同类业绩风险比较

资料来源:Amundi官网,中金公司研究部。截止2022-05-27

欧洲资管ESG投资特征及借鉴意义

欧洲资管机构的总体特征

政策层面:强制条例与自愿倡议共同驱动发展

欧洲的可持续发展有很强的政策驱动性。其中,可持续金融披露法规(SFDR) 和欧盟分类法规(EUT) 是欧盟可持续金融战略的基石。强制性条例促进了基金经理主动在基金管理中增加ESG因素分析,并有效减少了资管公司的“漂绿”行为。

同时,欧洲资管公司也积极参加了多个自愿性可持续相关倡议,如PRI条例,净零资管机构倡议(NZAMI),国际机构气候变化组织(IIGCC)等倡议组织。这些自愿性协议不仅促进资管机构可持续发展,提升其在全球可持续发展中的地位,还能敦促企业将ESG因素引入投资组合中,提升ESG投资规模,促进被投公司的可持续发展。

规模层面:主动基金为主,被动增长迅猛

根据晨星数据,2020年底,欧洲ESG主题基金为1.46万亿美元,2021年底增加到2.23万亿美元,增长了52%。2021年,可持续总资产平均每季度增长11.2%,远快于欧洲总体基金4.4%的平均季度增长。从基金类型来看,主动型可持续基金仍是主流,被动型可持续基金增长迅速。2021年欧洲被动策略基金增长了91%,而主动型可持续基金增长了42%。

业务层面:多ESG数据库,积极尽责管理

► ESG数据库使用

不论是Amundi还是Allianz GI都利用专业的分析团队,自主研发了独有的ESG模型,灵活运用多种外部数据库作为参考。同时,欧洲资管机构都会组建专业的ESG分析师团队,构建ESG分析模型,用于组合构建和管理,如Amundi研发了38项标准的ESG框架,并对覆盖公司ESG评级进行月度更新;UBS设定了五个维度的ESG分析框架,并根据ESG风险和争议性事项风险,建立ESG风险仪表盘;贝莱德自行研发了Aladdin进行全面的风险分析,融合了多重ESG解决方案。

对于被动基金,不少资管公司也选择和指数供应商合作,发布被动ESG指数产品。SquareWell报告[11]显示,在前四十家资管规模超过十亿美元[12]的ESG ETF的指数供应商中,使用最多的MSCI、Vigeo Eiris、Sustainalytics。其中,截止2020年12月31日,MSCI合作的资管规模前四十的ESG ETF基金产品资管规模超过691.5亿美元。综合多个欧洲资管公司TCFD报告,公司常使用的ESG数据库如下:

图表: 资管公司常用ESG数据库

资料来源:各资管公司TCFD报告,中金公司研究部。

► 参与公司治理

参与公司治理有助于企业与投资者建立长期关系,使投资者能够更准确、更准确地了解业务环境以及行业的主要驱动力,从而充分了解特定 ESG 的管理特定公司背景下的问题。根据2020年Share Action尽责管理报告[13],参与公司治理程度最高的前25名资管公司均是总部位于欧洲境内的资管公司,体现出欧洲资管机构对于公司治理参与度的关注。

投资层面:多种手段结合

以欧洲资管机构Amundi和Allianz GI都将负面筛选作为最基本的股票筛选手段,排除烟草等行业生产链上的企业,或排除ESG评级过低的企业。目前,Amundi所有的主动管理基金都已实现纳入ESG管理框架。Amundi正在考虑将40%的ETF基金转化为符合SFDR条例的ESG基金。Allianz GI也实现了所有资产组合均进行ESG风险评估,将ESG负面筛选,作为最基础的选股策略。GSIA将ESG投资策略分为七类,从欧洲整体看,负面筛选也是使用最普遍的战略。

图表: 各区域策略使用的资管规模(单位:亿美元)

资料来源:GSIA,中金公司研究部。截止2020-12-31

除此之外,ESG整合也是欧洲资管机构常用的策略。以Amundi为例,结合了ESG主流战略、SRI战略、ESG风险管理战略、ESG改善方法等多重解决方案,将ESG因子与基本面分析结合,对公募基金进行主动管理,保证所有投资组合的ESG得分都必须高于基准。对于被动管理,资管公司也采用有ESG数据和指数供应商提供的基准,进行被动ESG跟踪。如Amundi在63只被动基金中,38只都是以MSCI提供的指数作为基准进行跟踪,截止2022年5月30日,规模达到223.70亿欧元。在被动跟踪的指数型基金中也不乏特定主题的基金,如气候变化主题、水资源主题、新能源主题都是备受资管公司青睐的主题。以MSCI指数为例,被动跟踪MSCI低碳主题相关指数的被动基金达77支,其中72支在欧洲发行。

风控层面:多风控手段

根据欧洲银行管理局(EBA)报告[14],ESG风险可以分为物理风险、转型风险、环境风险、社会风险、市场敏感性风险、管理风险、合规风险,由ESG风险带来的资管机构金融方面的风险包括信贷风险、市场风险、操作风险、流动性风险、名誉风险。面对这些风险,欧洲资管机构采取了多种手段控制投资组合的风险。包括在交易前设立选股的ESG指标,进行交易预警,和对于持仓公司进行长期的跟踪和监督,通过参与持仓公司可持续议程和动态监督ESG评级的方式,对ESG风险进行控制。

对于资管公司自身,在组织结构上,也会增加ESG委员会或可持续委员会,对企业和投资组合的执行层面进行监督。欧洲资管公司也非常重视ESG评级和碳排放情况,并调整自身的可持续战略及目标,目标是向低碳经济转型,将2050气候变化控制在气温升高1.5℃以内。公司利用碳相关数据评估气候变化中存在的转型风险和物理风险,并通过气候温度变化对投资组合进行情景分析。

对国内资管机构的借鉴意义

业务层面:提高数据丰富度和评级专业度,积极参与公司治理

► 丰富ESG数据

前文我们提到欧洲资管机构大多拥有自有的ESG评价模型,通过丰富的外部数据库和自身收集的相关数据,对标的重新进行ESG评估,最终用于投资决策参考。

ESG数据源的多样化和丰富度也是保障资管机构ESG投资研究质量的重要基础,从Capital Group 2021年对海外机构投资者的调研情况可以发现,目前57%的机构会采购2-5家外部ESG数据和评级供应商的服务,未来2-3年计划采购6家以上的数量占比也高达25%。我们建议国内资管机构也可以基于自身情况,尽可能丰富ESG底层数据来源,保障ESG研究和投资决策的质量和可靠性。

图表: 机构投资者采购ESG数据和评级供应商的调研情况

资料来源:Capital Group ESG Global Study 2021,中金公司研究部

► 搭建合理评级框架

国际主流的ESG评级考量的议题和指标更为丰富,但这些内容并不都适用于中国企业。此外,如果用十分“严苛”的标准评价中国企业的ESG表现,并不足以展现中国企业ESG发展的真实现状,这并不利于投资决策的多元化要求。国内ESG评级更贴合中国ESG发展的实际和中国企业的ESG现状,但在全球视野下进行决策时,投资者也会考虑选择一个更具国际化的ESG评级体系,以评估不同市场企业的ESG表现。

随着国内对ESG信息披露的关注逐步增强,截止2022年4月30日,有超过1400家上市公司发布ESG报告,更完善的ESG信息披露将帮助资管机构完善ESG评级框架。资管机构应该加强ESG评级框架的本土化研究,积极促进ESG业界合作,发展具有中国特色的ESG体系,更全面地识别企业的ESG风险与发展前景。

► 参与公司治理

在富达国际2020年中国管理报告[15]中,尽管国内资管机构有积极的参与公司治理的趋势,国内机构投资者目前仍然没有系统地参与投票,也鲜有披露他们的投票记录。国内资管机构可以采用鼓励更积极和透明的投票活动的管理原则,更好地参与到公司治理活动中,与被投公司进行长期有效的与ESG有关的对话。

投资层面:灵活运用ESG多策略

以Amundi为代表的欧洲资管机构的ESG投资实践对我国资管机构ESG投资战略方向提供了积极指引。国内资管机构可以在不同的投资领域,建立起不同维度的投资策略,如负面筛选、ESG整合、可持续投资、积极管理等策略。从欧洲整体的情况来看,负面筛选是使用最普遍的ESG策略之一。资管机构也可以提高负面筛选策略使用的广度,将负面筛选用于其他的投资组合,从而降低投资组合的可持续性风险,降低投资组合的波动性。

除了负面筛选策略以外,国内资管机构也可以考虑采用更为整合性的策略,明确ESG的整合性投资流程,将ESG评价结果与基本面分析结合,搭建ESG整合的投资流程。

图表: ESG整合性投资流程

资料来源:Allianz ESG Integration Framework,中金公司研究部

资管机构还可以通过推出不同可持续发展目标的主题基金,使那些具有高社会效益、高ESG评级的企业取得资金支持,从而促进这些企业实现更高水平更高质量的发展,并且由此带动整个投资领域朝着更为清洁、平等、高效的方向迈进。

风控层面:提高风控的自动化度

面对多种ESG风险,国内资管机构可以利用ESG评级进行负面筛选,排除ESG评级较低,可持续性风险较高的企业。同时,对于投资组合设立多种ESG指标,对持仓公司的ESG情况进行长期的跟踪和监督,并自动对基金经理发出风险预警。同时,通过代理投票或参与股东大会的方式参与持仓公司的可持续议程,动态监督持仓公司的ESG状况,对持仓公司的可持续风险进行控制。

对于资管公司自身,公司应设立可持续委员会,监督ESG投资的执行。利用碳相关数据评估气候变化中企业存在的转型风险和物理风险,并通过气候温度变化对投资组合进行情景分析,控制资管机构自身的可持续风险。

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