本文来自：中信建投证券研究
中报预告季开始展开，因为中报业绩有较强分化，市场表现也将进一步聚焦中报高增长或者超预期品种，行情从β转向α。
中报业绩披露期哪些线索值得关注？中信建投家电、社服商贸、白酒、轻工纺服及汽车研究团队持续跟踪Q2 重点公司，把握二季度业绩行情：
家电：重视家电板块投资机会——618总结与二季度业绩前瞻
社服商贸：半年报前瞻，至暗时刻已过，旺季需求及业绩有望共振
白酒：Q2前瞻，看好白酒修复，餐饮恢复利好啤酒、调味品等
轻工纺服：2022年2季度前瞻及3季度观点
汽车：景气向上拐点持续夯实
重视家电板块投资机会618总结与二季度业绩前瞻
二季度家电行业经营情况：1）需求端：内销需求受疫情影响，分月度来看，4月受疫情影响终端销售承压，5月整体需求回暖，6月618大促延续增长态势，随着局部地区疫情逐步得到控制，Q2末需求有望进一步打开；外销需求处于低位，家电出口增速位于下行区间，预计后续持续承压。2）成本端：主要原材料价格回落，原材料成本压力有望缓解；家电公司存货与营业成本的比率较高，高成本库存有待消化，预计盈利能力改善会在Q3体现。3）汇率端：人民币贬值推动出口和增厚企业利润，具体影响机制及测算结果可参考此前报告《人民币贬值增厚出口企业利润》。
细分板块需求与业绩预测：1）白电板块：冰洗销量增长，空调均价提升；白电龙头份额稳定，短期出现分化，出口份额涨跌不一；预计重点公司Q2收入个位数增长、利润增长快于收入。2）厨电板块：房地产边际改善拐点出现，各品类销量增长，集成灶均价提升；龙头份额波动较大，短期提升；预计亿田收入业绩双位数增长，老板和帅丰收入个位数增长、利润同步增长或持平。3）清洁小家电板块：销量增长放缓，均价整体提升；石头份额明显提升，洗地机竞争格局较分散；预计重点公司收入双位数增长、利润同步增长或慢于收入。4）厨房小家电板块：传统品类涨价，新兴品类需求大涨；市场竞争激烈，个别品牌出现掉队现象；预计重点公司利润增长快于收入，出口公司受外汇影响利润大幅增长。5）个护小家电板块：销量整体下滑，均价明显提升，品牌通过差异化竞争抢占市场份额；预计飞科收入业绩双位数增长，利润高增。6）投影仪板块：销量增速反弹，均价持续提升；受核心器件供应紧缺以及投影技术竞争影响，DLP头部品牌市场份额短期承压；预计极米收入业绩双位数增长，净利率短期承压。
如何看当前家电板块的投资机会？1）收入端：刚性需求受疫情影响部分延后，地产端住宅增速边际改善，强相关大家电需求有望回补，同时疫情前后居民居家烹饪频率提升仍将一定程度拉动厨房小家电需求，“宅经济”、“懒人经济”需求升级，洗碗机、扫地机、洗地机、投影仪等新兴品类有望进一步放量；2）成本端：主要原材料价格Q2开始整体下降，高成本库存有待消化，预计毛利率改善会在Q3报表端体现。因此，家电行业和公司基本面逐渐改善。
股价催化剂：收入业绩、销售规模数据、地产住宅成交数据、原材料价格数据。
风险提示：宏观经济增长放缓、海外需求不及预期、原材料价格上涨、供应链运行受阻等。
半年报前瞻：至暗时刻已过，旺季需求及业绩有望共振
2022年以来（至7月1日）沪深300下跌9.59%，其中消费者服务上涨4.08%，SW美容护理下跌3.74%，商贸零售下跌6.61%。近期市场显著回暖，Q2以来消费者服务大幅上涨20.23%，SW美容护理上涨12.27%，商贸零售相对较弱下跌0.68%。我们认为22Q3可类比21Q2，本轮暑期如果部分景气个股实现超过疫情前同期水平的经营数据将有助于股价积极表现。
免税：供给端，国内免税产业竞争逐步取代韩国免税份额；需求端，免税渗透率的持续提升和国际品牌的策略调整对于海南离岛市场持续利好，Q3客流恢复边际好转，核心物业落地预期持续，重点关注中国中免。
餐饮酒店：酒店顺周期行业中供给存在可测的明显出清，暑期需求恢复弹性充足。头部企业经营优势扩大，存行业整合可能性。市场更关注短期经营指标的边际变化，Q3预计商务和旅游需求快速修复，年内部分长尾业态出清也利于龙头发展格局，中长线拓店和储备仍稳定。建议重点关注：华住集团、锦江酒店、首旅酒店。Q3餐饮行业本地需求预计快速修复，建议关注具有成长性α和较好发展阶段的同庆楼、九毛九、海伦司、百胜中国-S。
旅游：重视此轮复苏机会，仍建议重点关注存异地扩张预期、模式升级改造、内容及体验升级的优质休闲度假或综合旅游标的在疫情逐步控制拐点催化下估值弹性，此轮疫情逐步控制叠加Q3旺季，重点关注宋城演艺、复星旅游文化、中青旅、天目湖等。
医美：疫情短期对需求尤其医美线下渠道造成影响，后续逐步好转后预计反弹明显，业绩弹性较大。重点推荐行业龙头：爱美客，轻医美管线丰富，研发和创新能力突出，嗨体继续保持高速增长，濡白天使有望接续成长。
化妆品：化妆品行业流量与渠道为王逻辑逐步淡化，品牌与产品力是与国际品牌持续竞争中的关键， 618显示出的头部本土品牌的逆市增长反映了各公司显著的超额α，日韩系品牌市场有望被国产品进一步转化。建议重点关注珀莱雅（营运能力突出）、贝泰妮（赛道优势增速盈利居前）以及华熙生物（多渠道增速支撑+费用率改善预期）。
零售珠宝：现阶段通胀压力不大，专业零售中部分细分赛道增长
态势快速修复，建议关注华致酒行。黄金珠宝低频消费有望在暑期回补，细分龙头处于快速成长期，建议关注迪阿股份，以及差异化发展的潮宏基、中国黄金。
Q2前瞻：看好白酒修复，餐饮恢复利好啤酒、调味品等
本周A股上行，上证指数收于3,387.64点，周变动+1.13%。食品饮料板块周变动+3.85%，表现强于大盘2.72个百分点，位居申万一级行业分类第6位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：啤酒（+7.32%），预加工食品（+7.00%），休闲食品（+6.76%），调味发酵品（+6.13%），其他酒类（+5.56%），软饮料（+5.12%），白酒（+3.65%），保健品（+2.28%），乳品（+1.72%），肉制品（+0.40%）。
【白酒】：龙头企业Q2利润表现预计好于收入，继续看好白酒修复需求持续改善，下半年高端批价有望回升。6月以来白酒动销水平及经销商信心环比有明显改善，下半年整体经济增长水平有望拾级而上，基建及房地产市场环比提振有望带动白酒需求向上。夏季到来白酒行业进入消费淡季，预计酒厂重点将放在客情维护及市场梳理上，高端白酒批价有望在需求回暖及厂商加强市场秩序维护作用下率先反弹。我们对主要龙头白酒企业Q2情况进行整体评估，在Q1回款强劲的基础上，虽然4-5月动销有一定影响，但龙头企业Q2收入同比基本仍能够实现较好增长，环比增速有所回落，考虑到Q2费用投放受消费场景制约，预计Q2利润水平仍然较好，利润增速水平好于收入。
白酒行情仍处于修复期，重视高端酒及次高端龙头机会。我们认为白酒产业链韧性显著增强，下半年随着经济活动开始爬坡，餐饮产业链恢复加快，宴席消费场景将逐步回归正常状态，年内动销不断向好，带动预期由冷而暖，6月以来已经有一定反弹，但仍处于修复初期，动销拐点预示景气拐点，继续坚定看好白酒行情。
重点推荐：泸州老窖（中高档产品齐发力，市场运作高效灵活），五粮液（估值底部，核心管理层调整到位即将发力），贵州茅台（成长确定性突出，i 茅台提理范围内泸（中高档产品齐发力），继续看好次高端和地产酒龙头在中秋旺季补量，重点看好：山西汾酒，酒鬼酒、舍得、古井，洋河和今世缘。
【啤酒】：消费场景明显修复，管控放开刺激需求
虽然疫情对销量产生压制，但是啤酒企业二季度吨价依然有小个位数提升，头部企业整体销量增速同比转正。啤酒公司并未因3月疫情降低全年高端增速目标，显示了高端化趋势的稳健。相关管控措施导致餐饮、娱乐消费场景受限，而啤酒高端产品在此类消费场景中占比较高。啤酒企业基地市场分布存在差异，中西部地区受损要小于华东、东北区域。随着消费场景恢复，啤酒销量已经恢复正增长。参考20年一季度，解封后4/5月接近两位数增长，这与当下具有相似性。啤酒企业一季度已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格，若三季度大宗原材料价格回落利润率有望进一步提升。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会
【调味品】：需求逐渐好转，静待成本改善
调味品 22 年 Q2 在逐渐改善中：①4、5、6 月，疫情影响逐渐消退，动销好转，随着北京、上海恢复堂食， 下半年餐饮市场改善能够进一步带动调味品销售提升；②Q2 部分大宗价格持续上升，但进入 6 月后，部分上游原材料价格出现一定回落，包括油脂类、玻璃瓶等，由于今年调味品企业的原材料价格对毛利率影响较大，成本端企稳，且有回落的征兆，对调味品企业后期的盈利改善有一定帮助。后期持续跟踪市场需求的恢复情况及成本端价格变化趋势。建议关注：1）大豆价格如能下降，酱油等以大豆为原料的企业成本有望改善，如海天味业；2）油脂价格下降，复调类企业，尤其火锅底料相关，有望受益，如天味食品、日辰股份；3）其他成本压力较大，但也有提价的企业，如安琪酵母，糖蜜价格与农产品价格相关，若上游原料下降，糖蜜价格也有望出现拐点，酵母也有受益；4）主要原材料今年已经下降，但如上游改善，对其他成本项也有边际促进的企业，如涪陵榨菜。
【乳制品】：二季度费用投放略有上升，估值已回落至合理区间
疫情管控导致二季度部分大城市KA、商超渠道人流下降，乳品需求受到压制。受疫情影响部分地区生产、运输环节受阻，喷粉及降低终端库存的促销使得利润率受到影响。6月至今环比已经明显改善，随着疫情得到缓解供给端正在加速修复。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落，若下半年维持下行趋势，三季度有望进一步释放利润。乳制品行业重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、新乳业。
【其他食品及饮料】：关注消费复苏（终端客流+物流），成本下降两条主线
其他食品及饮料公司总体在 Q2 逐月情况好转，一方面需求逐渐好转/前期物流恢复带来消费复苏，销量增加，另一方面大宗商品下降对原料成本压力逐步减小。（1）餐饮修复：5 月底相关管控措施减少后，街边店、商场店、交通枢纽店的客流量恢复，商铺的品牌曝光效应增强，刺激终端门店消费需求，推荐：安井食品、绝味食品、巴比食品等。酒吧、KTV、餐饮等娱乐社交消费场景恢复，鸡尾酒等需要消费场景的产品需求得到满足，推荐：百润股份。（2）物流恢复：前期因物流受阻、发货不畅通的食品公司销量增加，如双汇食品、味知香。（3）成本下降：近期大宗商品价格出现价格下行趋势，包括糖蜜、大豆、PET、棕榈油等原料价格。此类原料在食品公司成本里占比较高，如油脂对于烘焙公司、零食公司，PET 对于饮料公司，Q2 期间食品公司使用的主要还是高价原料，利润承压，若后续原料价格下行趋势延续，则食品公司今年能够释放利润弹性。重点推荐：甘源食品、东鹏饮料、农夫山泉。
【核心观点及推荐】
前期食品饮料板块受制于物流影响，成本上升及疫情防控场景约束三重压力，但是从五月份以来各地逐渐反馈宴席限制放松或基本接触，成本端近期随着近期随着原油价格持续回落，棕榈油、大豆、小麦等农产品以及铝、PET等包材呈现下跌迹象。基本上对食品饮料板块前期压制的极端情况不会再现，后续随着需求逐渐向好，成本回落，食品饮料板块下半年将迎来明显修复，利润弹性有望释放。
基于成本结构、前期提价幅度、竞争格局等因素，我们认为白酒、调味品、烘焙、啤酒，卤制品及功能性饮料等板块具有较高弹性，推荐标的包括，白酒：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、酒鬼酒、舍得、古井、洋河和今世缘。大众品推荐：海天、天味食品、日辰股份、安琪酵母、安井食品，千味央厨、味知香、甘源食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、华润啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒。
风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。
轻工纺服2022年2季度前瞻及3季度观点
运动服饰：4-5月多地疫情加重及21年新疆棉事件导致同比高基数背景下，国牌流水表现承压，6月疫情缓和后流水快速转正，户外露营用品持续高景气。22年4-5月，疫情影响线下、线上流水，一方面上海等一线城市疫情影响线下客流和销售，另一方面疫情影响线上物流发货，叠加21年3月末新疆棉事件导致流水同比基数，国产运动品牌多数出现流水下滑；但随着6月北京、上海疫情见底，管控力度下降促进商场客流恢复、运动活动增加，运动服饰复苏领先，预计李宁、安踏6月流水增速超10%，特步超20%，整体复苏情况超过预期。看好国货崛起下品牌焕新、产品力提升、跑步等专业运动
品类接棒驱动增长的李宁，关注特步国际、安踏体育、牧高笛。
家居：疫情影响下22Q2业绩有所承压、龙头公司韧性强，5月地产销售数据环比改善催化家居板块估值修复行情，看好下半年家居需求回补，基本面兑现。受疫情影响，2022年4月地产销售及家具社零承压，5月住宅销售同比下滑36.6%，环比下滑幅度收窄5.7pct，为今年首个月份下滑幅度收窄。家具类零售额22年5月零售额122亿元/-12.2%，降幅较4月缩窄1.8pct、环比+10.1%，主要是疫情管控缓和、5月家居线下零售逐步恢复。短期来看，TDI和MDI等聚醚价格在22Q2回落明显，木材价格仍在高位，软体家居利润率有望逐步修复、定制家居毛利率预计仍有压制。预计22Q2家居公司业绩有所承压，其中龙头公司韧性强。后续重点关注地产销售数据好转以及疫后家居需求修复情况。中长期来看，家居行业步入整家定制时代，套系化销售和客单价提升驱动增长。推荐经营改善标的索菲亚，长期继续看好软体龙头顾家家居、定制龙头欧派家居、细分床垫赛道龙头喜临门。
造纸：2-4月提价于22Q2落地，叠加相对低价纸浆库存消化，预计22Q2业绩环比改善, 后续成品提价+浆价预期下行，盈利将出现好转。22年2-4月在原材料木浆价格快速上行、能源成本同比增长的背景下，大宗纸、特种纸开启提价，其中文化纸、白卡纸累计提价落地200-300元/吨，特种纸累计提价落地500元/吨；叠加相对低价浆库存消化，预计22Q2业绩环比22Q1有所改善。后续成品提价+纸浆价格预期下行，造纸企业盈利预计将出现好转。6月初以来，随着疫情见底需求复苏和前期木浆成本压力提升，特种纸、白卡纸、文化纸先后发涨价函，同时纸浆期货价格5月中旬触底后向下，短期美联储加息后大宗商品价格回落，22Q3-4国内外阔叶浆新产能投放，浆价下行确定性强；结合纸浆库存周期，预计造纸企业Q3、Q4盈利出现向上拐点。把握盈利改善兑现领先、产能/销量增长的α投资机会，看好下半年盈利拐点+食品卡纸产能投放，22Q2-4盈利逐季改善的仙鹤股份，50万吨食品卡纸投产推动Q2业绩改善显著，全年高增有保障的五洲特纸，林浆纸一体化、成本端优势明显、管理能力突出的太阳纸业。
黄金珠宝及美护：培育钻石海外渗透率不断提升、黄金珠宝受疫情冲击，美护公司增速放缓、从β转型α。22Q2黄金线下销售受疫情影响冲击较大，且受美联储持续加息的不断落地，22Q2金价持续受到压制，22年3-4月金银珠宝类社零分别下滑17.9%和26.7%，5月同比下滑15.5%、下滑幅度较4月有所收窄。培育钻石在疫情影响下印度进口数据仍有较快增长，其中22年1-5月分别同增77.3%、84.4%、157.1%、25.1%、46.0%，培育钻石毛坯进口总额占钻石品类比重8.2%；出口数据表现亮眼，22年5月创单月新高、达到1.77亿美元/+136.0%，5月培育钻石出口金额占钻石品类比重为7.8%。2022年3、4、5月化妆品零售额同比-6.3%、-22.3%、-11.0%，主要是二季度全国各地疫情对线下需求造成明显冲击。短期来看，工业金刚石+培育钻石下游均保持高景气度，22Q2培育钻石毛坯制造商有望延续同比、环比高增；传统珠宝企业22Q2业绩承压、预计下滑，美护板块增速放缓。长期来看，黄金工艺的改进有望进一步推动黄金品类配饰需求提升；美护板块中,拥有较强的产品研发实力、品牌力突出的化妆品企业，以及具备技术壁垒的头部医美原料供应商具备竞争优势。
服饰上游及制造：疫情影响国内服饰订单和行业景气度，外销出口受疫情短暂影响后出现恢复，表现出较强韧性。海外需求逐步复苏，但是国内疫情影响4月外销出口增长，5月出口出现恢复，根据海关统计，2022年4月和5月，纱线及制品出口金额同比分别为+1%、+16%，服饰出口金额同比分别为+10%、+30%，鞋履出口金额同比分别为+28%、+50%，尽管4月华东地区疫情影响生产和运输，但是随着生产、物流恢复，出口呈现复苏状态；国内消费则由于疫情影响景气度下行，国内服饰下游订单有所减少影响服饰上游制造收入，目前仍处于逐步改善阶段。在海外订单景气，以及人民币贬值总体贬值的背景下，建议关注具备东南亚生产能力、外销占比更高的制造企业，推荐华利集团、浙江自然、百隆东方，关注盛泰集团，以及高壁垒、高端产品制造企业，推荐新澳股份，关注台华新材、伟星股份。
风险提示：房地产销售波动；中美贸易摩擦；行业竞争加剧；汇率大幅波动。
景气向上拐点持续夯实
行情研判：交易结构波动下的短暂回调，基本面拐点持续夯实
4月底以来汽车板块上涨行情先后由预期修复、政策拐点和景气拐点驱动，当前行业正处于景气加速向上第三阶段，5月下旬以来车企排产大幅走强（补库存），6月终端需求接力强势复苏。本周板块行情有所回调，主要原因或在于大幅上涨后的短期资金获利了结，行业基本面向上趋势仍在强化，建议增配：6月乘用车销量增速转正，Q3同比增速或超过20%（去年同期缺芯下的低基数），Q4旺季支撑销量环比走高；新能源车终端需求及新车型供给双强，年内销量有望超预期。
销量跟踪：景气向上拐点再验证，造车新势力6月销量强劲
5月乘用车产销数据好于预期，6月周度上牌销量数据超预期：1）交强险口径，6.20-6.26国内乘用车上牌总量46.9万辆，日均6.7万辆，同比+17.7%，环比+12.5%；其中燃油车总量34.4万辆，日均4.9万辆，同比+0.4%，环比+13.3%；新能源车总量12.5万辆，日均1.8万辆，同比+123.8%，环比+10.6%。2）6月小鹏、理想、蔚来、哪吒、零跑、赛力斯新能源车交付量分别为15,295、13,024、12,961、13,157、11,259和7,658辆，同比分别增长133%、69%、60%、156%、186%和524%，环比分别增长51%、13%、85%、20%、12%和41%。此外，广汽埃安6 月销量 24,109辆，再创新高，同比+182%；上半年累计销量 100,251辆；同比+134%。
车型跟踪：新车型上市提速，爆款车型成行情新催化
6月中下旬以来主机厂新车型发布及上市节奏明显提速，上周理想L9爆款首发（72小时预定超3万辆），重庆车展开幕，长安深蓝及阿维塔系列车型亮相（SL03预售价17.98-23.18万元）。我们认为新车型有望成为下半年景气加速向上的核心推动力，建议继续增配：1）新能源车终端需求强劲，地方补贴及高油价成需求爆发重要助推器，造车新势力及强势自主占据中高端市场主体，年内上市的蔚来ES7/ET5、理想L9、小鹏G9、比亚迪海洋系列、长安SL03/阿维塔11/LUMIN、长城欧拉系列等新车型具备爆款潜质；2）燃油乘用车强势自主市占率提升趋势延续。
投资建议：景气拐点驱动下仍具备向上动能
当前汽车板块行情向上动能已经由前期预期修复转变为景气向上弹性驱动，建议积极增配，看好下半年销量及盈利持续改善下的汽车复苏行情：1）整车重点看好车型周期+稳增长政策推动下销量及盈利向上弹性，推荐长安汽车、比亚迪、长城汽车、广汽集团；2）汽车零部件环节重点看好盈利修复（成本端边际改善）、需求弹性（稳增长政策推动）及成长趋势（电动智能化）三条主线，推荐继峰股份、松原股份、三花智控、文灿股份、爱柯迪、岱美股份、新泉股份、拓普集团、精达股份及电连技术等标的。
风险提示：疫情导致国内汽车产销不达预期；汽车芯片供给改善不达预期；原材料上涨致使企业盈利不及预期。
