作者 | 美股研习社
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受惠于汽车电子和工业控制的强劲需求，7月26日盘后德州仪器（TI）发布超预期财报，营收连续7个季度保持双位数同比增长，同时发布对Q3的乐观预测（指引超预期），这缓解了投资者对经济增长放缓损害电子产品需求的担忧。财报发布以来股价累计上涨13.08%。
截止22年8月5日收盘，德州仪器（TI）21年全年涨幅为15.43%，22年至今涨幅为-0.34%，大幅跑赢同期标普500指数ETF(SPY：-11.42%)及纳指100ETF(QQQ：-18.19%)和费城半导体指数(SOXX：-21.61%)的涨幅。与英伟达、AMD底部反弹30%+相比，TI也修复了约21%，相对稳健。
德州仪器成立于1930年，总部位于美国德州达拉斯，主要从事模拟电路和嵌入式芯片，是全球最老牌的芯片企业之一，也是全球模拟半导体市场排名第一的企业。TI拥有广泛的产品线和卓越的制造能力：旗下有八万多种产品，在全球15个生产基地拥有11 个世界级的高产量晶圆厂、7 个封装/测试厂以及多家凸点加工和晶圆测试厂，每年生产数百亿颗芯片，售价从两分美金（差不多0.1元人民币）到三百美金不等，这也让德州仪器有能力服务于包括工业应用、汽车电子、个人电子产品、通信设备和企业系统在内的多个市场。
01 财报详解：营收、EPS双超预期
德州仪器（TI）22Q2营收同比增长13.8%至52.12亿美元，环比增长6.3%（指引42-48亿美元，上季电话会，受中国防疫封锁等不确定性的影响，公司将指引中点从约50亿美元下调10%至45亿美元，以应对市场更高的不确定性；预期46.5亿美元），营收连续7个季度保持双位数同比增长；毛利率为69.6%（YoY+2.4%），摊薄后EPS同比增19.5%至2.45美元（指引1.84-2.26美元，预期2.12美元）。
22Q2德州仪器模拟收入同比增长15.2%至39.92亿美元（占总营收比重为76.6%），嵌入式处理同比5.3%至8.21亿美元（占总营收比重为15.8%），其他部门增长18.8%至3.99亿美元。
作为最大的模拟IC供应商，德州仪器21年模拟IC销售额同比增长29%，达到了140.5亿美元，占其整个IC销售额（163亿美元）的86%，占其整个半导体收入（173亿美元）的81%，在整个模拟IC市场的份额为19%。
模拟 IC 仍然是几乎所有以数字为中心的系统中的关键组件。尽管消费电子应用需求低迷，但模拟IC供应商仍受惠于汽车电子和工业控制的强劲需求。TI已通知客户，服务器IC等特定IC的价格将在22Q3上涨约10%。
用于工业机械和车辆的芯片在Q2实现了强劲增长，但用于消费品的芯片的表现则没那么好了。来自工业市场的营收高个位数增长，来自汽车市场的营收继续保持超20%的增长；来自个人电子产品的需求疲软，呈低个位数增长（环比增长转正）；来自通信设备的营收增长了约 25%；来自企业系统的营收同比增长百分之十几。
TI拒绝对市场或整个芯片行业做出具体预测，并表示公司将继续投资于工业和汽车产品，不受外部环境影响。“未来某个时候会出现衰退，可能是今年、明年或2025年。到时候我们会处理的。”
02 库存与资本支出情况
22Q2库存金额环比增加 1.39 亿美元，达到 21.99亿美元，库存天数为 125 天，环比下降两天，低于预期水平。公司目标库存天数为130-190天，希望能够达到甚至超过该目标的高端。
管理层普遍拒绝对未来电子产品的需求进行预测，而是坚称公司仍可以在未来某个时候出售其生产的库存。与微处理器等数字芯片不同，模拟芯片生命周期很长，TI的产品需要数年时间才能过时，这意味着在芯片业务的其他领域，库存上升并不意味着出现危险迹象。TI管理层在电话上表示，公司仍没有足够的库存。
模拟器件保持供应紧张。整体来看，模拟器件的交期趋势也是在进一步拉长，但增速比2021年大部份时候和缓。具体来看，汽车模拟和电源产品交期全部在40周以上，在各类产品中紧张程度较高。此外，开关稳压器、信号链芯片交期也不容乐观。由于模拟器件大多在成熟制程上生产，且目前成熟制程晶圆产线扩产受到设备交期长等因素影响，预计模拟器件仍将保持供应紧张的状态。
德州仪器约80%的芯片是在自己的工厂生产的，公司正在投资扩大这一规模，希望拥有更多的内部生产以避免其他依赖外包制造的芯片制造商在疫情期间一直在努力应对短缺问题的困境。不过，这将会导致TI用于股票回购和分红的现金减少，而正是这些好处使其股票成为长期投资者的最爱。
晶圆扩产方面：RFAB2将在今年下半年开始生产，LFAB（21Q2斥资9亿美元从美光手中收购）在23Q1开始生产，位于德州的谢尔曼（Sherman）工厂（12英寸半导体晶圆制造基地）已于5月19日破土动工，该项目投资约300亿美元，计划建造四座工厂以满足长期的市场需求（计划今年完成前两家工厂的建设，预计25年第一家工厂投产，第三和第四家工厂的建设将在26-30年间开始）。这些新工厂每天将制造数千万颗模拟和嵌入式处理芯片，并广泛地应用于全球市场的各类电子产品领域。
在电话会上，TI高管表示，20-25年公司将保持每年35亿美元的资本支出，以支持公司的营收计划，并实现自由现金流的长期增长。预计22 年全年折旧约为 10 亿美元，到25年折旧约25亿美元。据悉，德州仪器的目标是在未来 10 年左右的收入实现 7% 的复合年增长。
面对大幅提高的资本支出，华尔街并不是十分看好，Bernstein的Stacy Rasgon称：面对毛利润率和自由现金流的持续压力，以及“感知到的周期性风险增加”，德州仪器的股价“不太可能做出非常积极的反应”。
03 小结
管理层预计22Q3营收为49-53亿美元（已包含了主要来自个人电子市场客户的需求疲软，预期49.4亿美元），EPS为2.23-2.51美元（预期2.26美元）。德州仪器生产用于从洗衣机到卫星等各种产品的芯片，在芯片行业拥有最大的客户和产品清单，其财报和指引可以作为整个经济需求的指标，而TI对Q3的乐观预测，缓解了投资者对经济增长放缓损害电子产品需求的担忧。目前，TI在全球拥有十万多个客户，其中每年有近百亿美元的产品运往中国，这一数字还有增长趋势。
最后看一下估值：当前NTM PE为20.5x，处于近五年低位。尽管消费电子应用需求低迷（22Q2环比有所改善），但TI仍受惠于汽车电子和工业控制的强劲需求，且TI已通知客户，服务器IC等特定IC的价格将在22Q3上涨约10%。而客户并未取消订单，积压情况依旧。未来估值大概率可以得到修复，虽然弹性空间不大，但胜在稳健。
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