本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：何伟、卢璐、汤亚玮
摘要
欧洲能源转型布局，热泵成为关键部分：1）近年欧洲各国陆续推出热泵补贴政策，包括税收折扣、直接补贴、禁止使用化石燃料锅炉等手段。2）欧洲化石能源高度依赖俄罗斯，俄乌冲突带来欧洲天然气断供风险，叠加极端天气的影响短缺导致欧洲电价飙升，光伏（发电侧）、储能、热泵（用电侧）需求高速增长。3）在目前传统能源供给受限的背景下，向新能源转型或成为欧洲能源自主目标的“最优解”。
欧洲目前采暖结构以锅炉为主，热泵渗透空间广阔：1）欧洲采暖结构以锅炉为主。根据HARP，2017年欧盟的锅炉在供暖结构中占比为76%，热泵供暖占比5%。2）横向比较欧洲各国，目前热泵规模情况略有不同。根据英国商业、能源和产业战略部，从保有量的角度看，2018年挪威、爱沙尼亚、芬兰热泵产品达到了每千户46台、29台、25台。3）热泵的市场规模与当地气候、能源成本、房屋情况以及推广政策等因素相关。
欧洲供暖行业玩家多，需求爆发使得国内出口受益：1）目前欧洲热泵市场的主要供应商按地区可以分为两大类，一类是日韩企业，包括大金、三菱、三星、松下等，一类是当地的企业，包括Nibe、威能等来自德国的大品牌以及欧洲各国的地区性小品牌。2）以英国为例，日韩品牌在空气源热泵产品中占主导地位，销量份额70%左右；欧洲品牌占比较大的为Nibe和Grant，合计占比15%左右，剩下大部分为欧洲的区域性中小品牌玩家。
欧洲需求爆发使得国内热泵出口受益：1）根据产业在线数据，1Q22/2Q22我国空气源热泵出口金额同比增长98%/38%。2）从内外销占比上看，国内空气源热泵出口占比从2016年的11.4%增长至2021年的22.1%。3）目前在国内厂商中热泵出口格局也较为分散，主要的出口供应商包括美的、芬尼、泰沃、华天成、四季沐歌。
风险
欧盟热泵补贴政策变化；欧洲天然气供应变化。
正文
欧洲能源变局，热泵行业受益
欧洲能源转型布局，热泵成为关键部分
欧洲是最早提出能源转型的地区，1997年欧盟发布《可再生能源计划书》，2007年欧盟提出《欧盟2020战略》，计划到2020年温室气体排放在1990年基础上降低20%、可再生能源份额提高到20%、能源效率提高20%。并且在后续的气候规划和计划中不断提高减排和能效目标。2011年通过的《欧盟2050低碳经济路线图》中提到2050年温室气体排放降低80%-90%，为了实现这一目标，2014年欧盟通过《2030年气候与能源政策框架》，计划中提到温室气体排放将在1990年基础上降低40%，可再生能源份额不低于27％，能效提高30%。此外，欧盟层面，REPower在2021年发布的一揽子计划基础上，提出要从节约能源、能源供应多样化、加速推进可再生能源三个方面推动能源转型，将屋顶光伏、生物甲烷、绿氢和热泵的发展目标大幅提前。
热泵是欧洲能源转型中的关键部分，在减少对天然气的依赖方面发挥着至关重要的作用。据Wood Mackenzie的预测，在2030年之前欧洲有望安装4500万台住宅热泵，2050年热泵加热电气化将占欧洲家庭的60%，这些新的热泵装置可以取代4300万吨的供暖需求，到2050年能取代1.63亿吨的供暖需求，大大减少对天然气等化石燃料的依赖。
欧洲各国陆续推出热泵补贴政策。其中意大利在2020年推出Superbonus热泵安装计划，提供110%的税收折扣，2021年意大利的热泵销售也获得了显著的增长。2022年荷兰政府宣布从2026年起禁止使用化石燃料锅炉，将混合热泵作为家庭供暖的标准，荷兰内阁承诺到2030年每年提供1.5亿欧元用于补贴热泵购买。国际能源机构在今年3月公布了一项10点计划，其中与热泵有关的两项：加快用热泵取代锅炉；加快提高建筑和工业中的能效。今年5月，欧盟公布的“RepowerEU”能源计划则更清晰地提到“将热泵的部署速度提高一倍，并采取措施在现代化的区域和公共供暖系统中整合地热和太阳能热能”。
图表1：近年来欧洲各国出台鼓励使用热泵的政策
资料来源：IEA《2021年IEA热泵技术委员会成员国报告》，各国能源网站，中金公司研究部俄乌冲突激化欧洲能源短缺
化石能源高度依赖俄罗斯。目前欧洲重点布局可再生能源，传统能源主要依赖进口，传统能源对俄罗斯依赖度较高，2020年，欧洲自俄罗斯进口的油品（原油+成品油）、天然气和煤炭分别占其消费量的31%、34%、21%，2021年俄罗斯向欧洲总输气量达1550亿立方米，管道输送能力超2000亿立方米/年。据欧盟统计局，来自俄罗斯天然气进口量比重长期维持在38%以上。
天然气供应存在风险，冬季用气危机隐现。目前，欧洲从俄罗斯进口天然气的4条主要管道中：已建成的“北溪1号”、“北溪2号”运量均达550亿立方米，但德国已无限期暂停“北溪2号”的天然气输入，同时2022年7月26日，俄罗斯宣布“北溪1号”的流量将降至20%。“亚马尔-欧洲”管道途经乌克兰，年运量达330亿立方米，直接经过乌克兰的管道合计年运量达520亿立方米。在俄欧天然气管线运力中，有50%直接或间接面临运力风险。在天然气断供的风险下，各国为冬季需求提前进行天然气储备，欧盟计划在11月1日之前将天然气库存提升至储气能力的80%。但据Wood Mackenzie预测，若通往德国的北溪管道在8月前完全关闭，截至11月欧洲的天然气储量水平将仅实现70-75％，如果冬季异常寒冷，欧洲的天然气库存将在2023年2月底完全耗尽，欧洲或将面临冬季用气危机。
图表2：欧洲自俄罗斯进口天然气主要管线
资料来源：gazprom 2021年财报，中金公司研究部图表3：欧洲依赖俄罗斯天然气（单位：10亿立方米）
资料来源：金融时报，BP Statistical Review of World Energy，中金公司研究部；数据截至2020年
极端天气加剧欧洲能源价格高涨。由于欧洲极端天气影响，欧洲内部电力消费需求快速上涨，而各国发电量却有所下降。欧洲全球最大的核电运营商法国EDF公司在2022年8月2日宣布未来核电站将进一步减少发电量，2022年8月1日法国的核反应发电量仅实现往年平均值的44%。高温也使得部分能源运输面临停运风险，2022年8月2日德国联邦水路与航运管理局表示莱茵河可能面临断航的风险，这将导致大量煤炭、石油等能源运输面临停运风险。截至2022年7月29日，俄乌冲突以来，MCX天然气指数、鹿特丹煤炭指数和布伦特原油指数均较俄乌冲突以来上涨90%、80%和10%。
欧洲加快能源转型，热泵需求高增。在目前传统能源供给受限的背景下，向新能源转型或成为欧洲能源自主目标的“最优解”。在“RepowerEU”能源计划中，欧盟将2030年可再生能源在总能源供应中的占比目标从原来的40%提高到45%，这意味着欧盟可再生能源装机有望从目前的511 GW增加到2030年的1236 GW。同时，计划中提到欧盟正在未来5年内将安装1000万台热泵，将热泵的部署速度提高一倍，并采取措施在现代化的区域和公共供暖系统中整合地热和太阳能热能。
图表4：欧洲能源价格在俄乌冲突后继续走高
资料来源：Wind，中金公司研究部图表5：欧洲能源电力等价格对通胀贡献显著
资料来源：Wind，中金公司研究部欧洲采暖市场格局
欧洲目前采暖结构以锅炉为主，热泵渗透空间广阔
欧洲采暖结构以锅炉为主，热泵占比较低。根据HARP的统计，2017年欧盟的锅炉（包括燃气锅炉、燃油锅炉和燃煤锅炉）在供暖结构中占比为76%，其中传统锅炉、冷凝锅炉分别占比40%和29%，热泵供暖、生物质锅炉、太阳能供暖分别占比5%、3%、1%。
图表6：欧洲主要采暖产品
资料来源：HARP，中金公司研究部法国、德国、意大利锅炉供暖比例超50%，热泵供暖比例低于10%。欧洲热泵市场中，法国、德国、意大利的热泵需求在欧盟领先，但热泵采暖比例依旧较低。2020年法国、德国供暖结构中，锅炉占比分别为57%和75%，热泵供暖比例近7%和3%。2017年意大利的锅炉占比最高，达到84%，热泵供暖仅占全部供暖结构的3%。
图表7：2017年欧盟热泵供暖占比仅5%
资料来源：HARP，中金公司研究部图表8：2017年意大利热泵供暖占比仅3%
资料来源：HARP，中金公司研究部图表9：2020年法国热泵供暖占比仅7%
资料来源：ADEME RTE 2020，中金公司研究部图表10：2020年德国热泵供暖占比仅3%
资料来源：BDEW，中金公司研究部欧洲各国陆续出台热泵使用的鼓励政策，叠加能源危机影响，有助于推动热泵在供暖结构占比提升。以德国市场为例，随着德国热泵补贴政策的推出，使用热泵供暖的新建筑占比不断提升，燃气燃油占比持续下降，2022年1-4月累计有49%的新建筑申请热泵供暖许可，2021年实现热泵供暖的新建筑占实际建成的34%。从目前来看，欧洲的热泵市场仍有较大的渗透空间。
图表11：德国完成的新建筑供暖结构
资料来源：BDEW，中金公司研究部图表12：德国新建筑申请供暖许可结构
资料来源：BDEW，中金公司研究部热泵在欧洲市场渗透空间大，但横向比较欧洲各国，目前热泵规模情况略有不同。根据英国商业、能源和产业战略部统计的数据，2018年热泵产品销售量前三的国家分别是法国（27.5万台）、意大利（20万台）、西班牙（12万台）；从保有量的角度看，2018年挪威、爱沙尼亚、芬兰热泵产品达到了每千户46台、29台、25台。
图表13：2018年欧洲各国热泵产品销售量（千台）
资料来源：英国商业、能源和产业战略部，中金公司研究部图表14：2018年欧洲各国热泵产品保有量（台/千户）
资料来源：英国商业、能源和产业战略部，中金公司研究部热泵的市场规模与当地气候、能源成本、房屋情况以及推广政策等因素相关。例如气候相对温暖的意大利和西班牙市场热泵需求相对较少；而电加热占比高、气候相对寒冷且房屋保温性能较好的挪威则热泵需求较多，同时挪威禁止在新建筑中使用燃油锅炉，这些因素都带来了挪威的热泵销售量自2000年-2015年翻了十倍。再比如主要采暖能源为天然气的荷兰、德国、英国等国家，在这次“气荒”的影响下对于热泵的需求也在快速提升。
图表15：欧洲部分国家主要居民采暖的能源
资料来源：英国商业、能源和产业战略部，中金公司研究部；数据截至2019年欧洲供暖行业玩家多，需求爆发使得国内出口受益
目前欧洲热泵市场的主要供应商按地区可以分为两大类，一类是日韩企业，包括大金、三菱、三星、松下等，一类是当地的企业，包括Nibe、威能等来自德国的大品牌以及欧洲各国的地区性小品牌。
以英国为例，根据英国商业、能源和产业战略部的数据，日韩品牌在空气源热泵产品中占主导地位，销量份额70%左右（包括三菱、大金、三星、松下、日立、LG），其中三菱在2009年开始就在英国布局工厂，大金也很早进入比利时市场，在海外供应链布局上较为完善；欧洲品牌占比较大的为Nibe和Grant，合计占比15%左右，剩下大部分为欧洲的区域性中小品牌玩家，目前几乎看不到中国品牌。
空气-水热泵以及地源热泵产品中，英国本土品牌Kensa遥遥领先，来自德国的两大品牌Nibe（16-20%）和威能（6-10%）份额较大。
图表16：英国热泵产品销量的品牌格局（2019）
资料来源：英国商业、能源和产业战略部，中金公司研究部在英国市场，同时生产锅炉和热泵的厂商中，锅炉的市场份额集中度高于热泵。根据英国商业、能源和产业战略部的数据，在同时生产锅炉和热泵的厂商中，目前英国锅炉CR4厂家的市场份额较为集中，单个厂商的份额在15%-30%之间，伍斯特博世、威能、Ideal、八喜四家企业锅炉份额较高，合计超50%；而同时生产热泵的厂家格局相对分散，目前在英市场份额较大的厂商如威能占比在6-10%，其他厂商份额较低。由此可以看出，英国有相对成熟的锅炉行业，虽然锅炉和热泵原材料相似，但技术上有较大差异，在锅炉产品和品牌上有优势的企业，目前优势较难往热泵上转移，反而国际上知名的暖通空调厂商更为领先。
图表17：以英国为例，同时生产锅炉、热泵的公司当中锅炉集中度较高
资料来源：英国商业、能源和产业战略部，中金公司研究部；数据截至2019年面临近年热泵快速增长的趋势，相关企业也在加速布局热泵业务：1）博世为欧洲采暖市场的各个领域提供热源，据公司2021年年报透露，博世的家用热泵市场已实现两位数的增长，并且在2025年前，博世将额外投资3亿欧元发展热泵业务，希望实现两倍于市场增速的发展。2）大金从2021年开始，欧洲地区热泵采暖产品销售呈现出快速增长的趋势，22Q2相关产品销量同比+50%，公司在最新的路演材料中指出，计划加大制造端的投入，扩大现有热泵类产品的产能，公司将在波兰新建一家工厂以应对欧洲地区激增的需求。
我们整理了目前提供供暖相关产品（包括锅炉和热泵等）的海外上市公司。
图表18：提供供暖相关产品的海外上市公司
资料来源：公司公告，公司官网，中金公司研究部我们整理了目前提供供暖相关产品（包括锅炉和热泵等）的海外非上市公司。
图表19：部分提供供暖相关产品的海外非上市公司
资料来源：公司公告，公司官网，中金公司研究部欧洲需求爆发也使得国内热泵出口受益。根据产业在线数据，1Q22/2Q22我国空气源热泵出口金额同比增长98%/38%，1Q22/2Q22我国空气源热泵出口量同比增长88%/46%。
图表20：中国空气源热泵出口量及YoY
资料来源：产业在线，中金公司研究部图表21：中国空气源热泵出口金额及YoY
资料来源：产业在线，中金公司研究部从内外销占比上看，国内空气源热泵出口占比从2016年的11.4%增长至2021年的22.1%。目前在国内厂商中热泵出口格局也较为分散，主要的出口供应商包括美的、芬尼、泰沃、华天成、四季沐歌。芬尼科技以27%的市占率领先，其作为热泵专业厂商，外销业务主要采取ODM模式，通过公司与HAYWARD集团、FLUIDRA集团等海外泳池设备企业、RHEEM等热水设备企业建立的良好合作关系，实现出口的快速增长，外销额市占率超过25%；白电龙头企业在热泵出口中也占据一定份额，美的外销额市占率达8.5%，位列第二。
图表22：中国空气源热泵出口金额内外销结构
资料来源：产业在线，中金公司研究部图表23：空气源热泵外销销额格局（2020）
资料来源：产业在线，中金公司研究部
