华泰策略:成长产业拐点逻辑的扩散

华泰策略:成长产业拐点逻辑的扩散
2022年08月11日 07:47 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏:华泰策略张馨元,作者:张馨元 王以 方正韬

核心观点

成长产业拐点逻辑向消费扩散,医美-化妆品政策/景气拐点有望共振

7月新兴产业链2Cvs2G、下游vs上游景气指数剪刀差继续收窄,拐点逻辑向消费扩散,考虑三类品种:1)景气拐点的风电/机器人/机床/医美;2)景气左侧但股价可能领先反转的CXO/半导体;3)景气爬坡的储能/智能汽车。从相对全A股价和景气、5月至今涨幅和景气变化的匹配程度上看,医美在两层筛选下性价比均较高,21年6月监管趋严后景气和估值均下行,时隔13个月深圳再发文支持医美/化妆品,政策和景气拐点有望共振。产业生命周期维度,渗透率位于5-20%且二阶导向上的智能车/储能/N型电池/SiC仍可战略配置;CXO、半导体等待更明确的信号伺机布局。

景气左侧:半导体、元宇宙、CXO

1)半导体:5月全球半导体销售额增速继续回落,从台股6月营收同比上看,设备/制造/设计降,材料/封测升;根据海外半导体龙头营收彭博一致预测,本轮半导体下行周期或持续至2Q23,对应趋势性配置机会或出现在4Q22;2)元宇宙:META非广告业务收入2Q22彭博一致预测同比上升,6月Steam平台VR渗透率小幅下降;综合全球投融资额和产品pipeline,3Q22景气有回落压力;3)CXO:7月国内及海外新药审批提速;根据在建工程判断,1Q22大概率为CXO景气阶段性高点;CXO股价与全球投融资周期基本同步,7月全球医疗健康领域投融资额同比增速回落,拐点待验。

景气拐点:风电、工业机器人、机床、医美-化妆品

1)风电:6月国内风电新增装机同比增速继续回落,成本端钢材价格下跌提振利润率,结合招投标预计3Q22景气回升;2)工业机器人:6月国内工业机器人产量同比拐点初现,海外龙头伺服系统/变频器/控制器订单回暖,预计3Q22确认景气拐点;3)机床:6月金切机床产量同比增速回升,领先指标日本机床出口至中国订单额6月同比转正,预计3Q22景气企稳、4Q22拐点回升;3)医美-化妆品:6月国内化妆品零售额同比转正,6-7月玻尿酸百度指数同比增速回升,预计3Q22随社零修复景气回升;深圳成为“专项整治”后首个明确鼓励医美发展的一线城市,政策拐点或已出现。

景气爬坡:储能、智能汽车

1)储能:储能EPC财报营收1Q22同比转正,风光合计新增装机量6月同比增速连续第4个月回落,但绝对增速仍不低;欧洲户用储能渗透率进入“奇点时刻”,结合国内招标和在建、拟建容量,新能源配储政策强驱动下3Q22有望景气爬坡;2)智能汽车:受益于缺芯压力缓解,上游舜宇车载镜头出货量6月同比大幅转正;中游HUD、天幕玻璃、线控制动等关键零部件进入“奇点时刻”,渗透率加速抬升;下游L2 级智能车销量6月同比增速继续回升;根据全球投融资活跃度+产品周期,智能车景气或全年趋势向上,重庆、武汉两地发布自动驾驶无人商业化试点政策有望加速渗透率提升。

景气筑顶或高位回落:航空装备、光伏

1)航空装备:上游海绵钛价格高位回落,前瞻指标预收账款+合同负债同比增速2Q21见顶,结合Wind一致预测全年营收同比,预计3Q22航空装备链景气高位回落,但绝对增速或不低;2)光伏:6月光伏新增装机量同比增速小幅回落,电池片/组件出口增速上行,逆变器出口增速高位回落,但绝对值创历史新高;光伏玻璃6月产量同比增速上行,但高频价格显示景气或高位回落;全年装机节奏预计“前高后低”,6月光伏招标量高位回落,指引下半年国内装机增速有回落压力,预计3Q22产业链从“量价齐升”转向“量升价跌”,但N型电池、储能相关的细分环节景气有望持续上行。

风险提示:疫情反复风险;行业政策风险;流动性风险;模型失效风险。

产业链综述:成长产业拐点逻辑的扩散

7月新兴产业链景气指数2Cvs2G、下游vs上游景气指数剪刀差收窄,拐点逻辑向消费扩散1)上中下游利润分配拐点基本确认,7月新兴产业链中游vs上游景气度剪刀差、下游vs上游景气度剪刀差继续收窄,;2)新兴产业链中2G环节绝对景气度>2B2C环节,5-72G景气维持高位,2B2C景气回升,2C景气度提升幅度最大。

当前A股内外风险阶段性上行,或继续处于小歇脚期与补涨挖掘阶段,从景气边际变化被交易的程度出发,考虑三类品种:

1)景气拐点——风电(风机招标数据指引下半年装机增速不弱+原料成本占比较高、成本端钢材等价格回落)、机器人(6月国内产量同比拐点初现+海外龙头订单量同比增速4月疫情低点后重拾升势)、机床(前瞻指标日本机床出口至中国订单6月同比转正+6月金属切削机床产量同比拐点初现)、医美(6月化妆品销售额同比转正、6-7月玻尿酸百度指数底部回升+深圳发文明确支持医美/化妆品或标志产业政策拐点)。其中,5月日本工业机器人订单同比再度转负,或受国内疫情影响(5月国内工业机器人产量同比增速低点,2020年以来日本订单和国内产量增速更加同步),考虑周期长度、海外龙头订单回暖、下半年汽车和消费电子资本开支或先后上行,3Q22国内工业机器人产业链有望确认景气拐点。

2)景气左侧但历史上超额收益可能提前启动——CXO(全球医疗健康领域投融资增速初现拐点,历史上相对全A超额收益与投融资增速基本同步)、半导体(基于当前Bloomberg一致预测,本轮全球半导体大厂营收增速或于2Q23触底,历史上超额收益提前0-2个季度);

3)疫情后景气回升,且3Q22有望继续爬坡:①智能汽车:需求侧,上海疫情前智能车销量同比增速趋势回升,疫情导致购车需求后置、叠加各地刺激汽车消费政策,5-6月L2级智能车销量同比增速大幅回升;供给侧,产品周期重心在上半年,3-6月L3新车型密集上市,但交付或向后递延;政策面,重庆、武汉两地政府发布自动驾驶无人商业化试点政策,渗透率有望加速抬升;前瞻指标,一级市场投融资活跃度领先智能汽车景气一年维度以上,21年自动驾驶领域投融资活跃度中枢抬升,指引22年智能汽车产业链景气趋势向上。②储能:根据BNEF数据,2021年欧洲户用储能渗透率8%,当前仍位于“奇点时刻”,结合上半年国内储能招标和在建、拟建项目容量,新能源配储政策强驱动下预计3Q22储能产业链景气上行。

上述品种中从产业链性价比角度出发,考虑相对全A股价和景气、5月以来涨幅和景气变化是否基本匹配。1)相对全A股价vs景气:考虑2020年7月为上一轮库存周期拐点出现后,A股交易的平台期,我们以此为区间起点,计算相对股价与估值的分位数,并与景气度指数进行比对,CXO/医美较便宜,机器人/半导体基本匹配,智能车/风电/机床/储能较贵;2)5月至今涨幅vs景气变化:将4月28日(全A回升首日)至今涨幅与景气指数近2个月变化进行比对,CXO/医美/智能车较便宜,半导体/机床基本匹配,机器人/风电/储能较贵。综上,医美在两层筛选下性价比均较高。

21年6月医美监管政策趋严后景气和估值下行,当前政策和景气拐点有望共振:21年6月,国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》,并开展“专项整治”行动,Wind医美指数自高点至今年4月最低点回调约50%。7月26日,深圳发改委印发《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》,其中鼓励发展医疗美容产业,积极发展化妆品产业。这是“专项整治”以来,国内一线城市首次明确支持医美产业发展,且深圳作为全国改革发展标杆,信号意义重大。医美产业政策拐点或已初现,下半年有望和景气共振回升;中长期来看,政策从监管向引导过渡,有助促进合规医美市场规模扩大。

新兴产业7月景气追踪及前瞻:综评

本月新兴产业景气指数中增加了储能产业链,当前覆盖的14大新兴产业链包括:

1)新能源:锂电-新能源汽车、光伏、风电、储能

2)TMT:半导体、数字基建、消费电子-元宇宙、物联网

3)高端装备:工业机器人、数控机床、航空装备

4)新消费:智能汽车、CXO、医美

7月期新兴产业景气指数主要边际变化如下(分环节具体分析详见第二部分展开):

新能源板块

1)锂电-新能源汽车链:景气回升;除电解液溶质6F价格企稳回升外,锂资源品和材料价格筑顶或回落;中游动力电池装车量6月同比增速+143.3%,较5月(+90.3%)继续爬坡,电池材料产量同比增速分化(正极降、隔膜平、电解液升);下游新能源车销量6月同比增速130.6%,较5月(+91.9%)继续回升,创近5年同期新高;前瞻判断:根据当前新能源车渗透率水平(约20%)+电解钴价格同比(拐点领先新能源车产销同比6个月)判断,3Q22锂电链景气或高位走平。上游价格见顶回落,压制中下游利润的因素边际改善,产业链内部景气分化或收敛。

2)光伏链:景气高位走平;上游材料中硅料价格继续上涨,硅片价格高位走平,EVA树脂和金属硅价格下跌;中游6月新增装机量同比增速+137.4%,较5月(+139.3%)小幅回落,电池片/组件出口增速上行,逆变器出口增速回落;光伏玻璃6月产量同比增速继续上行,但更高频的价格指标显示景气或高位回落;下游光伏发电量6月同比增速自4月高点回落,占总发电量的比重有所下降;前瞻判断:根据光伏全年装机的季节性分布及前6月光伏招标量,下半年国内装机增速有回落压力,全年装机节奏预计“前高后低”;硅料涨价可能影响排产情况,倒逼原材料降价,叠加 3Q22硅料新增产能进一步释放,预计产业链从“量价齐升”转向“量升价跌”。

3)风电链:景气低位走平;上游碳纤维6月进口额同比+125.1%,自4月(+91.4%)低点回升,聚醚胺、环氧丙烷价格回落;中游6月国内新增装机同比增速+19.4%,自1-2月(+60.5%)高点连续4个月回落,7月钢材继续回落,成本端缓压有望提振利润率;下游6月风电发电量、利用小时数同比增速双升;前瞻判断:2Q22风电装机增速阶段性回落,根据风电公开招标增速(领先12个月)判断,3Q22风电装机增速有望以更大斜率回升;海风侧,风机中标均价有所回落,2022年1-7各地招标合计约10.0GW。

4)储能链:景气高位走平;上游磷酸铁锂产量6月同比增速回落(+111.8%),电解液和隔膜6月产量同比增速回升;中游储能系统集成商财报营收1Q22同比12.8%,较去年年底(-32.4%)转正;下游新能源并网侧6月风光合计新增装机量同比增速+83.7%,连续4个月回落,但绝对增速不低;前瞻判断:根据BNEF数据,2021年欧洲户用储能渗透率8%当前仍位于“奇点时刻”,渗透率有望加速提升。国内风光新增装机同比增速绝对值不低,结合上半年国内储能招标和在建、拟建容量,新能源配储政策强驱动下3Q22景气有望继续上行。

TMT板块

5)半导体链:景气低位走平;5月全球半导体销售额增速继续回落(+18.0%),6月国内集成电路产量同比增速有企稳迹象(-10.4%);另从台股半导体6月营收同比上看,设备/制造/设计降,材料/封测升;前瞻判断:根据海外半导体龙头营收预测,本轮半导体链下行周期将持续至2Q23,海外半导体龙头营收增速或从2Q21的+30.5%逐步滑落至2Q23的+1.8%,3Q23开始回升(+8.4%),对应股价趋势性机会可能出现在4Q22(根据费半指数领先全球半导体周期0-2个季度的历史规律)。7月费半指数反弹叠加地缘政治事件催化,上周A股半导体板块大幅上涨,但行情弹性或在Q4及之后,短期景气向上/渗透率较低/国产替代逻辑强的半导体材料(SiC)和封测占优。

6)数字基建链:景气高位回落;Intel DCG业务营收增速2Q22彭博一致预测回落(+5.1%),台股6月营收增速信骅降、勤诚升,整体看数据中心链条高位回落;6月移动通信基站设备产量同比+3.6%,较5月大幅回落(+22.0%),台股PCB企业6月营收增速走平,整体看基站链条景气高位回落;前瞻判断:根据北美三大云商(Facebook+Microsoft+Google)资本开支(领先国内BAT资本开支约3个月)判断,3Q22-4Q22景气或高位走平。

7)消费电子-元宇宙链:景气回升;Meta非广告业务收入2Q22彭博一致预测同比增速+45.3%,较1Q22(+30.2%)继续回升;从6月台股半导体数据看,光学景气回升,面板低位下行;下游Steam平台6月VR渗透率小幅下降;前瞻判断:综合考虑全球VR/AR领域投融资额+产品pipeline,消费电子-元宇宙链景气或走平,产品周期重心或在4Q22-1Q23。据DSCC和Bloomberg,Meta旗舰设备或在年底前发布,苹果原计划在上半年的WWDC2022上发布的AR/VR头显将延至今年年底或明年一季度推出,索尼新款VR设备亦将推迟至明年发售。

8)物联网链:景气回升;物联网终端用户数6月同比增速走平(+26.7%);上游感知层物联网芯片1Q22营收增速继续下行,通信模组高位回落;5月日本传感器产值同比继续回落(+8.0%),但1月大概率已出现“W”底第二底;中游6月三大运营商新兴业务收入同比增速小幅回升(+36.3%),1Q22小米AIoT平台新增连接数同比回升;下游应用层车联网和智能家居均景气回升,6月L2级智能车销量同比继续回升(+75.9%),京东智能家居销售额同比降幅连续3个月收窄(-20.1%);前瞻判断:根据IoT Analytics预测,21-25年全球物联网连接数同比增速将由17.9%上升至26.6%,产业链高景气持续性强。从物联网投融资活跃度上看,1Q21-2Q22中国物联网投融资额同比增速下行,7月同比增速显著回升。4Q21物联网单季度营收同比增速见顶回落,2Q22由于疫情影响下游应用层需求承压,3Q22物联网景气有望企稳。

高端装备板块

9)工业机器人链:景气回升;上游稀土磁材价格回落;中游工业机器人6月产量同比增速转正(+2.5%),海外龙头伺服系统订单6月同比降幅继续收窄,变频器、控制器订单同比增速转正;前瞻判断:5月日本工业机器人订单同比转负(-1.8%),或受国内疫情影响(5月国内工业机器人产量同比增速低点,2020年以来日本订单和国内产量增速更加同步);海外四大家族订单量周期回升迹象明显,6月国内产量同比拐点初现,3Q22国内机器人产业链有望迎来景气拐点。

10)数控机床链:景气回升;中游金切机床6月产量同比降幅收窄、数控系统产量同比转正,海外龙头变频器订单2月开始回暖;前瞻判断:5月日本机床出口至中国订单额同比大幅转正(+24.0%),拐点初现;根据日本机床订单领先国内订单2-7个月的历史规律+历史上较为稳定的周期长度(38-46个月)判断,机床产业链3Q22景气企稳,4Q22有望迎来景气拐点。

11)航空装备链:景气高位走平;上游海绵钛价格7月高位回落,碳纤维进口额6月同比+125.1%,自4月(+91.4%)回升;前瞻判断:前瞻指标财报预收账款及合同负债同比增速2Q21见顶,结合Wind一致预测全年营收同比,预计3Q22航空装备链景气高位回落,但绝对增速或不低。

新消费板块

12)智能汽车链:景气回升;受益于缺芯压力缓解,上游舜宇车载镜头出货量6月同比大幅转正(+25.3%);中游HUD、天幕玻璃、线控制动等关键零部件进入“奇点时刻”,渗透率加速抬升;下游6月 L2 级智能车销量同比增速+75.9%,较5月(+55.7%)继续回升,截至8月初理想 L9 订单超 5万辆;前瞻判断:根据全球自动驾驶投融资额+产品周期,智能车链景气或全年趋势向上,产品周期重心在上半年,3-6月L3新车型密集上市,但疫情导致购车需求后置;重庆、武汉两地政府发布自动驾驶无人商业化试点政策,3Q22智能汽车景气有望进一步回升。

13)CXO链:景气回升;7月FDA暂时批准新药上市申请数MA3同比转正、国产创新药IND数量MA3同比降幅收窄,国内及海外新药审批提速;前瞻判断:根据全球医疗健康投融资和在建工程判断,1Q22大概率为CXO阶段性景气高点,结合药明康德等龙头半年报预告和全年营收增速Wind一致预测,3Q22景气下行,但绝对增速仍有韧性。

14)医美链:景气有拐点迹象;6月化妆品零售额同比转正(+8.0%),新氧医美活跃人数、使用时长同比降幅扩大,6-7月玻尿酸百度指数同比增速底部回升;前瞻判断:据艾瑞咨询预测,22-24年中国合规医美市场将保持每年20%左右的增速;由于疫情对线下医美消费的影响3-5月大幅回落,6-7月玻尿酸百度指数同比回升,随着疫情防控回归常态化有望转化为消费(后者与医疗美容行业营收积累同比基本同步),预计3Q22医美-化妆品产业链随社零修复景气拐点回升;深圳发文明确支持医美/化妆品,成为“专项整治”后首个鼓励医美发展的一线城市,政策拐点或已出现。

新兴产业7月景气追踪及前瞻:分产业链

新能源

锂电-新能源车产业链

7月华泰策略锂电产业链景气指数65.7,较5月(61.6)继续回升。旗舰指标新能源乘用车销量6月同比+130.6%,较5月(+91.9%)继续回升,创近5年同期新高。分环节来看:

1)锂电上游:

锂资源:景气高位走平;7月电池级氢氧化锂均价46.8万元/吨,电池级碳酸锂价格47.0万元/吨,均较6月高位走平。

钴资源:景气高位回落;7月华东钴精矿月均价22.3万元/吨,较6月继续回落;

前驱体:景气高位回落;7月三元前驱体均价11.8万元/吨,较6月继续回落;

电解液溶剂DMC:景气低位走平;7月DMC均价2.0万元/吨,较6月低位走平;

电解液溶质6F:景气企稳回升;7月6F均价25.5万元/吨,较6月小幅回升。随着需求回升和库存去化,新增产能投放慢于预期,供需重回紧平衡,预计Q3价格开始回升。

2)锂电中游:

正极:景气下行;6月磷酸铁锂产量同比+111.8%,较5月(+134.6%)回落;三元材料产量同比+20.4%,自1月(+64.3%)以来已回落5个月;

负极:景气高位走平;7月中端人造石墨均价5.8万元/吨,较6月高位走平;

隔膜:景气有企稳迹象;6月隔膜产量同比+57.1%,较5月(+57.0%)企稳,此前连续4个月回落;

电解液:景气回升;6月电解液产量同比+66.7%,较5月(+48.0%)大幅回升;

铜箔:景气高位回落;7月8μm电池级铜箔均价连续2个月回落;

PVDF:景气高位回落;7月电池级PVDF均价53.6万元/吨,连续3个月回落;

电芯与Pack:景气爬坡;6月动力电池装车量同比+143.3%,较5月(+90.3%)继续爬坡,已回升至疫情前水平。

3)锂电下游

新能源车:景气爬坡;6月新能源车销量同比+130.6%,较5月(+91.9%)继续回升,创近5年同期新高。

前瞻判断:电解钴价格同比在大周期拐点处领先新能源车产量同比约6个月。根据6月新能源车渗透率水平(27.0%,从产业经济学经济学维度,仍处于加速期)+电解钴价格同比(拐点领先新能源车产销同比6个月)判断,3Q22锂电链景气或高位走平;上游价格见顶回落,压制中下游利润的因素边际改善,产业链内部景气度差异或继续收敛。

光伏-绿电产业链

6月华泰策略光伏产业链景气指数83.9,较4月(80.0)高位上行。旗舰指标国内光伏新增装机量5月同比增速+139.3%,较4月(+138.4%)小幅回升,分环节来看:

1)光伏上游:

金属硅:景气下行;7月均价1.8万元/吨,较6月小幅回落;

硅料:景气高位上行;7月多晶硅一级料均价43.1美元/千克,较6月继续上涨;

硅片:景气高位走平;6月单晶硅片均价6.9元/片,较5月高位走平;

EVA树脂:景气高位回落;7月EVA树脂均价2.4万元/吨,较6月高位回落。

2)光伏中游:

电池片:景气高位上行;6月电池片出口额同比+191.6%,较5月(+95.7%)大幅上行;

组件:景气回升;6月组件出口量同比+77.1%,较5月(+75.7%)继续回升;

逆变器:景气高位回落;6月逆变器出口量同比+63.1%,较5月(+75.5%)小幅回落;

光伏玻璃:景气高位走平,量升价跌;6月产量同比+53.1%,自2月(+25.3%)以来连续4个月回升,但7月3.2mm镀膜光伏玻璃均价高位回落,更高频的价格指标显示景气有下行压力;

EPC:景气高位走平;国内光伏新增装机量6月同比+137.4%,较5月(+139.3%)小幅回落。

3)光伏下游

光伏电站:景气回落;6月光伏发电量同比+13.5%,自4月高点(+14.8%)小幅回落,但占总发电量的比重下降0.32pct至2.9%。

前瞻判断:根据CPIA预测,政策共振情形下,2022年全球光伏新增装机或达239GW,同比增速增长42%,较2021年装机增速(+31%)继续抬升。全球装机需求继续向上+上游扩产提升供给,全年产业链或呈现“量升价跌”,景气中枢有望维持高位。

节奏上,维持国内装机增速 “前高后低”的判断,1)根据国家能源局2022年光伏发电新增并网容量预测(+108GW)、2015-2021光伏装机季节性分布(历史上光伏装机呈现较强的季节性),预计3Q22光伏装机同比增速上行;2)光伏招标略领先于新增装机,6月光伏招标量高位回落,指引4Q22国内装机增速回落压力较大;3)出口方面,欧洲分布式光伏需求增长提速,REPowerEU计划草案提出2022年屋顶光伏发电量增加15TWh,美国对东南亚光伏组件(国内头部企业均有产能布局)实行24个月关税豁免;4)硅料涨价可能影响排产情况,倒逼原材料降价,叠加 3Q22硅料新增产能进一步释放,预计产业链从“量价齐升”转向“量升价跌”。

风电-绿电产业链

7月华泰策略风电产业链景气指数40.0,较5月(40.9走平。旗舰指标国内新增风电装机6月同比增速+19.4%,较5月(+38.9%)继续下行。

1)风电上游:

碳纤维:景气回升;碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游,由于国产化率较低,其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气,6月碳纤维进口同比+125.1%,自4月(+91.4%)疫情低点回升;

环氧树脂:景气下行;7月环氧树脂均价下跌至1.9万元/吨;

聚醚胺:景气下行;7月聚醚胺原料环氧丙烷均价下跌至0.9万元/吨。

2) 风电中游

风电主设备:景气下行;6月国内新增风电装机同比+19.4%,较5月(+38.9%)继续下行,今年3月以来受疫情等因素影响装机增速阶段性回落。

3) 风电下游

风电运营商:景气回升;6月国内风电发电量同比回升(+7.8%),利用小时数同比降幅收窄(-4.8%)。龙源电力(全球第一大风电运营商,2021年占全国风电发电量约7%)6月风电发电量同比+25.3%,较5月(+5.4%)大幅回升。

前瞻判断:根据IEA预测,乐观情形下,2022年国内陆风新增装机或达46GW,同比增长12.8%,增速较21年承压年边际反弹(21年面临需求被退补预支+上游钢/铜等原料价格高企双重压力),全年陆风景气中枢大概率向上。海风侧21年享受退补前的抢装效应,今年需求部分被预支,国内海风装机增速或阶段性回落,但招标量增速有望超预期。节奏上,根据风电公开招标增速(领先12个月)判断,1Q21-3Q21风电公开招标量同比大增142%,2Q22在疫情影响下风电装机增速阶段性回落,3Q22国内陆风装机增速有望以更大斜率回升;海风侧,风机中标均价有所回落,2022年1-7各地招标合计约10.0GW。

储能产业链

7月华泰策略储能产业链景气指数61.6,较5月(63.3)高位走平。旗舰指标储能系统集成商财报营收1Q22同比+12.8%,较4Q21( -32.4 %)转正;风光合计装机量6月同比增速回落,但绝对值仍不低。

前瞻判断:根据BNEF数据,2021年欧洲户用储能渗透率8%当前仍位于“奇点时刻”渗透率有望加速提升。国内风光新增装机同比增速绝对值不低,结合上半年国内储能招标和在建、拟建容量,新能源配储政策强驱动下3Q22景气有望继续上行。

TMT

半导体产业链

7月华泰策略半导体产业链景气指数35.2,较5月(36.4)低位走平。旗舰指标全球半导体销售额5月同比增速继续回落(+18.0%),国内集成电路产量6月同比降幅走平(-10.4%)。

分环节来看:

1)半导体上游:

半导体设备:景气下行;6月半导体设备进口额同比-30.3%,较5月(-10.1%)大幅回落;

半导体材料:景气高位上行;6月台湾半导体材料厂营收同比+18.9%,5-6月增速较4月疫情冲击下的低点大幅回升;其中,台湾四大硅片厂(环球晶圆+中美晶+台胜科+合晶)合计营收6月同比+19.1%。

2) 半导体中游

IC设计:景气下行;6月台湾设计厂营收同比转负(-1.4%);

IC制造:景气高位回落; 6月台湾代工厂营收同比+21.7%,较5月(+62.1%)高位回落;

IC封测:景气高位上行;6月台湾封测厂营收同比+26.0%,较5月(+20.9%)显著回升;

数字芯片设计(存储):景气下行;DRAM侧,7月DXI指数同比转负(-2.7%),自21年10月以来持续下行;NAND/NorFlash侧,6月台湾NAND/Nor Flash厂营收同比降幅扩大(-9.6%),自21年12月以来持续下行;

模拟芯片设计(电源管理/信号链):景气回落;6月矽力杰营收同比+23.2%,自2月(+65.1%)反弹高点以来显著回落;

模拟芯片设计(射频前端):景气有筑底迹象;6月立积营收同比-48.1%,较5月(-49.0%)降幅收窄,年初以来有筑底迹象;

功率器件:景气回升,IGBT上行、MOSFET有企稳迹象;MOSFET侧,6月台湾三大功率厂(强茂+富鼎+尼克森)合计营收同比+0.9%,较5月(+1.7%)小幅回落,近几个月有企稳迹象;IGBT侧,1月全球IGBT单管月度销售额同比+35.7%,整体看疫情缓压后下游需求恢复,功率半导体景气回升;

传感器(CIS):景气有筑底迹象;6月原相营收同比-40.1%,较5月(-37.4%)小幅扩大,仍在筑底中。

前瞻判断:根据华泰科技团队追踪的海外半导体龙头公司名单(详见2021年12月10日发布的《12月半导体:关注汽车半导体转型》),我们整理得到半导体产业链及细分环节Bloomberg业绩一致预期。本轮全球半导体周期下行或持续至2Q23,海外半导体龙头营收增速或从2Q21的30.5%逐步滑落至2Q23的1.8%,3Q23开始回升。

历史上,费城半导体指数绝对收益(以PETTM或PSTTM衡量)的拐点领先全球半导体周期拐点约1-2个季度,相对收益(以费城半导体指数相对标普500的股价做同比)的拐点领先全球半导体周期拐点约0-2个季度。若本轮全球半导体下行周期底部出现在2Q23,对应半导体指数趋势性配置机会或出现在4Q22。7月费半指数反弹叠加地缘政治事件催化,上周A股半导体板块大幅上涨,但行情弹性或在Q4之后,短期景气向上/渗透率较低/国产替代逻辑强的半导体材料(SiC)和封测占优。

数字基建产业链

7月华泰策略数字基建产业链景气指数57.5,较5月(66.4)高位回落。旗舰指标Intel DCG业务营收增速2Q22彭博一致预测高位回落(+5.1%),6月移动通信基站设备产量同比+3.6%,较5月大幅回落。分环节来看:

1)数通业务/数据中心:

服务器:景气高位回落;服务器BMC芯片龙头信骅(根据Gartner数据全球市占率70%以上)6月营收同比+53.7%,自4月(+60.8%)高点回落;服务器机壳龙头勤诚6月营收同比+56.0%,较5月(+28.8%)继续回升;服务器CPU芯片龙头Intel(根据IDC数据全球市占率90%以上)数通业务2Q22 Bloomberg一致预期营收同比+5.1%,较1Q22(+22.2%)高位回落。

光模块:景气下行;6月光电子器件产量同比降幅扩大(-8.2%),后续随着200G需求放量有望迎来景气拐点。

2) 电信业务/通信基站

通信PCB:景气回升;6月台湾PCB制造厂营收同比+21.1%,5-6月较4月(+10.2%)疫情低点回升;

基站设备:景气高位回落;6月移动通信基站设备产量同比+3.6%,较5月(+22.0%)大幅回落。

前瞻判断:云计算巨头资本开支是数据中心景气的同步指标,北美三大云商(Meta+Google+Microsoft)资本开支领先BAT约1个季度,可以视作领先指标。根据Bloomberg一致预测,本轮云计算巨头的资本开支上行周期有望持续至4Q22,对应2022全年数据中心景气持续性较强。其中,2Q22北美三大云商资本开支同比增速Bloomberg一致预测+30.4%,较1Q22(+34.4%)小幅回落,但仍处于高位,指引3Q22国内数据中心景气高位走平。

消费电子-元宇宙产业链

7月华泰策略消费电子-元宇宙产业链景气指数58.0,较5月(49.6)回升。分环节来看:

消费电子:景气分化,光学升、面板降;6月台湾光学厂商营收同比+6.7%,较5月(+5.0%)继续小幅回升;台湾面板厂商营收同比-36.2%,仍处于21年6月以来的下行周期中;

XR主设备:景气回升;Meta元宇宙业务收入2Q22 Bloomberg一致预测同比+45.3%,较1Q22(+30.2%)继续回升;

元宇宙游戏:景气回升;6月Steam平台VR设备接入率1.87%,较4月(1.89%)下降0.02pcts,但渗透率的同比增速触底回升。

前瞻判断:根据VR陀螺,7月全球VR/AR投融资额同比增速(MA3)大幅转负(-72%),自21年12月高点(+252%)回落,但1-6月投融资活跃度处于21年4月以来的高位,预示2022年元宇宙产业链景气中枢上移,但持续超预期的概率不大。从下游游戏环节渗透率来看,6月Steam平台VR设备接入渗透率下降至1.9%,尚未进入新兴产业链渗透率加速的“奇点时刻”(5-15%),预计产业链景气的短期波动性较大。

节奏上,供给侧产品周期重心或在下半年,部分产品推迟增加终端需求不确定性,产业链相关消费电子企业订单放量的节点或延至4Q22-1Q23;Meta(Facebook)每一轮VR头显新品发布均带来产业链景气周期阶段向上,如2Q18发布的初代GO、4Q20发布的Quest 2,继续重点关注Meta和苹果的旗舰XR设备发布时点。Meta计划在年底前发布下一代VR头显ProjectCambria,苹果原计划在上半年的WWDC 2022上发布的AR/VR头显将延至今年年底或明年一季度推出,索尼新款VR设备亦将推迟至明年发售。

物联网产业链

7月华泰策略物联网产业链景气指数50.5,较5月(46.0)回升。旗舰指标物联网终端用户数6月同比+26.7%,较5月(+26.8%)高位走平。

1)感知层

物联网SoC:景气下行;1Q22物联网SoC芯片财报营收同比+22.3%,较4Q21(+56.6%)下行,自1Q21高点(+113.3%)连续4个季度回落;

物联网传感器:景气下行,但或已出现拐点;5月日本传感器产值同比+8.0%,较4月(+10.2%)继续回落,但1月大概率已出现“W”底第二底;

通信模组:景气高位回落;1Q22通信模组财报营收同比+55.8%,较4Q21(+73.9%)高位回落。

2)传输层/平台层:

传输层:景气回升;6月三大运营商新兴业务收入同比+36.3%,较5月(+34.3%)小幅回升;

平台层:景气有企稳迹象;1Q22小米AIoT平台新增连接数同比+36.2%,较4Q21(+33.6%)小幅回升,有企稳迹象;

3)应用层:

车联网:景气回升;6月L2级智能车销量同比+75.9%,较5月(+55.7%)继续回升;

智能家居:景气回升;6月京东智能家居销售额同比-20.1%,连续3个月同比降幅收窄。

前瞻判断:2020年全球物联网连接数首次超过非物联网连接数,根据IoT Analytics预测,21-25年全球物联网连接数同比增速将由17.9%上升至26.6%,产业链高景气持续性强。从中国物联网投融资额上看,21年物联网投融资活跃度不高,22年以来大幅抬升,指引产业链23年景气中枢上移。4Q21物联网单季度营收同比增速见顶回落,2Q22由于疫情影响下游应用层需求仍承压,3Q22景气有望企稳。

高端装备

工控-工业机器人产业链

7月华泰策略工业机器人产业链景气读数32.8,较5月(19.4)回升。旗舰指标工业机器人产量6月同比转正(+2.5%),拐点初现。分环节来看:

稀土磁材:景气高位回落;7月氧化镨钕均价88.4万元/吨,较6月高位回落;

伺服系统:景气回升;6月海外伺服龙头(安川+松下+台达)订单同比降幅收窄(-18.3%);

变频器:景气回升;6月海外变频器龙头(安川+ABB)订单同比大幅转正(+44.6%),基本修复至疫情前水平;

控制器:景气回升;6月PLC龙头施耐德订单同比转正(+4.5%);

机器人本体:景气回升;6月工业机器人产量同比转正(+2.5%),拐点初现,下半年汽车和消费电子资本开支先后上行有望带动景气反转。

前瞻判断:领先指标二次探底,国内机器人景气拐点初现。日本工业机器人订单数据领先中国工业机器人产量1-2个季度,本轮国内产业周期高点出现在21年8月,日本工业机器人订单数据于21年5月触顶。拐点初现的三个指引:1)5月日本工业机器人订单同比再度转负,或国内疫情影响(5月国内工业机器人产量同比增速低点,2020年以来日本订单和国内产量同比更加同步);2)历史上每轮机器人产业周期持续时间较为稳定,08年以来的三轮完整周期持续时间均36-42个月之间,与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机器人订单增速自21年3月以来持续下行,当前距离上一个周期底部(19年2月)已经过去41个月,进入底部确认区间;3)6月伺服系统海外龙头订单同比降幅明显收窄,变频器/控制器同比增速转正;中游机器人产量同比4-5月在疫情对产业链供给侧强扰动下大幅回落,但需求后置而非取消(下半年汽车、消费电子资本开支有望先后上行),6月同比转正,预计3Q22国内工业机器人产业链有望确认景气拐点。

工控-数控机床产业链

7月华泰策略数控机床产业链景气读数43.5,较5月(33.5)回升。旗舰指标金属切削机床产量6月同比-12.3%,降幅较5月(-18.0%)收窄。分环节来看:

数控系统:景气回升;6月数控系统进口额同比转正(+20.6%);

机床工具:景气下行;5月机床工具行业营收同比+0.4%,较4月(+4.2%)继续下行。

机床本体:景气回升;6月金属切削机床产量同比-12.3%,降幅较4月(-18.0%)继续收窄,金属成形机床产量同比转负(-5.3%),修复趋势尚不稳固。( 21年金属切削机床产量是金属成形机床产量的近3倍)

前瞻判断:3Q22机床产业链景气或低位走平;日本机床海外订单数据是国内机床景气的领先指标,领先时间在2-7个月不等。6月日本机床出口至中国订单额同比转正(+24.0%),拐点初现。类似于工业机器人产业链,每轮日本机床产业周期的持续时间也较为稳定,08年以来的三轮完整产业周期持续时间均在38-46个月之间,也与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机床订单增速自21年2月以来持续下行并转负,自上轮周期底部(19年6月)至4月低点持续了36个月,下行时间略显不足,拐点需要进一步确认。从周期长度和位置来看,机床产业链3Q22或低位走平,4Q22有望确认景气拐点。

航空装备产业链

7月华泰策略航空装备产业链景气读数75.6,较5月(76.7)高位走平。旗舰指标航空装备产业链财报营收1Q22同比+16.7%,较4Q21(+15.7%)小幅回升,其中航空发动机、航空刹车副同比增长超40%。

分环节来看:

钛合金:景气高位回落;海绵钛是军工材料钛合金的上游,分为0-4级,4级多为民用,0级多为军用;7月0级海绵钛价格高位回落;

碳纤维:景气回升;碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游,由于国产化率较低,其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气,6月碳纤维进口同比+125.1%,5-6月增速较4月低点显著回升;

前瞻判断:“十四五”以来军工企业付款模式优化,预收账款+合同负债、以及其对应的货币资金增速逻辑上体现军工企业在手订单状态,对营收增速具有前瞻意义。2Q21航空装备链预收账款+合同负债同比速见顶(+654.1%),3Q21-4Q21大幅回落,1Q22小幅回升(+216.0%),指引3Q22航空装备景气高位回落,但绝对增速或仍不低。

新消费:智能汽车、医美景气回升,CXO景气下行

智能汽车产业链

7月华泰策略智能汽车产业链景气读数27.6,较5月(13.6)回升。旗舰指标L2级智能网联乘用车销量6月同比+75.9%,较5月(+55.7%)继续回升。

1)智能汽车上游

高精度摄像头镜头及CIS:景气企稳回升;6月舜宇车载摄像头镜头出货量同比转正(+25.3%);CIS厂原相营收同比-40.1%,较5月(-37.4%)小幅回落,底部仍在夯实中。

2)智能汽车中游

智能座舱:景气上行;5月HUD、天幕玻璃渗透率分别为8.5%、7.5%,较4月继续上行;21年12月两者渗透率进入5-15%的新兴产业“奇点时刻”,渗透率有望加速抬升。

3)智能汽车下游

智能汽车:景气回升;6月L2级智能网联汽车销量同比+75.9%,较5月(+55.7%)继续回升,智能车渗透率26.1%,较5月(31.5%)小幅回落。

前瞻判断:对于生命周期处于导入期的产业链,一级市场投融资活跃度通常是领先产业链景气一年维度以上的前瞻指标。根据同花顺iFind,1Q21-1Q22全球自动驾驶领域投融资额同比增速较4Q20(34%)年大幅度抬升,1Q21-1Q22分别为82%、655%、26%、222%、90%,2Q22在疫情影响下负增长(-63%)。21年自动驾驶领域投融资活跃度中枢抬升,指引22年智能汽车产业链景气趋势向上。节奏上,产品周期重心在上半年,但交付或向后递延。3-6月L3新车型密集上市,疫情影响下购车需求后置;重庆、武汉两地政府发布自动驾驶无人商业化试点政策,3Q22智能汽车景气有望进一步回升。

CXO产业链

7月华泰策略CXO产业链景气读数53.5,较5月(40.1)回升。旗舰指标上,国内龙头海外收入占比较高,7月FDA暂时批准新药上市申请数MA3同比转正(+2.0%);此外,7月国产创新药IND数量共48个,MA3同比降幅收窄(-15.6%)。

前瞻判断:CXO景气前瞻关注两点:中期内追踪一级市场投融资金额、短期内追踪在建工程等产能指标。本轮全球医药健康领域投融资周期从2Q19触底开始,周期上行至1Q21后回落,拐点待验;短期看产能投放节奏,3Q21-1Q22 CXO产业链龙头企业在建工程同比分别+104%、+79%、+72%,连续3个季度回落,但仍处于历史高位。结合龙头半年报预告和全年营收增速Wind一致预测,1Q22大概率为CXO阶段性景气高点,预计3Q22景气下行,但绝对增速或有韧性。

医美产业链

7月华泰策略医美产业链景气指数22.7,较5月(21.3)低位走平,有企稳迹象。旗舰指标化妆品零售额6月同比8.0%,较4月( -11.0 %)转正。

1)医美原料/注射耗材:

玻尿酸:景气回升;7月玻尿酸百度指数同比-12.8%,降幅较5月(-14.6%)继续收窄;

水光针景气回升;7月水光针百度指数同比-14.9%,降幅较5月(-19.6%)收窄。

2)医美机构/获客渠道/化妆品:

医美机构/获客渠道:景气回落;7月新氧医美活跃人数、使用时长同比降幅小幅扩大;

化妆品:景气回升;化妆品零售额6月同比转正(+8.0%)。

前瞻判断:据艾瑞咨询预测,22-24年中国合规医美市场将保持每年20%左右的增速;由于疫情对线下医美消费的影响3-5月大幅回落,6-7月玻尿酸百度指数同比回升,随着疫情防控回归常态化有望转化为消费(后者与医疗美容行业营收积累同比基本同步),预计3Q22医美-化妆品产业链景气回升;深圳发文明确支持医美/化妆品,成为“专项整治”后首个鼓励医美发展的一线城市,政策拐点或已出现。

风险提示

疫情超预期恶化,疫苗对新型变异毒株的防控力弱化,导致全球风险偏好大幅收敛;行业政策超预期收紧,政策支持力度弱于预期,或政策执行情况不及预期;流动性超预期紧缩,美联储进入加息周期的时间早于预期;景气指数模型基于历史数据及规律,随时间推移,可能存在指示效力或代表性下降的风险。

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